论证券股(2019年9月22日首发)

这里讨论一下证券股。 $海通证券(SH600837)$ $中信建投(SH601066)$ $同花顺(SZ300033)$

有一个俗语是牛市炒券商,这已经是新老股民的共识了。

如果有5年以上炒股经历的,没有对14年底券商股那波至少翻倍的行情历历在目的,就算是不及格了。

本文会分以下几点去讨论:

一,牛市炒券商的逻辑。

二,梳理一下证券股。

三,证券股的风险。

一,牛市炒券商的逻辑

(一)牛市周期下,券商股的业绩将整体显著提升。

一个券商股,他的主要业务一般包括:经纪业务,投资银行业务,资产管理业务 三大类。而在牛市周期下,由于牛市期间市场活跃,成交量显著放大,券商收取的固定手续费佣金自然盘满钵满;此外,当牛市下,客户存量资金不断增大,券商可利用的存量和增量客户资金再投资产生的固定收益也将显著增加;再则,客户使用融资融券业务活跃,证券公司融出借给客户的资金增多,创收也是一本万利。个人的感觉是,券商股在利用客户资金再投资这一块,和保险公司类似,会越滚越大。最后,牛市周期下,无论是证券承销,还是私募基金管理等,也会得到一定受益,这也一定程度提升券商股业绩。

说了那么多还是举个直观的例子:

指数上涨↑ → 指数成交量 ↑ → 证券经纪收入 ↑ → 证券公司净利润 ↑ → 证券公司股价↑

使用季度成交量这个直观变量和招商证券的季度进行对比,显示较高的相关性。

直接使用证券公司的季度收盘价和季度成交量进行对比,得出较高的相关性。

(二)券商股能显著调动市场的热度,产生板块效应,进而拉升指数

市场上有43只券商股,而进入上证指数1530个成分股的证券股19只,占指数权重3.5%,进入上证50的3只,占指数权重6.7%。

证券股大多市值不高,拉升证券股所需的资金较小,一旦拉升某几只核心的证券股,市场就会闻风而动。今年通过拉升证券股来调控指数的把戏屡试不爽。

由于证券股有43只,一旦拉升所形成的带动效应远远高于其他板块。而板块效应使调动市场炒作气氛的最好办法。

个人认为为什么今年酿酒板块能一枝独秀,也是因为板块效应明显。

目前找不到比证券板块更好的调动市场气氛的其他板块了。

(三)由于券商股本身也构成指数,所以一旦拉升对指数的上涨有直接的贡献作用,比方说,券商板块整体涨5%,由于其占权重3.5%,将会构成0.175%的带动。

(四)统计2007,2014年,申万二级证券指数涨幅分别为215%,154%。位列各行业涨幅之首。

二、梳理一下证券股

证券股有43只,那么万一牛市真的来了,应该买那只证券股呢,太多看不过来了,这里抛砖引玉说几个主观的看法。

1、能承受高风险高波动性的,买小流通市值的龙头券商,次新股最佳。

小市值,次新,这都是流通筹码少的特征,这类股往往容易获得游资的炒作和散户的跟风,龙头股将会形成巨大的财富和示范效应。这里的龙头,不是指业绩龙头,而是根据市场的选择形成的龙头,那个涨的多,那个涨停板多,就选那个。比如今年的中信建投,和最近的红塔证券。

2、稳健的,选头部券商,一旦牛市来了妥妥的收益。

头部券商有哪些?就看市值前5就可以了。中信证券,中信建投,海通,华泰,国泰君安。能做到市值前五的自然有他们的道理。这里我凭借个人喜好再选两只非头部券商来比较一下,招商证券,红塔证券,下面我们对上述7只做一个比较粗糙的分析对比:

从上表看出,除了次新股中信建投外,从市值上看,中信证券>华泰证券≈海通证券>国泰君安>招商证券;那么比较管理资产规模,净利润,存量资产等各项指标看,我们大致可以得出存量资产是决定市值的最关键因素。我这类定义的存量资产为可立刻产生收益的资产,不包括在建工程,固定资产,商誉,递延所得税资产。存量资产的来源主要为=证券公司自有资金+证券公司负债=证券公司的自有资金+客户存入证券公司的资金(代理买卖证券款)、借款、发行债券的资金和两融打包形成的权益转让款(卖出回购金融资产款) 。其中客户存入证券账户的资金是不需要利息的占到负债的1/3,发债资金平均票面利率4%—6%左右占负债的1/3,卖出回购金融资产占到1/7等等。

从证券公司的业务收入构成可以分为三大类:手续费佣金、利息收入、投资收益,这三大类收入占到证券公司收入的80%—90%,个别证券公司因业务类型划分不同,但也总要归到这三类。

手续费佣金,这是由 客户的成交量所决定,而成交量由客户存量资金和交易频率决定。直观地看就是和沪深成交量相关。这一块有一点靠老天吃饭的运气成分。这块收入占到3-4成。

利息收入,这一块由证券公司运用客户资金所存放在银行获得的收益,和客户融资需要支付的利息等构成。这一块是由存量资产决定的。

投资收益,证券公司运用自身盈利所得滚动续存的存量资产形成的金融资产所产生的收益。这部分资金会像雪球一样越滚越大,跟保险公司是一样的。

本文定义投资收益#=利息收入+投资收益 ,这块占到3-4成。

(有些证券公司还有其他收入类占到2成,但这类收入的毛利非常低,对于整体业绩贡献可以基本忽略不计)

证券公司的成本主要是管理成本,主要由证券公司的职工薪酬构成,这一块随着证券公司业绩波动,占到证券公司的收入的3-4成左右。基本上,证券公司的手续费佣金能包住业务管理费这一块还略有利润。

所以从上面可以看出,形成证券公司的稳定的收入或者利润的主要来源,就是证券公司的存量资产通过投资收益#产生,其外部的资产管理规模只是起到杯水车薪的锦上添花的作用。存量资金越大,证券公司的综合实力就越强。我们从下表大致可以看出近10年来证券公司的存量资金和投资收益情况:

1、从2010年的同一的起跑线,中信证券做成了老大,海通赶超速度在加快,招商已经明显掉队;

2、运用资金收益率方面,海通波动较大,国泰最稳健,招商掉队。

3、红塔证券在体量上相差头部券商一个级别,在竞争激烈的环境下能否赶上不得而知。

4、中信建投在体量上差也差不少,但由于是次新股给与较高的溢价。

注:投资收益=利息净收入+投资收益 ,数据来源:同花顺iFIND

从存量资产这块硬实力看,以中信证券为例,中信净资产1600亿,存量资产6500亿,杠杆1:4左右,假设其年运用资金在熊市做到1.5%以上(最差的2018年也有1.62%),震荡市做到2%以上,牛市做到3%以上,通过主动创收的ROE可以稳定在10%以上(管理成本这块由手续费包住还略有盈利)。

我们看近10年存量资金的增量(雪球),中信证券是19.49%,海通21.57%,国泰21.23%。而这个存量资金的增长即代表证券公司硬实力的年化增长。海通>国泰>华泰>中信。

3、券商股的市场表现和估值

从近一年看,除了次新股红塔和中信建投,海通大幅跑赢其他头部券商。这和我们所分析的存量资产得出的观点一致。看PE(TTM),目前头部券商均在20-30之间,如果看历史PE,这个PE值多出现在牛市前夕。招商的静态估值最低,这也是其股价不涨的体现,也就是硬实力掉队的结果。

综上所述,选择券商股的两种方式:

1、选择流通市值较小的龙头股进行炒作。

2、选择前五的头部券商进行周期性投资。

三,证券股的风险和机会的思考

1、周期性,牛熊周期下券商运用存量资产产生的投资收益有差不多2%的差别,比如中信,18年1.6%,15年高达3.9%,其他券商也一样。这对应到1:4的杠杆下就是8%的差别。即便是存量资产运用的收益率差别也如此之大, 更别论看天吃饭的手续费佣金方面。那么随着未来A股走出慢牛行情,这个收益率差别能否收窄,券商能否像保险公司一样在运用资产收益率方面做到更加平滑?

2、券商集中化。随着存量资产这块硬实力的比较,小型券商将会逐步失去竞争力,无论在通道,硬件,还是投研等软实力方面,通过佣金,人情、地域等维系的小券商客户将会逐步流失,转而投向硬实力靠前的头部券商。那么未来券商也会通过并购合并的方式大吃小。会不会像保险、快递行业一样集中出10个以内的头部企业?

3、从券商股的投资角度来看,假设考虑10年当中有一个牛熊周期转换,那么买入证券公司获得年化15%甚至更高的增长是完全有业绩支撑的(关键的存量资产增长叠加存量资产收益就像雪球一样越滚越大),有别于对券商股周期性的认识,个人认为随着未来券商头部化后,券商的投资收益的周期性会逐步平滑。而考虑到中国的低证券化率和未来资本市场广阔的前景,是否有望出来一个万亿级别的证券公司?

4、目前我国的外资券商有分别为瑞银证券、摩根大通证券(中国)和野村东方国际证券,瑞信方正,加上摩根华鑫,总共5家外资证券公司,外资进入券商领域进行竞争,对我们国内的券商股会带来什么样的影响和冲击?

5、大智慧、同花顺、东方财富 这三个互联网金融终端代表的上市公司有什么区别?他们和证券股又有什么区别。

(未完待续)

声明:本人无持仓证券股,但未来可能会在择机增持证券股,上述分析仅作为思考备用。

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精彩评论

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淡定之旅09-23 10:23

股东要水落石出吧

追九号球的Wila09-23 09:05

单单外资持续买入不能说明什么。因为今年全球指数扩容,很多证券公司成为外资的配置。你可以看看排在方正前面的证券公司,持股大多在10%—20%,申万宏源外资还增持10%呢。建议还是多多关注公司的基本面。

yongjshih09-23 00:17

保存参考。

追九号球的Wila09-22 23:24

可以多观察沪深两市的成交量,别急着下结论。

非仙非妖09-22 22:32

没有了疯牛,你们还在幻想券商股爆涨,做梦!慢牛你还想券商股大涨特涨