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【核心竞争力】


1.全产品线
公司作为IVD最早上市的龙头企业，经过30多年的专注主业经营发展，在IVD领域已经建立并巩固了显著的市场品牌、渠道资源、人才团队和技术研发专业深度等综合性优势，公司在IVD领域中产品线最全，集成优势最明显。公司集产品研发、生产、销售于一体，主营业务涵盖体外诊断试剂、医疗检验仪器，拥有生化、免疫、化学发光、POCT、分子诊断五大产品线、173项试剂和仪器产品，是国内诊断行业产品线最为丰富的企业之一。POCT产品均占居行业领先份额，化学发光产品也于2015年上半年成功上市，公司在IVD领域全产品线优势明显。
2015年5月，公司作为7家入选企业之一，成功入选国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录名单，再次证明公司自产仪器在国内市场的领先地位。公司未来在拓展IVD新的业务领域、延伸产业链、渐进涉足医疗服务领域、医院集中采购等新模式的竞争过程中，将充分发挥公司深厚的行业积淀和丰富的全产品线综合优势，进一步提高市场占有率。
公司是国内IVD企业中市场占有率最高的，具体对比见下文。
 
2.研发和技术优势
公司有67项试剂和仪器产品通过了欧盟CE认证，2015年末在研产品101项，产品分布在5个产品线，2015年内51个项目进入注册申报流程。公司标准实验室实现自2007年以来连续第5次成功获得CRMLN（Cholesterol Reference Method Laboratory Network，美国胆固醇参考实验室网络）总胆固醇项目认证；参加2014年国际参考实验室能力验证(IFCC-RELA)活动，参加的ALT、AST、AMY、ALP、CK、LDH、GGT、T4共8个项目成绩全部合格。其中，公司基于LC/MS/MS技术建立的化学发光项目T4参考测量程序在今年首次参加RELA试验，即获得合格的成绩。公司标准实验室自2010年起开始参与RELA活动，已连续5年合格。
2015年，公司配合中国食品药品检定研究院的国家标准物质的研究工作，完成促甲状腺激素国家参考盘的建立、制备、测试、赋值、分装及分发等工作。并积极参与SAC/TC136的医疗器械行业标准制修订计划，作为行业标准《视黄醇结合蛋白测定试剂盒（免疫比浊法）》起草单位之一，承担了标准制修订的部分工作。2015年公司获得2个发明专利授权和4个实用新型授权，7个发明专利进入实质审查。研发投入持续攀升，但占比仍不高。
                                             
公司在2015年5月成功举行了全自动化学发光分析仪上市发布会，制定了以华东地区为中心，以省级为单位向全国辐射的新产品市场推广策略，重点开拓二级、三级医院市场，加快全自动化学发光分析仪装机数量和速度，提高产品知名度，为终端市场提供更多更好的优质产品与服务。目前，已成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场，在浙江、福建、山东等十七个省市实现了正常销售。报告期末公司已经取得19个化学发光试剂注册证，还有近20项在研项目已在审批进程中，预期年内会陆续完成审批，年底前将累计取得近40个化学发光产品注册证，这也将进一步提高公司化学发光产品在市场上的竞争力。

3.营销队伍和渠道资源
历经多年的深耕细作，公司已经拥有一支以生物学和医学专业背景的专业化的营销队伍，覆盖全国各大省市，通过多年的建设与经营，公司在诊断试剂领域拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源，在终端市场已经建立良好的品牌与信任度。
公司在打造国内最优秀营销网络的同时，积极拓展国际市场，科华品牌产品已出口至海外38个国家和地区，公司的艾滋病诊断试剂被列入世界卫生组织、联合国儿童基金会、美国总统基金等国际知名机构的采购名录，并与美国克林顿基金会签署了长期供货合同。
2015年，公司分别与上海医药分销控股有限公司、康圣环球（北京）医学技术有限公司建立战略合作伙伴关系，借助专业合作伙伴的平台资源，进一步提高终端的渗透率和覆盖率，利用全产品线的集成优势，在关键市场与核心战略合作伙伴推进业务进展，强化终端的渗透。借助现有的希森美康和梅里埃代理业务的高端渠道资源，推进分子诊断等自有业务在三甲医院的覆盖，提升巩固公司在诊断试剂市场上的品牌影响力和客户满意度。
2015年，公司在香港设立全资子公司，收购意大利诊断试剂企业TGS100%股权，通过此次收购，公司拥有了欧盟主要国家成熟的销售网络和客户资源，为公司进一步拓展国际市场创造了更优条件。

4.管理层

公司大股东是方源资本，方源资本是专注于中国企业投资的最大规模的私人股权投资基金之一，致力于投资各行业的领先企业，基金的出资方包括加拿大家退休基金、安大略教师退休基金以及新加坡淡马锡控股 。方源资本在2014年6-8月接过公司原大股东徐显德、沙立武、方永德和顾文霏合计15.35%的股份。
徐显德、沙立武原本为公司三大控制人之二，分别持有上市公司7.93%和7.2%的股份，不过徐显德已未在公司任职，沙立武退休后仅留任董事一职，持股7.43%的唐伟国作为三大控制人之一，为公司现任董事长，实际行使着权利。在其他两位共同控制人撤退时，唐伟国坚定地选择了“站岗”。唐伟国承诺，在LAL首笔收购科华生物共计10.01%的股份之日起三年内，不会以任何形式直接或间接转让或出售其本人所持有的公司股份。
财务资本取代原有创始人，是因为原来的创始人年事已高，均已无心经营，只有唐伟国先生仍坚持战斗。
唐伟国先生，1956年出生，拥有境外永久居留权，硕士，高级工程师。曾任上海生物制品研究所科研人员，上海科华生化试剂实验所科研人员，上海科华生物技术有限公司总经理、董事长。现任公司董事长。
吕明方先生，1957年出生，经济学硕士和专业会计学硕士（MPAcc），高级经济师。曾任上海实业集团副总裁、执行董事，上海实业控股有限公司执行董事、CEO，上海医药集团执行董事、董事长，上海医药集团股份有限公司执行董事、董事长，并曾担任中国化学制药行业协会副会长、中国医药企业管理协会副会长、上海工业经济联合会副会长等。现任方源资本(亚洲)有限公司董事总经理，公司副董事长。
胡勇敏先生，1970年出生，拥有香港永久居留权，本科学历。曾任贝尔斯登亚洲有限公司上海代表处首席代表、瑞士信贷第一波士顿（香港董事）、新加坡淡马锡控股董事总经理。现任方源资本(亚洲)有限公司董事总经理，公司董事。
个人对财务投资者并不是特别看好，因为他们往往比较短视，甚至会在大幅盈利后退出，当然也有少数财务投资者会跟随企业一同成长。

【财务分析】
2011-2015年公司的营收复合增速为7.24%，净利润复合增速为-1.81%，除掉2015年看，2011-2014年公司的营收复合增速11.7%，净利润复合增速为8.8%。
2015年公司实现营业收入11.57亿元，同比减少5.1%，剔除报告期内出售控股企业上海科华检验医学产品有限公司因素，同比减少1.48%；归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，同比减少27.86%。
公司解释是，受部分业务的招标工作延后影响导致部分业务销售下降，同时由于公司加大新产品研发投入使管理费用同比增加，和出口业务由于个别原材料供应商违约导致出口业务收入下降等因素影响。此外，由于各地招标工作延后，导致核酸血筛业务收入下降，公司自产仪器和部分诊断试剂业务的销售出现了下滑。在延后至2015年末陆续展开的各地招标过程中，公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功，同时，在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中也取得较好成绩，中标成绩在国内同行中处于领先，2016年度会陆续贡献经营业绩。
可以看到公司在08年之后盈利能力持续下滑。
2015年公司毛利率同比下降3.4个百分点至42.2%，净利率下降6.5个百分点至18.2%。同时公司的周转率下降，ROE从27.54%大幅下降之13.9%，ROIC同样从24.4%大幅下降之14%。
资产负债表方面，公司在营收小幅下滑的情况下，应收款同比大增28%，至2.3亿，存货小幅增长至2.98亿。2015年开始多了一笔2828万的短期借款和1426万的长期借款，之前一直没有的。公司的负债率因此提升5个百分点至16%。报告期内公司完成定增，因此货币资金同比大增近3亿至6.5亿。虽然公司应收款增长较快，但公司的预收款也增长了近4000万，所以公司的经营现金流只小幅下滑10%至2.2亿，仍很健康。
总的来说，公司的业绩增速持续下滑，业绩一年不如一年，盈利能力也在下滑，但资产质量还算不错，我想这也是为什么其他IVD公司估值是科华生物数倍的原因吧。

2016年报
 
报告期内，公司实现营业总收入13.97亿元，同比增长20.84%；净利润2.32亿元，同比增长10.34%；扣非净利润同比增长17.56%。扣除2015年度出售上海科华检验医学产品有限公司股权产生的股权转让收益2072万元及所得税影响，公司2016年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长22.38%。
第四季度公司营收3.56亿，环比变化不大，同比增长25.5%，净利润2822万，同比增长34.7%。利润增速较第三季度显著上升，主要15第四季度利润下滑55.3%基数很低。
总的来说，在15年大幅下滑后，公司16年业绩小幅增长，终于出现恢复。
但是注意，公司自主试剂的销售量下滑3.4%，仪器下滑0.5%。唯靠代理产品增长带动整体营收增长，代理试剂从0销量到4.46万盒（占整体试剂销量的1%），代理仪器销量大增21.1%至1035台（占整体仪器收入的26%）。
公司试剂和仪器毛利率分别下滑4.4%和2%，但是因为出售了更低毛利率的真空采血耗材产品，导致整体毛利率只小幅下滑0.45%至41.7%。
虽然毛利率下滑，但公司管理费用（+6.5%）和财务费用（减少300万）改善，导致扣非净利率变化不大。注意公司销售费用增速高达28.3%（境外产品销售费用大增）。
虽然公司16年利润止跌企稳出现增长，但净利率仍远低于14年，周转率也在增发后大幅下滑，ROE和15年一样，维持在13%多一些的低位。
资产负债方面，公司的应收款小幅下滑为2.2亿，存货增长6.8%至3.2亿，均低于营收增速。另一面，公司因为代理产品放量导致预付款大增75.6%至1.9亿，预收款同样大增88%至1亿，应付款增长30%至0.9亿。公司经营现金流净额同比增25.4%至2.8亿，和净利润基本一致。
账上货币资金7.5亿，同比增长1亿，短期借款1800万，长期借款774万，均小幅下滑一些。
其他信息：
1）2016年度，公司研发投入同比增长14%至7025万元，占当年度营业收入超过5%，报告期内公司共获得39个产品注册证书，包括29项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1项仪器新产品证书和5项仪器变更注册证书；共获得3个发明专利授权，11个实用新型授权，2个发明专利进入实质审查。截至2016年底，公司在研产品137项。
报告期内，公司参加2015年国际参考实验室能力验证(IFCC-RELA)活动的11个项目全部合格。其中，标准实验室采用一级参考方法同位素稀释高效液相色谱质谱联用分析法（ID-LC/MS/MS），检测激素TT4、TT3、Progesterone、Cortisol、17β-Estradiol等项目的结果与国际公认参考实验室相近，并且是国内第一个获得TT3项目通过的实验室。公司标准实验室自2010年起开始参与RELA活动，已连续6年合格。
2）报告期内，公司继续推进与意大利TGS公司的整合，加快推进TGS相关体外诊断试剂及全自动化学发光仪器的技术转移及国内注册工作。公司积极推进TGS国内两家子公司的内部整合，实现对奥特诊青岛、深圳奥特库贝100%控股之后，整体吸收合并两家公司，从而进一步优化公司投资架构，简化管理层级，提高管理效率。
9月27日公告，公司同西班牙沃芬集团（Werfen Group.）子公司 Biokit S.A.公司签署了《战略合作备忘录》。科华生物将在国内全面独家代理 Biokit 旗下 Bio-Flash 台式全自动化学发光免疫分析系统。除独家代理之外，Biokit 和科华生物将在化学发光免疫分析领域开展深入的新产品研发合作，将针对中国市场的实际需求推出更全面的检测项目。Biokit 拥有国际领先的免疫检测产品开发能力，为全球主要的体外诊断公司代为开发和生产各种免疫检测产品。双方在产品研发上的后续合作，可以显著加快高质量新产品的研发速度，进一步提升科华生物的自主研发能力。
沃芬集团（Werfen Group.）是总部位于西班牙巴塞罗那的国际知名体外诊断公司。沃芬创建于 1966 年，是体外诊断解决方案的先驱者和开创者，为世界各地的实验室和医院提供高质量的系统、试剂和软件。沃芬已经成为全球领导者，其产品在美国、西班牙和意大利都有生产。Biokit S.A.成立于 1973 年，总部位于西班牙巴塞罗那，是一家从事体外诊断的国际开发商和生产商，亦是全球体外诊断行业的领导者——沃芬集团旗下子公司。Biokit 核心竞争力是研发生产免疫方面产品，将其应用在临床实验室和血站的全自动生化和免疫平台上。Biokit 专注于传染病、血浆蛋白和止血领域。其产品包括免疫凝集、ELISA 和化学发光法等广泛的方法学。Biokit 在过去的几十年里，已跃升为世界级的体外诊断 OEM 供应商，其中全球 IVD前十大公司中有六家是他们的客户。Biokit 年产量超过 1.2 亿个测试量，分销全世界 100 多个国家和 8000 个医疗机构。
3）公司充分利用基层诊疗需求增长明显的契机，发挥已有渠道优势和产品终端市场覆盖优势，协同整合仪器、试剂营销团队的优势资源，开拓多层次市场，报告期内，公司生化业务在外部市场增速放缓的情况下，实现13.8%增长。
公司在国家卫计委等主管部门全面推进血站核酸检测工作的政策背景下，抓住市场机遇，积极进行市场布局，在全国核酸血筛业务招标中取得领先优势，公司血筛业务目前已覆盖17个省市70余家终端客户，其中包含11家省市级血液中心。报告期内，公司分子诊断试剂销售同比增长82.29%。
总的来说，公司这份年报中规中矩，在15年业绩大幅下滑后，依靠代理产品的放量业绩迎来小幅增长，从16年年报看，未来前景目前仍不容乐观，自主产品在竞争激烈的环境下不断下滑，公司选择和海外公司加强合作代理产品也是无奈之举，但是希望依靠代理产品肯定不是长久之计，公司的管理层调整后似乎经营思路出现转变。唯一比较好的是公司的资产质量还算不错，还有折腾的空间。

【2017财报】

2017Q1公司营收增长5.8%至3.62亿，净利润同比下滑21.7%至4376万。在16年依靠代理品牌业绩小幅增长后，17年继续下滑……
毛利率下滑3.7个百分点，净利率下滑4.4个百分点，费用增速较快。
公司的应收款小幅下滑，存货增速加快，预收款和应付款都有所增长，经营现金流净额改善不少，至5008万（2016Q1为-2000万）。
公司的货币资金、有息借款变化均不大。
注意到公司十大流通股东，一季度港股通资金买入成为第一大流通股东，持股2.7%，汇金在年报时新进10路基金（持股比例完全一样，因此公司披露了17个股东），Q1持股不变。

【估值】
 
截止7月24日，公司PE 38倍，PB 4.6倍，从历史上看，科华生物PE持续3年最低能到20倍，PB稳定在5倍。


总结：不同于其他IVD公司专注于某几项细分产品，公司是国内IVD行业产品线最丰富的公司，研发能力也不错，因此市场对公司一直寄予厚望，特别的是短期在发光这块蓝海市场上，但公司的业绩不断让人失望，我认为这和大股东年事已高（长期利润率不断下滑），董事会易主（短期利润大幅下滑）有关，公司短期遭遇困境（连股权激励都行权失败），目前估值仍较高。但我相信凭借科华多年来优秀的底子，以及随着董事会交接完成，公司能够度过危机，毕竟IVD行业仍是一个朝阳行业，公司未来跑赢行业增速没有什么问题。

此前我们假设公司2016年业绩能回到2014年的水准，但实际上差得远，暂时不给出目标价，该公司需要进一步跟踪观察拐点。