银行股的备忘(2019年9月29日首发)

发布于: 修改于: 雪球转发:7回复:29喜欢:31

一,银行股的市场表现

近期我们观察到,$平安银行(SZ000001)$创出了历史新高,成为继$招商银行(SH600036)$之后,第二个创出15,18年的历史新高,也是第一个创出本年度历史新高的股票。平安银行成为大型股份制银行中表现最好的股票(本年度涨幅71%,近1个月11%)所以分享一下大型股份制银行的对比分析,以求完善投资思维。对银行股的投资逻辑还在学习当中,希望球友多批评指教。$兴业银行(SH601166)$

二,引发银行股本轮强势的原因

一,由于财政部的一个意见,引起了市场对银行股估值预期的变化,是本轮银行股强势的主要原因:

9月26日财政部发布的《征求意见》中提到:“为真实反映金融企业经营成果,防止金融企业利用准备金调节利润,对于大幅超提准备金予以规范。以银行业金融机构为例,监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%,对于超过监管要求2倍以上,应视为存在隐藏利润的倾向,要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。”这个意见的财政部的主要目的是少隐藏利润以提高对银行业的税收。由于国家今年做了很多减税工作,从利润丰厚的银行业动刀也是一个方式。

个人的认为是,由于财政部的这个意见,可能会使得银行股在未来计提减值准备以增加拨备覆盖率的时候会有所倾向考虑。这个重点并不是已经计提了的减值准备,而是未来的计提。

也就是说,不论现有的减值准备有多少,只要满足150%的拨备率即可,未来不再鼓励银行提高减值准备比例。对银行来说,现行的减值计提率的高低 要比 拨备率的高低 更加重要。

二,由于10月份将进入业绩披露季,加上市场行情的调整,部分资金会选择回归银行股避险。15年股灾之后银行股的强势表现值得参考。

三,根据历史数据统计,四季度银行股都有比较不错的表现。历史统计结果表明,近10年来,四季度银行股上涨或者保持不跌的概率为80%

三,银行股的选股

由于资金要选择稳健,又要同时兼顾超额收益,所以超大型的银行并不受到资金的热捧。既然招行已经成为了近十年 银行价值投资 中的一个典范,很多时候都要用招行进行对标,这样在市值1000亿-1万亿之间的股份制银行,除了招行,还有谁?这个是市场上先知先觉的资金需要挖掘的。招行就类似于股份制银行中的茅台,那么银行的五粮液在哪里?

(一)ROE是估值体系中最关键的指标,事实也表明,优秀银行的ROE指标应该在年化15%以上。比方说ROE=15%,每年15%的投资回报才有业绩的支撑。

由下表所示,中报ROE超过15%的股份制银行中只有招行一个,而事实上,招行常年15%乃至20%的ROE也是他成为股份制银行龙头的主要原因。

分解ROE(净资产收益率)=总资产收益率×财务杠杆(权益乘数)=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

对比而言,股制度银行权益乘数最高为平安银行,总资产周转率仅次于招行,但销售净利率远远低于同行。

设想平安银行销售净利率若达到同行平均水平下,假设为30%,ROE=30%×1.89%×13.99=7.93%,年化正好15%;假设为33%,则为8.72%,年化17.5%,无限接近于招行的水准;如果达到招行的36.77%的水平,则为9.72%,年化接近20%的水平。

综上所述,如果平安的销售净利率达到30%以上,平安的ROE接近甚至超过招行

(二)决定销售净利率的因素有两个,而最主要的可以调节的为资产减值计提比率

我们首先分解净利率的结构:以招行为例

假设营业收入为100%

1、净利息收入63.2%

2、手续费佣金收入28.18%

3、投资收益5.76%

4、汇兑损益0.96%

5、其他业务收入1.91%

则营业支出为53.12%

1、营业税金0.83%

2、业务管理费27.59%

3、资产(信用)减值23.91%

4、其他业务成本0.8%

其他的银行也大概是这个结构,只是比例有所不同。由此我们可以看出

资产(信用)减值率=资产(信用)减值额/总收入,管理费用率=业务管理费用/总收入,这是影响净利率的两个主要指标。而这两个关键指标中,平安,招行都名列第一。而且在资产减值率上,平安以40%相对于其他银行高出7%左右的比例进行计提,这显然是反常的。

可以推断,平安银行的资产(信用)减值计提在近年来股份制银行中最保守的。

先给一组关键数据,高达40%的计提率,也使其拨备覆盖率达到150%的标准以上。由于:

拨备覆盖率=(一般准备+专项准备+特种准备)/(次级类贷款+可疑类贷款+损失类贷款)×100%

拨备覆盖率除了跟计提准备率,还跟各银行根据自身的风控系统定义不良贷款比率有关。也就说分母越大,保持一定的拨备覆盖率就需要计提更高的准备金。

不良贷款比率中,招行1.2远低于同行1.6的水平,这也导致其尽管计提的减值比率处于行业较低水平还能保持较高的拨备覆盖率。尽管如此,由于对贷款评级的认定,随着新规《商业银行金融资产风险分类暂行办法》的未来的落地,银行的风控系统,而并不是完全统一的,这一块是有很大的调整因素,我更倾向于全行业趋于平均水平。

由于平安银行对不良贷款比率的认定这块已达到一个行业比较高的标准1.7左右,因此未来只会趋于平均下降,当政策要求拨备覆盖率不得显著地提升达到认为调节利润的目的,计提的减值准备也将会日趋下降而不是上升。

由于平安在16年以来计提高于显著高于行业水平的减值率导致其销售净利率一直处于行业较低水准。所以平安未来的减值准备率完全有可能回归行业平均的33%水平,相比当前下降7%左右,从而显著提升自身的销售净利率至30%左右,使得(一)种的假设成立。

(三)看净息差来判断其收入能力(销售收入或者总资产周转率)

净息差=(银行全部利息收入-银行全部利息支出)/全部生息资产

由此可见,银行业中的净息差指标 决定了 总资产周转率

在所有股份制银行中,只要平安的净息差可以和招行相媲美。说明这两家银行的资产创出效益的能力远超同行。

(四)净息差的高低是由资产负债结构及其收益结构决定:

招商银行为例,银行的资产结构:

资产:100%

1、现金及存放央行和同业11.83%。

2、公允价值变动的金融资产4%。

3、发放贷款57.32%。

4、债权及应收类19%。

5、固定资产无形资产商誉等不能立刻变现的2.95%

负债:92%。

1、央行及同业拆借14.77%。

2、吸收存款 65.72%。

3、应付债券 6.98%。

由于吸收客户存款的低利率和发放贷款的高利率决定了净息差的高低。招商银行为例,其

存款结构中,企业存款平均利率1.7%(其中活期0.83%,定期2.7%);零售(私人)存款利率1.22%(其中活期0.37%,定期2.88%);

短期贷款利率6.2%,长期贷款利率4.8%。两者相差3%之强。

所以(1)存贷占总资产负债比例要越高越好,即贷款/资产,吸收存款/负债 的比例越高(2)存贷款的利差越大越好。

下图所示:贷款/资产 最好是招行,其次是平安;存款/负债,最好是招行,其次是平安。

存贷款利差的数据,由于大部分银行没有披露,因此我们就看最终的净息差即可,没有必要全部都刨根问底了。归结而言,从银行资产结构中,最接近招行的便是平安银行了。

(五)银行股的成长性指标

即使在计提显著高于行业的准备金下,平安中报依然交出一份增长14.93%利润的业绩,这主要得益于其收入规模增长的匹配。平安的成长性依然是不错的。平安保证15%左右的年化增速是保证年化15%的ROE(净资产收益率)的基础。因为随着ROE的分母(净资产)不断增大,是需要同样比例的利润增速来维持收益率增长匹配。

(五)银行资产结构及收益能力反映的是银行的经营成果,与银行管理能力密不可分。而管理能力则是我们投资银行股的最大逻辑。招行和平安都背靠深圳 这个城市,和 这座城市的人文基因密不可分。

(六)招行的单一最大股东依然是招商局,但仅持股13%,外资持股22%;平安最大股东为中国平安,持股49%,而中国平安本身也是一个外资持股33%的多元化股份制公司。而招商证券单一最大股东依然为招商局23%。所以这是招行和招商证券不一样的地方。这种多元化结果持股反映到经营方面也起到积极性的作用。

综上所述,求稳健,首配招行,求发展,首配 平安。其他的不予考虑,只要估值偏差不大,就应该买好的东西。这也是投资茅台五粮液的逻辑。

四、银行股的估值

如果我们看市盈率(TTM),平安已经超出招行,但看市净率,平安于招行还有20%左右的距离。如果和招行最为接近的未来平安能赶上招行的市净率水平,那么股价应该在现有基础上再涨20%。当然,给与平安银行什么的样的估值,是需要动态并且综合的看,不能死板的通过一个方面去得出结论。

作为各方面财务指标和招行最为相似的平安,能否在收入规模,净资产收益率 上逐步向招行靠拢,替代兴业银行成为银行股市值的二把手,是值得我们跟踪和期待的。

本文大部分数据取自于 金融终端 综合整理得出。

本文供个人投资思考,和球友投资心得交流备用,不作为投资建议。@小秘书 @今日话题

全部讨论

rainskater2019-10-11 18:02

做股票绝对不能刻舟求剑,人云亦云,要有自己的思维,但最主要是尊重市场,尊重趋势。

萌萌的布偶猫2019-10-02 06:18

稳定是最大的特点

老管阿军2019-09-30 10:39

代替兴业银行的位置,有数据支持吗?除非兴业银行固步自封,有那个可能,要用动态思维研究问题

我是鸿2019-09-30 09:28

资产质量的衡量肯定不止银行公布这些指标,还有一般人比较少关注的逾期情况。企业的质量,也不仅仅是资产的质量,就这个平安银行,有着几乎是与生俱来的毛病就是作风浮夸。资产质量可以改善,作风就不好说了。

追九号球的Wila2019-09-30 09:15

本文不是荐股。不在这里讨论仓位。

天驱磊2019-09-30 09:12

当你问有什么问题的时候,就应该问问你言行合一了吗?

追九号球的Wila2019-09-30 09:04

虚心学习,但不盲从权威,投资向来都是对自己负责的,有什么问题么?

天驱磊2019-09-29 22:25

这位球员,你貌似不知道估值兄是谁呀他做你银行股老师绰绰有余

追九号球的Wila2019-09-29 21:54

那是,为什么只提到大型股份银行呢。

追九号球的Wila2019-09-29 20:41

这位球友,那么我问你怎么看银行资产的质量?你是总行银行内部的风控人员么?难道银行业的几个专有指标还不够么?作为一个非内部人员,你还能通过什么方式来看呢?可以请教一下。