作者 | 罗盘君
拿到全球钢铁巨头——宝钢股份的2021年报一看，还是被惊艳了一下，业绩再创新高！宝钢股份2022年04月29日市值1438.54亿元，这个市值与巅峰相比也已跌去一半。市场对钢铁巨头的未来会给出怎样的评估呢？我们一起看下宝钢股份的年报。
图表：宝钢股份资金信号图
数据截至：2022年4月29日，来源：市值罗盘APP
下面是对宝钢股份2021年报进行的关键财务特征分析。
1、利润结构
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
宝钢股份2021年营业利润325.63亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。固定资产发生大额减值、在建工程发生减值，但对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入1.90亿元，较去年有所增加。发生营业外支出20.45亿元，较去年有所增加。
2、成长性
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
宝钢股份经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品结构上，靠"加工配送"打开销售规模，靠"钢铁制造"获取盈利。
宝钢股份2021年营业总收入3653.42亿元，其中销售收入快速增长、毛利润快速增长、核心利润快速增长。产品盈利的增长，是销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用的结果，产品盈利增长质量较高。
产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。
3、盈利能力
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
宝钢股份核心利润率7.57%，与2020年相比核心利润率上升。产品竞争力的改善让经营活动盈利能力也得以改善。
宝钢股份2021年毛利率13.26%，与2020年相比，毛利率上升，产品竞争力改善。
2021年发生销售费用17.20亿元，其中主要是工资薪酬。相较于2020年，销售费用迅速降低，减少的主要是仓储运输渠道费，销售费用结构发生较大变化，工资薪酬占比明显增加，仓储运输渠道费占比明显减少。
虽然销售费用降低12.13亿元，但毛利润增加175.65亿元，销售费用降低的情况下，盈利依然保持增加。
2021年销售费用率0.47%，与2020年相比，销售费用率基本稳定。
2021年进行研发投入113.71亿元，均为研发费用，较2020年研发投入快速增长。相较于营业收入，研发投入较为稳定。2021年研发费用率3.12%，与2020年相比，研发费用率基本稳定。
2021年发生管理费用43.96亿元，其中主要是工资薪酬，较2020年管理费用基本稳定。2021年管理费用率1.21%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。
2021年发生利息费用19.03亿元，占营业收入的0.52%，较2020年利息费用较为稳定。
4、资产收益
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年宝钢股份净资产收益率12.89%。相较于2020年股东回报水平提高。2021年宝钢股份归母净资产收益率12.59%。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
2021年宝钢股份总资产报酬率7.18%。相较于2020年资产质量基本稳定。2021年宝钢股份总资产周转率0.99。相较于2020年资产周转效率提高。
5、资产结构与资产质量
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额3803.98亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
与2020年12月31日相比，公司资产增加241.73亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产和投资资产的增长。
2021年经营资产报酬率9.28%。较2020年，经营资产报酬率有所改善。2021年经营资产周转率1.23次，较2020年有所改善。
2021年12月31日固定资产类资产1467.67亿元，较2020年12月31日增加60.57亿元，固定资产类资产基本稳定。固定资产发生大额减值，减值损失6.15亿元。在建工程阶段即发生减值，减值损失416.27万元。
2021年12月31日存货规模494.90亿元。较2020年12月31日，存货增长101.33亿元，存货规模快速扩张。2021年存货周转率8.20次。存货发生减值，减值损失3.78亿元。
2021年12月31日商业债权369.97亿元，较2020年12月31日，商业债权减少32.34亿元，商业债权规模收缩。其中，主要是应收票据，其次是应收账款。商业债权发生减值。
集团账上货币资金200.46亿元，货币资金不足以为短期的有息负债提供保障。
6、资本结构与融资
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、经营负债。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。
7、现金流量表现
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
宝钢股份2021年经营活动现金净流入598.69亿元，投资活动净流出270.34亿元，筹资活动净流出313.44亿元，本年度共实现14.68亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入598.69亿元，2020年现金净流入280.84亿元，经营活动现金净流入增加。
2021年核心利润275.94亿元，核心利润变现率199.52%，较2020年变现能力基本稳定，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。
2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入328.35亿元。与2020年相比，继续保持净流入。
2021年投资活动流出753.99亿元，其中239.22亿元用于产能等建设，0.47亿元用于具有一定战略意义的对外投资，513.69亿元用于理财等其他股权投资。其中，公司短期投资活动活跃。
2021年筹资活动现金流入1170.35亿元，其中股权流入20.42亿元，债权流入1146.93亿元，债权净流出115.43亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
2021年12月31日金融负债率12.01%，较2020年12月31日金融负债水平提高。2021年贷款年化成本4.60%，较2020年贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
为了对宝钢股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与鞍钢股份进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：板材每股指标排名（已披露2021年报企业）
数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-宝钢股份与鞍钢股份2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读宝钢股份2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
宝钢股份2022年04月29日市值1438.54亿元，远高于鞍钢股份市值。
2021年12月31日宝钢股份总资产3803.98亿元，远高于鞍钢股份（975.26亿元）。2021年报宝钢股份营业总收入3653.42亿元，远高于鞍钢股份（1366.74亿元）。净利润264.55亿元，远高于鞍钢股份（69.59亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报宝钢股份净利润增速89.16%，远低于鞍钢股份（248.65%）。
2021年报宝钢股份营业收入增速28.44%，低于鞍钢股份（35.45%）。
2021年报宝钢股份核心利润增速131.42%，远低于鞍钢股份（263.93%）。
宝钢股份产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从宝钢股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金162.18亿元，经营活动净流入1174.57亿元，投资活动净流出626.51亿元，筹资活动净流出565.31亿元，其他现金净流入25.75亿元，三年累计净流入8.50亿元，期末现金170.68亿元。
从鞍钢股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金21.54亿元，经营活动净流入327.82亿元，投资活动净流出109.89亿元，筹资活动净流出185.71亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入32.22亿元，期末现金53.76亿元。
宝钢股份2021年报核心利润获现率196%。宝钢股份经营活动变现能力高于鞍钢股份。
宝钢股份对2021年分红76.47亿元，三年累计分红205.11亿元。宝钢股份利润分红率远高于鞍钢股份。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日宝钢股份资产总额3803.98亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。宝钢股份2021年度资产规模的减少主要是由于经营资产的减少。
2021年12月31日鞍钢股份资产总额975.26亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。鞍钢股份资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。
较2021年09月30日，宝钢股份资产规模有所下滑。资产规模的减少主要是由于经营资产的减少。
非限制性货币资金不足以够覆盖短期有息负债，需要注意还款节奏与货币资金的充足情况。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报宝钢股份ROE12.59%，较2020年报股东回报水平提高。宝钢股份ROE的改善主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重提高。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报宝钢股份经营资产报酬率9.24%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。宝钢股份经营资产报酬率低于鞍钢股份，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。
2021年报宝钢股份核心利润率7.54%。较去年同期经营活动盈利能力改善。宝钢股份2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。宝钢股份核心利润率高于鞍钢股份（6.54%）1.00个百分点。
2021年报宝钢股份经营资产周转率1.23次，较去年同期有所改善。宝钢股份经营资产周转速度低于鞍钢股份。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
宝钢股份2021年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大。宝钢股份2019年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比，此外产能建设也占比较大。
鞍钢股份2021年报的投资活动资金流出，集中在产能建设。鞍钢股份2019年报到本期的投资活动资金流出集中在产能建设。
宝钢股份2021年报产能投入239.22亿元，处置24.35亿元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入214.88亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例12.60%，产能以维持和更新换代为主。与鞍钢股份相比，宝钢股份扩张性资本支出比例较高。
宝钢股份长期股权投资259.20亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。宝钢股份对长期股权投资的配置高于鞍钢股份。
宝钢股份投资支付的现金513.69亿元，收回投资收到的现金434.50亿元，公司短期投资活动活跃。
宝钢股份长期股权投资发生减值损失，理财等投资性资产收益率降低。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报宝钢股份经营活动与投资活动资金净流入328.35亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入548.07亿元，无资金缺口。
2021年报鞍钢股份经营活动与投资活动资金净流入86.75亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入217.93亿元，无资金缺口。
2021年报宝钢股份筹资活动现金流入1170.35亿元，其中股权流入20.42亿元，债权流入1146.93亿元，债权净流出115.43亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
2021年报鞍钢股份筹资活动现金流入50.27亿元，其中股权流入0.00元，债权流入49.29亿元，债权净流出75.13亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
宝钢股份金融负债率12.01%，较2020年12月31日提高1.60个百分点。鞍钢股份金融负债率7.02%，宝钢股份金融负债水平高于鞍钢股份。
宝钢股份金融负债水平较高，长期偿债压力较高。
图：宝钢股份估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，宝钢股份估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
