转云之路方兴未艾，SaaS 红利“才露尖尖角”，转云之路势如破竹，云收入继续保持高速增长
2021 年最后四个地区推进云转型，转型整体顺利。回顾公司造价业务云转型， 2018 年以前是在 6 个收入体量相对较小地区的计价业务进行转型试点，积累转型 经验；
2018 年转型业务范围扩大至计价、算量和工程信息，转型区域扩大到 11 个中等收入体量地区；2019 年继续扩大 10 个地区；
2021 年在江苏、浙江、安 徽、福建这最后四个地区全面推进云转型，2021 年末四个地区转化率已达到 60%， 取得显著成效。
老地区标杆效应显著，转型第二年转化率、续费率均超 80%。广联达的地区 拓展过程呈现如下规律：老地区（在当年年初已经转型区域）的转化率、续费率均 在 80%以上。
新地区（当年新转化的地区）的转化率一般在 50%左右（2021 年 超过此水平），第二年成为老地区之后就达到 80%以上。老地区的转型成功产生了 充分的示范效应，公司积累经验和标杆效应后更有利于未来拓展。
转云后各项云化数据表现亮眼，2021 云收入保持 50%以上高增长，云合同 负债、云合同仍保持 30%以上增速。云收入：2017-2021 年复合增速 175%， 2021 云收入增速达 58%。
云合同负债：2017-2021 年复合增速约为 100%， 2021 增速达 36%。云合同：2017-2020 年复合增速 105%，2021 增速达 39%。
转云后 SaaS 模式红利开始在财报中体现：利润端：归母净利润 2018 年 开始逐渐下滑，原因是转云后确收延后以及投入加大，但从 2020 年开始公司归母 净利润开始实现正增长，2021 年保持高增态势。
经营性净现金流：转云初期 经营性净现金流水平低于营业利润，但随着转云的不断成功，从 2019 年初开始， 经营性净现金流开始明显超过营业利润，显示转云后 SaaS 模式的优越性。
未来成长：中性测算下，造价业务云收入仍具备近三倍成长空间
空间测算：造价员数量：根据《工程造价事业发展“十三五”规划》，在“十 二五”末，全国从事工程造价的专业技术人员数量就达到了 145 万人。
同时根据 《2020 年工程造价咨询统计公报》，2020 年末工程造价咨询企业从业人员约 79 万人，但这只是对第三方咨询企业的统计，施工单位、设计院等方仍需要配备一定 数量的造价员。
综合考虑，长期看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计国内造价 员数量为 130/140/150 万人左右。公司市占率：广联达在造价领域市占率在 2010 年上市之初就达到 50%， 多年来在细分领域持续保持领先地位。
我们认为，随着公司产品力不断提升以及品 牌效应的加强，转云的进程更会进步提升市场集中度，长期来看，我们预计公司市 场份额有望提升至 70%-90%。
单价：根据公司披露（2020 年），公司云化部分的客单价 5000 元人民币 左右，力保云转型的成功。随着公司云转型逐渐走向成功，市场地位与产品粘性进 一步巩固。
随着产品升级与更多增值服务，其单价大概率具备向上提升潜力，长期 看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计公司单价有望提升至 6000/7000/9000 元/年。
测算结果：造价业务中性测算空间约为 80 亿元，云业务中性测算空间近 70 亿元。根据测算，公司造价业务长期空间在保守/中性/乐观假设下有望达到 55/78/122 亿元。
根据公司对于造价业务的规划，长期内要实现有 80% 以上的 用户成功转型，因此我们假设云业务渗透率保守/中性/乐观为 80%/85%/90%， 则云业务的市场空间在保守/中性/乐观假设下有望达到 44/67/109 亿元。
全球领军者的启示：稳健持久的 SaaS 终极红利，Autodesk：稳健增长体现价值，云龙头标杆效应显著
Autodesk 作为全球 SaaS 领域龙头，2021 年整体稳健增长。2021 年 Autodesk 实现总收入 44 亿美元，增速 16%；营业利润 6 亿美元，与上一年基本 持平。经营性净现金流 15 亿元，同比增长 7%。
考察 SaaS 业务：订阅收入保持 15%以上增长。2021 年 SaaS 业务持续发展， ARR 为 42 亿美元，增速 16%；递延收入为 47 亿美元，增速 12%。
Autodesk 对未来发展仍保持乐观，收入及 ARR 增速保持在 15%左右。根 据 Autodesk 官网投资者交流材料，预期 2022 年总收入达到 50-51 亿美元，增 速区间为 14-17%；
ARR 达到 47-48 亿美元，增速区间为 14-17%；订单 59-60 亿美元，增速 22-25%。核心业务长期强劲增长。
Autodesk 以建筑领域软件起家，2021 年建筑领域 业务仍是公司增速最高的业务，增速近 20%，2016-2021 年复合增速 17%；
AutoCad 是近五年增长最快的业务，2021 年也保持了近 15%增长。2016-2021 年复合增速超 30%。
对标 Autodesk：广联达转云成功只是第一步，SaaS 红利释放刚开始，SaaS 公司价值：现金流改善+确定性提升，模式价值凸显
一个公司的核心价值判断：能够持续创造现金流且具有较高确定性。根据现金 流折现估值法，决定一个公司价值的因素有以下几个：
创造现金流的能力，是 决定公司价值的核心因素。 WACC：公司整体平均资金成本。 永续期增长率。
一般来说，能够持续创造现金流且稳定增长的公司，融资成本也会相对低，同 时假设其保持一定速度的长期增长也就更加合理。因此公司的价值，核心还是在于 能否能够持续创造现金流，且拥有较高的确定性。
SaaS 模式较传统软件模式的优势：现金流、确定性双重提升，模式价值凸显。 确定性提升。改一次性收入为年度收费，保证续费率后现金流的可见度大幅提 升。
收费环节前置，大量现金提前收到，现金流快速提升。SaaS 模式为按年度 或月度等收取订阅费用，但往往提前收到现金（比如收入按月确认，但提前收了一 年的现金），提升了公司现金流水平的同时减小了坏账风险。
判断 SaaS 公司是否优质的重要指标。收入类：合同额、销售额、递延收 入、MRR/ARR 等，其中 MRR/ARR 为核心指标。留存率：包括客户留存率和客户续费率。
价值衡量：包括客户生命周期价值、客户获取成本等。对于正处 于成长期的公司，由于行业等特性不同，相关指标应灵活运用。
对标 Autodesk，我们认为广联达造价业务已经实现了成功的云转型，主要从 收入占比、产品化程度和现金流水平来进行对比分析。
对标之一：云收入占比高，广联达云收入占比有望继续提升
广联达云收入占比有望持续提升。Autodesk：ARR 在 2021 年已经占收 入比重超 95%；广联达：2021 年广联达云收入占造价业务收入比重达到近 70%， 且仍处于提升的过程；
2021 年最后 4 个地区进入全面云转型，预计将在 2022 年底完成云转型三个 80%的目标（转型覆盖 80%的地区，有 80%的存量用户成 功转型，已转型的用户第二年续费率超过 80%），进而带动云收入占比进一步提升。
未来云业务增值业务有望成为发展新动力。造价市场化改革：主要是造价 市场化改革带来的数据类增值服务，包括广材数聚等产品和服务。
产品细分： 针对基建等细分行业拓展品类，与现有造价业务形成良好协同。电子政务业务： 为全国超过 200 个行业主管部门、公共资源交易中心和建设工程交易中心提供产 品及解决方案。
2021 年公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化 清标产品实现收入的快速增长。
2021 年 9 月，公司中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖，未来与造价业务的联动以及商业模式的 创新潜力可期。
对标之二：实现较高产品化程度，广联达造价业务毛利率持续 高于 Autodesk
两家公司产品化程度均较高，广联达造价业务保持 90%以上毛利率。 Autodesk：毛利率在转云期间出现一定程度波动，但转云成功后毛利率回升至 90% 左右。
广联达：云业务由于仍处于拓展中，导致造价业务毛利率有小幅波动， 但仍保持在 90%以上的水平。
对标之三：转云成功后，现金流改善明显
转云成功后，两家公司现金流都出现明显改善。Autodesk：转云初期经 营性净现金流承压，但 2018 年开始好转，2019-2021 年经营性净现金流水平持 续提升且明显高于营业利润，体现了 SaaS 模式的优势。
广联达：转云期经营 性净现金流增速也有所波动，但 2019 年开始回暖，2020 年、2021 年经营性净 现金流规模较先前明显提升。展望第二成长曲线：施工业务有望实现高增
成长：2021 年收入逆势同比增长近 30%，在手合同 额高速增长
2021 年施工业务迎来多个变化：在宏观环境不利的背景下 ，施工收入仍然 逆势增长近 30%同时合同额实现高增，预示公司正在把握国内施工业务数字化 的拐点。
收入端：2021 年施工业务收入 12.06 亿元，同比增长 28%，增速较 2020 年提升。其中，2021 年 7-9 月实现营业收入 3.54 亿元，同比增长 90.87%， 施工业务在 2021 年下半年有加速成长迹象。
合同端：公司 2021 年上半年新 签合同额同比增速超过 100%，2021 年全年新签署合同额实现了高速增长。
销售方面：规模化拓展：两年间项目级客户数量实现翻倍增长。2021 年 新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家，尤其在特一级资质施工企业中实现了 较好拓展。
从 2019 年以来客户和数量变化看，2019 年项目级产品客户数量 1700 家，2021 年已经达到 5000 家；2019 年项目级产品项目数量 2.3 万个，2021 年 已经达到 5.5 万个。
以集团为重点快速推进，头部客户采取重点服务方式：公司在头部客户实 现了较好突破，集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中 超过一半来自于规模化采购，规模化采购有望成为推动公司施工业务成长的重要 动力。
产品方面：公司产品及解决方案切实助力客户降本增效，同时推广云化产品。 帮助客户降本增效：传统施工领域是粗放式管理，各个环节缺乏精细化管理。
公司的施工产品及解决方案从“人、机、料、法、环”等方面出发，切实帮助施工 企业降本增效。以公司的物料管理产品为例，该产品实现无人/自助过磅项目的验 证，平均为客户节约 3%的材料成本。
推广云化产品：施工云产品线（BIM 技 术产品线）实现了客户数和项目数的快速拓展。2021 年斑马进度全年新增用户 18 万，覆盖 7 万多个项目，增长幅度超过 2020 年。
发展逻辑：行业空间广阔奠定发展基础，施工企业降本 增效需求是重要催化，建筑业信息化水平仍低，行业未来发展空间广阔
我国建筑业总产值 2021 年已经达到 29 万亿，但信息化程度较低，全球范围 内亦是如此。2021 年国内建筑业总产值达到 29 万亿。
但根据中国建筑业协会统 计，建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为 0.08%，而欧美发达国家为 1% 左右。
从全球范围来看，建筑业信息化在行业信息化里面也处于较低水平。根据麦肯锡数据，建筑行业在其行业信息化指数中排倒数第二位，属于信息化程度较低的 行业。
行业利润承压，施工企业降本增效势在必行
行业增长承压，建筑业新开工面积连续三年下滑。根据国内建筑业新开工面积 及增速变化，2021 年国内建筑业新开工面积增速为-4%，这也是自 2019 年以来 第三年增速绝对值为负。
行业内公司利润率承压，降本增效势在必行。考察年建筑施工行业（中信行业） 归母净利润平均水平，2020 年行业归母净利润平均数的增速呈现下滑趋势。
同时 行业净利润/营业总收入的平均值在 2020 年已经下滑至 2%左右，而 2011-2017 年水平为 4-7%。在行业增长趋缓、利润率承压的情况下，行业整体降本增效已是 势在必行。
信息化是施工企业降本增效的重要抓手。传统施工方式是粗放化管理，管理靠 经验，具体计划则难以做到精准制定，对原材料、人工等管控能力差，给成本带来 压力。
广联达施工算量产品能够实现原材料、不同类型工人需求的精准计算，准确 把握工程量数据这一提质增效的核心，进而带来施工项目管理的降本增效。
全球施工管理领军者 Procore 近五年收入 端保持近 50%复合增速
建筑软件公司 Procore 2002 年成立于美国，是施工管理领域的领先企业。 公司为总承包商、施工企业、建筑师和工程师等建筑领域参与者提供软件产品。
收入快速增长，投入加大导致利润持续下滑。收入端：Procore2021 年收 入为 5.15 亿美元，2017-2021 年收入复合增速 46%；
利润端：Procore 仍处 于业务快速拓展期，投入持续加大，因此利润端承压，2021 年净利润-2.65 亿美 元，同比下滑 168%。
保持较高的产品化水平，同时费用率持续高企。毛利率：Procore 近三年 毛利率稳定在 80%左右，说明产品化程度较高。
主要费用率：Procore 销售费 用率、管理费用率、研发费用率持续高企，主要由于 Procore 处于市场快速拓展 期，费用投入较高。
Procore 的平台包含四大类功能，涉及施工全生命周期流程。平台包含投标、 调度、BIM、劳工跟踪、财务管理等工具模块，并开放 api，集成了大量第三方应 用，生态不断完善。
目前平台由四大类功能组成，分别是预建设（为建设项目选择 正确的专业承包商和供应商等）、项目管理（连接整个建设项目团队，实时协作提 升效率）。
资源管理（跟踪劳动生产率来改善低效、延迟等问题）、管理财务（施工 现场实时连接现场和办公室、发票收集和审查，预算预测和跟踪等）。
未来增长策略：持续投入带来公司客户数量的不断提升，仍有广阔的拓展 空间：Procore2019 年客户 8506 家，到 2021 年客户数量已经超过 15000 家。 根据招股说明书，Procore 可覆盖的客户数量预计将超过 40 万家。
通过产品和平台切实为客户降本增效：Procore提供一套全面的工作流程， 贯穿施工生命周期，而且已经为大量客户实现了降本增效，因此具有长期推广的能 力。
成长空间：保守测算施工业务空间超 100 亿元
公司施工业务包含了企业级、项目级、岗位级三大类产品，其中基于数字项目 管理平台的项目级产品目前是贡献营收的主力，施工业务也多通过与具体项目结 合的形式开展，因此我们主要以项目为基础进行测算。
新开工项目数量：根据国内固定资产投资本年新开工项目数量，2017 年国内 固定资产投资新开工项目数量约为 65 万个，后续未有同口径公开数据披露。
但我 们参考国内固定资产投资完成额可以发现，2021 年国内固定资产投资完成额较 2017 年下降约 14%。
由于缺少新开工项目数量的同口径数据，我们假设长期看， 随着稳增长等政策发力，每年新开工项目数量有望稳定在 55 万个左右。
公司渗透率：公司在造价领域多年领先市场，具有较丰富的客户资源和较强品 牌影响力，同时公司目前在施工领域每年新增项目数量超过 1 万个。
假设长期看， 保守/中性/乐观条件下，公司在国内项目的渗透率有望达到 10%、20%、30%。项目单体体量：根据公司披露，公司表示每个项目施工信息化体量有望达到 20 万元级别。
测算结果：保守/中性/乐观条件下，长期看公司施工业务可得市场空间在 110/220/330 亿元。
新增长极：设计业务实现突破，海外业务前景长期向好，设计业务：市场拓展不断推进，21 年收入翻倍增长
公司具有自主知识产权的 BIM 三维图形平台，可以在此基础上研发建筑、结 构、机电等设计工具软件。依托于自主平台及全面的设计工具软件，公司可以实现 数据协同，实现设计、施工、运维的全流程模拟。
策略、渠道、市场等方面齐发力，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700 个。公司在策略上聚焦三维正向设计解决方案 BIMSpace 和 Civil 市政设计产品 集等核心产品，加大营销力度；
在渠道管理上通过组织规划设计和服务支持，强化 目标管理体系，并在市场活动上不断营造广联达品牌影响力。截至 2021 年底， 公司数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700 个。
设计业务实现快速增长。数字设计业务 2021 年实现营业收入 1.31 亿元， 同比增长 250.12%。从主要子公司来看，设计业务的主要负责公司之一的鸿业科 技。
历史上实现稳定发展，2012-2019 年收入复合增速 17%，归母净利润复合增 速 33%。在未来与母公司的不断融合下，鸿业科技有望不断提升发展潜力。
未来发展战略：完整产品体系基础上多专业平台协同，未来持续快速推广。多专业平台协同：公司积累了多年的三维构件库。
在此基础上形成了建筑设计软件、 结构设计软件、机电设计软件、市政路桥、市政管线这五大方面的完整的产品体系， 并通过设计项目的协同管理平台管理相关模块的协同，实现造价、施工、设计一体 化发展。
市场规划：未来 2-3 年会进入推广期，以用户数量、市场占有率为第 一目标，以“精益化设计思想、工业化设计模式、数字化设计手段”为理念，将业 务推广至更多客户。
海外业务：稳步发展，待疫情缓解后有望加速推进
数字造价、数字施工的海外业务不断推进。数字造价国际化：国际算量 Cubicost TAS产品具备了快速规模化能力，能够通过计算规则库的快速配置满足 本地化规则。Cubicost 产品在新加坡、马来西亚、香港等东南亚重点区域进行 规模化推广。
数字施工：MagiCAD产品通过授权模式创新和扩展线上服务等 方式推广，深耕北欧等重点市场，重点区域如英国、德国、意大利实现快速增 长。
公司海外业务稳步发展，待疫情缓解后有望加速推进。公司海外业务2015- 2019年复合收入增速为12%。2020年开始受疫情影响，增速下滑，但相关产品 仍在国外持续拓展。
我们认为，公司的造价、施工等产品在国外市场具有一定影 响力和竞争力，待疫情逐步缓解后，相关业务有望加速推进。
Autodesk 经验：全球化拓展是其重要增长极。Autodesk 是一家美国公司， 但其非美国地区收入的增速从 2017 年开始逐步超过美国地区收入增速，因此可见 全球化销售是 Autodesk 能够持续成长的重要动力。
供采、城市等业务：不断验证发展潜力，未来与造价等业务协同效应可期
数字供采业务：公司近年来加大布局，充分发挥其与现有业务的联动效应。 2021 年“平方网”建立了 30 万家的供应商库信息，帮助采购方客户解决需求 3 万条次，帮助 10 万多家次供应商实现线上采购需求的推荐与线下对接。
数字城市业务：CIM 业务不断落地重要订单，发展潜力可期。公司相关业务 以新城新区、园区、高校相关解决方案为基础，目前拓展到新城建等领域。
重庆智 慧广阳岛（一期）建设项目、福建泉州芯谷智慧园区项目、福建福州滨海规建管建设项目通过验收，标杆效应逐步树立。
2021 年 3 月公司发布最新中标信息，中标 成都市新津区公园城市建设局新津区城市信息模型（CIM）规建管运系统建设服务 采购项目，中标金额为 2178 万元。
标杆项目的不断落地，验证公司在城市 CIM 领域的发展潜力，未来成长性可期。除此之外，公司在数字金融、教育等领域也加大布局力度。
数字金融领域： 累计通过金融科技平台为 300 多家施工单位提供供应链金融服务。数字高校 领域：围绕建筑类院校人才服务链，积极构建数字化人才培养平台。
2021 年为 30 万余师生在疫情期间提供线上就业支持；围绕教育部 1+X 政策组织 3 万多位学 生测评，为学生完成岗位能力培养打通关键路径。
下游企稳利好需求回暖，积极回购彰显发展信心，下游企稳：地产调控出现边际改善，下游景气度回暖利 好公司发展，政策层推动对地产合理调控，行业边际回暖可期
从中央层面政策看，2021 年中央经济工作会议、2022 年政府工作报告等重 要会议、文件都提出房地产要向新发展模式转型，强调要满足正常购房的合理需求。
2021 年中央经济工作会议指出“加强预期引导，探索新的发展模式，支持商 品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健 康发展”。
2022 年政府工作报告指出“支持商品房市场更好满足购房者的合理 住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。
从地方层面政策看，目前国内已经有多个城市对于地产调控开始进行合理调 整。郑州为促进楼市良循环和健康发展提出了 19 项措施。
其中，对拥有一套住房 并已结清相应房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银 行业金融机构执行首套房贷款政策。
哈尔滨市住房和城乡建设局公告称，《哈尔滨 市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》已完成其阶段性 调控使命，拟予以废止。
地产行业是公司下游之一，下游的回暖利于公司发展，商业地产景气度对公司影响整体可控，但仍具有一定影响。
根据公司披露，造价业务：按照合同口径统计客户结构来看，施工单位占比约一半，房地产开发商 占比约 10%，剩下主要由中介咨询机构、非房地产建设单位、政府、学校等构成。
施工业务：客户主要是施工单位，目标客户会同时承接房地产、公共建筑、市 政和基础设施建设等多种工程，但大部分以房建领域的公共建筑为主。
历史上看公司收入增速与国内地产业景气度具有一定相关性，转云后相关性 有所减弱。从公司历史收入增速与国内房地产开发投资完成额增速来看，二者在历 史上具有一定相关性。
随着公司云转型带来收入模式的转变，相关性在 2020 年以 来逐渐减弱。但作为公司重要下游之一，房地产业的回暖仍将给公司带来利好。
稳增长基调下基建重要性提升，公司同样有望受益
基建作为稳增长政策的重要部分有望持续发力，有望成为公司下游景气度的 重要支撑。2022 年《政府工作报告》中提出“适度超前开展基础设施投资。
建设 重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施”、“加强县城基础设施建设， 启动乡村建设行动，强化规划引领，加强水电路气信邮等基础设施建设”。
公司造价业务中房地产客户开发商占比仅约 10%，施工业务以房建领域的公 共建筑为主，因此基建等建设的发力，也有望成为公司下游景气度的重要支撑。
积极回购：第三次回购金额远超前两次，体现长期发展信心
公司本次回购计划 10 亿，规模远超前两次，体现长期发展信心。公司上市至 今进行过三次股票回购（股权激励注销除外），三次回购金额分别约为 4 亿、4 亿、 10 亿（按回购上限计算）。
其中，第三次回购仍在进行中，根据公司最新公告，已 经回购约 8.5 亿。积极的回购体现了公司对于发展长期前景的信心。
盈利预测
造价业务：公司造价云转型已经基本成功，云模式的推进加上公司在造价领域 的市场优势，造价业务整体有望稳步发展。
根据我们前文测算，公司造价业务远期 空间中性估计在 70 亿左右，根据公司已有业务规模及市场地位，我们预计造价业 务有望保持稳定增长，假设 2022-2024 年造价业务增速分别为 20%、15%、15%。
施工业务：公司施工业务处于成长期，市场空间广阔且公司具有较强竞争力。 根据公司充足的在手订单和未来成长性，假设 2022-2024年施工业务增速分别为 40%、35%、35%。
设计业务：公司设计业务 2021 年已经有试点落地，相关收入已经实现了高速 增长，后续随推广力度加大有望持续增长。
凭借公司在造价、施工领域的市场基础、 品牌力以及公司的销售能力，以及国产替代的大趋势推动，公司的设计业务有望保 持高成长。假设 2022-2024 年施工业务增速分别为 50%、40%、30%。
海外业务：海外业务受疫情影响增速相对较低，但随着疫情的逐步缓解和跨国 商业活动逐步恢复正常，公司凭借自身产品力有望持续拓展海外市场。
我们假设 2022 年海外业务可能仍受疫情影响，2023 年开始逐步恢复，2022-2024 年海外 业务增速分别为 10%、20%、20%。
其他业务：公司其他业务包括数字供采、城市 CIM 建设、数字金融、数字教 育等。数字供采等业务持续推进，均保持快速发展态势；
城市领域重庆智慧广阳岛 （一期）建设项目、福建泉州芯谷智慧园区等项目通过验收。考虑到相关业务基数 较低且处于发展初期，我们假设 2022-2024 年其他业务增速分别为 50%、30%、 30%。
毛利率：造价业务：未来云收入占造价收入的比重仍将持续提升，云业务 毛利率较高，因此带动毛利率稳中有升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 92%、 92%、93%。
施工业务：未来随着市场拓展，存在硬件占比小幅提升的可能性， 因此毛利率可能有所波动，但公司整体产品化的战略仍将推行，因此毛利率不会出 现大幅度下滑，预计 2022-2024 年毛利率分别为 66%、66%、66%。
海外业 务：公司在海外推行相对成熟、产品化程度较高的产品，因此毛利率水平有望维持， 预计 2022-2024 年毛利率分别为 89%、90%、90%。
设计业务：产品化程度 较高，因此有望保持高毛利率水平，预计 2022-2024 年毛利率分别为 96%、96%、 96%。
其他业务：随着数字供采、城市业务等业务的发展，公司下游面对 G 端 等客户，同时其他新业务模式不断探索，因此预计毛利率可能在一定程度承压。
但公司自身产品化基因不变，对项目精挑细选，毛利率将保持相对稳定，预计 2022- 2024 年毛利率分别为 37%、37%、38%。
主要费用率：销售费用率：公司处于施工业务、设计业务的拓展期，因此 预计销售总投入仍将持续，但随着收入增长，销售费用率有望保持相对平稳。预计 2022-2024 年销售费用率分别为 27%、27%、26%。
管理费用率：公司内部 管理体系较成熟，可以支撑公司未来发展，因此预计管理费用率将小幅下滑，2022- 2024 年管理费用率分别为 18%、18%、17%。
研发费用率：公司造价、施工 业务产品基本成熟，设计业务产品也完成了基础研发进入到了试点阶段。
考虑到公 司需要持续投入研发以保证产品竞争力和新技术的前瞻性，预计公司研发投入绝 对额将保持一定强度，但研发费用率有望保持平稳，预计 2022-2024 年研发费用 率分别为 24%、24%、24%。
投资分析
广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工 业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自 身发展潜力。