今天跟大家聊一家我一直在关注和跟踪的医药公司——复星医药，为什么会对这家公司如此感兴趣呢？主要是因为复星医药几乎涵盖了国内所有最先进的药品和技术，其在mRNA、CAR-T、手术机器人、医美、新冠药物MPP等市场普遍关注和热议的方向都有相应的业务布局，而且大多数都不是自己研发的技术，更多的是通过投资入股的方式，参与合作研发和生产。
同时，近期复星医药也确实给市场的关注点非常的多，比如，国内首个CAR-T疗法上市后（6月底上市），近半年的时间，到底有怎样的表现？120万一针没有进医保的天价药，在当下国内到底有没有市场？mRNA疫苗港澳台表现如何? 序贯接种是否带来了巨大的增量？复星的创新药子公司复宏汉霖表现如何？卷得不能再卷的生物药类似药到底能不能卖得动？达芬奇手术机器人2021年装机量如何？原先的仿制药有没有被打残？......
mRNA疫苗（复必泰）：当期贡献为优，未来前景为优
复星医药从BioNTech引进的mRNA新冠疫苗，在超低温（-80℃至-60℃）冰箱中可储存6个月，解冻后未稀释可在普通冰箱 2°C 到 8°C 温度下保存1个月。2021年7月复必泰已进入行政审批阶段，去年复必泰也已在港澳台地区上市，销售规模超过10亿元，截至今年2月末累计接种超 2000万剂。
虽然目前依然没能在内地获批很是遗憾，但是总体而言，和大B公司的合作还是赚大发了，不仅赚了钱，还赚了技术，更何况复星投资的大B公司市值还涨这么多。
CAR-T细胞免疫治疗（奕凯达）：当期贡献为良，未来前景为优
复星医药持有复星凯特50%的股权以及60%的权益。阿基仑赛于2021年6月获批上市，是国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品，这款高达120万一针的天价抗癌药截至2022年2月末，已被纳入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险。在复星2月份的会议纪要中透露：目前CAR-T受益人群已经超过了100人，今年目标是300到500人，明年变成一个过10亿的品种。
与此同时，和复星医药前后脚上市CAR- T的药明巨诺（9月初上市），也在2月份会议纪要中透露：2021年全年收到近50个订单，已经完成30多个订单，营收在3000w左右，2022年预计1.8亿左右，也就是180个左右，2023年预计500个订单。充分说明，即便是天价药，在国内也还是很有市场，给点时间，就是一个十亿级大单品。
创新药（复宏汉霖）：当期贡献为亏损，未来前景为优。
复宏汉霖2021年收入16.82亿元，其中利妥昔的合作销售分成为5.43亿元（由江苏复星销售，实际销售为16.9亿元），自主销售的曲妥珠销售收入9.3亿元。复宏汉霖2021亏损为 9.84亿元，同比减少900万元。
很多人都吐槽复宏汉霖就是一个做生物仿制药的公司，旗下的几个主要单抗，市面上竞争对手每个都能列一长串名单，因此非常不被人看好，这点从其二级市场的市值走势就能看出来。然而，就是这样一家不被人看好的企业，从第一款产品上市至今，短短两年时间，为复星贡献了一款10亿级单品、一款5亿级单品，共有 5 款产品（12 项适应症）成功在大陆上市，1 款在欧洲上市，在全球范围内开展共计 20 多项临床试验。
复宏汉霖整体管线布局不错，梯队层次鲜明，近期上市了PD-1，虽然PD-1已经有多家国内企业上市，但这款药作为泛癌症基石，必须得有，单卖、联合用药都是十分不错的选择。
新冠药物MPP项目：当期贡献无，未来前景为良
今年一季度，复星先后中标默沙东、辉瑞两家企业的新冠小分子口服药MPP项目，在媒体沟通会上，复星讲到，参与MPP项目后，企业还需要进行工艺开发、工艺验证、申报批准等流程，预计到今年年底可向世界卫生组织提出上市申请，获批后即能上市销售。也就是说，今年年底复星有望上市销售新冠小分子口服药
医疗器械（达芬奇手术机器人、医美器械）：当期贡献为一般，未来前景为优
复锐医疗（医美）2021年总资产33.80亿元，净资产25.73亿元，营业收入18.99亿元，净利润2.1亿元。公司2021年ROE为8.16%，偏低，复锐医疗一直在布局新产品，2021年进行了美容牙科、注射填充、个人护理等战略赛道的业务布局，但这些年来业绩起起伏伏，暂时还没有大的进展。
直观复星（达芬奇手术机器人），2021年73台装机量，按1台2000万元计算，产生约 14.6亿元销售收入，手术还会产生耗材收入（每台手术耗材收入估算为2.5万元，如果有4万台手术即10亿元），手术量基本逐年提升，再考虑售后服务收入，无论如何直观复星都是一门好生意，复星持有直观复星40%的权益。
研发费用方面，2021年复星的研发进一步加码，投入人民币49.75亿，同比+24.28%，其中费用化 38.35 亿，同比+37.17%，资本化比例降低至22.93%。
总结来看：制药业务是复星医药核心资产，未来净利润提升主要依靠制药资产（包括mRNA疫苗）。整体来看，制药业务受医保控费的影响较为明显，但复星制药业务多管齐下，还是有亮点板块（mRNA疫苗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、Gland注射剂等）。
医疗服务属于高壁垒、低ROE、低增长的资产，类似商业地产，未来可在合适的时候独立上市，寻求更好的发展。从患者角度，禅城医院是首屈一指的民营医院，但从股东的角度，禅城医院年年在练内功，在考验股东的耐心。
医疗器械属于朝阳产业，但复星的医疗器械板块比较杂，还有优化提升空间。直观复星的达芬奇手术机器人属于高壁垒优质资产，复锐医疗的美容医疗器械业务起起伏伏，有一种难以挑大梁的感觉。
复星医药这几年进步很大，感兴趣的可以对比阅读2015年报与2021年年报。2015年的复星医药虽有24.6亿元的净利润，但制药板块比较羸弱（2015年年报请阅读39页），而2021年的复星医药研发管线已日趋丰富。2021年年报请从29 页读到33页。遗憾的是，在国内医保控费的大背景下，创新药的盈利能力可能会下降。所以我一直强调mRNA疫苗的重要性。mRNA疫苗会让复星医药成为一家有特色的大药企（疫苗方面有特长），从而与其他大药企区别开来，这对于资本市场估值有很大帮助。无论mRNA新冠疫苗在国内上市或早或迟，我都建议复星医药后续上马mRNA肿瘤疫苗，把BioNTech的研发管线搬到中国来。
最后看下复星的估值，最新的PE（TTM）是25.4，处于近三到五年合理偏低的水平，复星医药多线业务分散风险，提供稳定性，后期随便哪个赛道遇上风口，也会成为估值催化剂。