滚雪球多年，我好像就没写过真正分析公司的文章。
买的股票，一般也是看到推荐，再自己算算模糊的正确。
但长此以往，拿股票实在没底，所以还是拿自己第一重仓的神华A股来试试水，看看自己能分析出啥。
文章内容也参考了很多雪球观点和数据，但这也不是论文，也不一一列出感谢了
中国神华，实际上是一家业务非常复杂的公司。
他不光有传统的挖煤卖煤，还有铁路航运系统运输卖煤赚差价，并且拥有自己的火电业务，最近甚至开始投资新能源基金。但是相对于他的体量，类似新能源投资暂时就不放在其中，还是N眼定胖瘦的看看他的三大业务情况。
从近几年的年报来看，神华一年大概挖煤在2.7亿吨到2.8亿吨（19年年报2.82亿吨），然后采购销售（赚运输钱）在1.6亿吨，整体销售额大致在4.4亿吨(19年报在4.42亿吨)。
再分的细点，1亿吨是自产自销给了自家的电厂（19年年报5000万吨是因为统计口径变化，踢掉了合资公司），1.8亿吨是纯卖给其他发电厂。剩下1.6亿吨依然还是赚运输钱。
然后我们按利润贡献从小到大算账
第一部分是1.6亿吨赚路费的钱，这部分基本上非常稳定，按照19年报，所有口径内合资公司总共是170亿的纯利，差不多每吨100块，上市公司大概是100亿利润。算起来，成本每年会有一些些上升，但基本没有太大影响，运费也是和人力成本挂靠只会多不会少。
第二部分是自己发电部分，因为和国电的合资，大概5000万吨还是自己，还有5000万吨可以算做权益。我们还是按照1亿吨计算。18年~19年口径大概在销售额850亿到900亿，180亿毛利，扣掉所得税，算到上市公司大概70~80亿利润。这是在煤价380~400的计算，火电盈亏点大概在煤价700（但实际上是自用煤，和1亿吨煤的销售价格此消彼长而已）。
第三部分就是煤炭1.8亿吨的销售额了，成本大概在118元/吨，（但要注意，煤，都是上层好挖，下层难挖，而且人力成本也在上升。这里不考虑新矿注入的话，参考19年年报，煤的成本每年会上升4~5%）。此外，自家还要考虑到运输成本，目前大概是一吨一公里0.55的左右，平均按照1200公里算，再加上一些海运的费用，算到80块，就当成本为200，每年增长3%。19年年报对外销售价格在428元/吨，20年煤价在下半年大涨，目前市场实际5000~5500卡动力煤坑口价（也就是不包含运费的价格）在600元上下。神华长协价在500~550元，按照500元算，大概是300块利润，打掉权益打掉所得税，利润至少能维持到200块左右，那就会稳定在360亿（19年销售价格为428元左右，故利润大概在260亿）。
那么上面三块算起来，能预估的总利润大概在530亿（2020煤价没起来，年报还是差这个数字很多）。
说完目前神华的情况，再说说中短期可能影响神华的因素:
一个是所得税优惠的变化，长期来看，所得税势必会到25%，我们就打点打点余量算25%，那么利润大概会退坡到490亿。
二就是煤价，煤价在历史上反反复复，既有08年看到千元的豪迈，也有之前15年跌破300，煤企普遍亏损的凄惨。最近1月份因为缺电煤价一度冲到港口价上千。目前回归在600上下。
按照目前的电价，火电企业的盈亏线大概就是在700~800元到厂家，因此600元的煤价，已经快到火电企业承受的极限。因此如果不放开电价，再高的煤价就是双输。因此煤价长期破600可能性不大。
同时煤价往下的支撑也很强，目前中国还是煤电大国，40亿吨煤电在2020年贡献了超过50000亿度电，而风光电大概就在7000亿度。减少1亿吨煤电，就差不多需要1250亿度的新能源投入补上。而在供给侧改革浪潮中，煤炭行业已高度集中，煤企议价能力提升。同时煤炭开采成本年年上升，例如像上海能源等已没有低成本煤资源。如果煤价跌破450元，将会威胁部分煤炭企业生存。据此，我草率估计煤炭价格大概就是500~600元进行震荡。
而对于神华来说，其实眼前的高价还没有现实的意义，因为神华采用的是长协价，因为煤炭无论怎么跌，都跌不到神华的成本，因此出于稳定供需，神华都会以过往价格为基数来定后续年度的采购价格。这个采购合同和定价方式相对滞后，但是具有迟滞性和强制性是一定的。目前长协价大概在500多元，随着市场煤炭价格在高位稳定，后续应该会突破550并继续向上靠拢。这在今年年初煤炭紧缺的情况下限制了神华的业绩喷发，但同时也会成为万一煤炭价格暴跌时的定海神针，保证了神华的业绩平滑。
最后是长期市场，
目前神华面临在交易市场的最大挑战就是光伏风电的冲击。
目前风电和光伏也都是突飞猛进在装机。
从数据上看，2020年光伏已经完成了250GW的装机，发电超过2600亿度。
风电2020年是245GW，2020年发电量超过4665亿度。考虑到弃风率打个折算4400亿度，两者相加正好7000亿度。
后续两者加起来一年应该在100~120GW的装机量。每年新增发电量应该在1250亿度，差不多就是煤炭1亿吨。
但煤炭产量会有下降吗?个人认为中期内不会，目前我国煤炭发电量按照标准煤计算大概在28亿吨（因为实际生产有褐煤，化工煤，低热量煤），按国家发改委的指引，这个数字在2030年会达到30亿吨，这就在政策面给了6%的总体空间。此外，实际全社会的整体用电需求也在持续提升，大量的大铁地铁修建，越来越高份额的电动车，家庭，社会工业用电还在不断增加。粗粗估算只要每年的用电需求增速大于2.5%，煤电的比重就不会下调。
那么2030年以后，或者风光装机速度再上一个大台阶，煤电又会如何呢？个人认为，煤电会维持一个长期稳定，再慢慢萎缩，但这个时间点，要看后续的技术革命。因为光伏和风机先天就有不稳定供应的缺陷，整个能源体系需要煤炭作为定海神针。除非储能的成本可以下降到一个不可思议的程度，光伏风电才有可能取代煤炭成为主力军。
当然，我们也不能寄希望于这个时间会非常长，因为神华目前探明的储量，也就不过区区200亿吨。
最后就是估值了，估值也是最难说的部分
我自己估算的神话利润锚在490亿，并且有电价或煤价上涨的机会所带来的机会。
在资产估值方面，主要看重的还是货币资产在20年三季度达到了1300亿。这部分现金的使用上，因为神华的矿已经基本投资完成，现金流大于净利润。实际上利润百分之百分红也没有任何问题。40亿新能源基金不过九牛一毛，但出于国企一般做派，去年的分红率在60%左右，后续正常应该也是维持在60%，也就是可以期待每年正常280亿的分红。
此外，神华历史上也有600亿特别分红的先例，如果后续没有大额投资，整体算分红率80%也是有望，今年明年也有可能给个大礼包。
谨慎按照280亿分红计算，我给合理价格在20倍5600亿，考虑一定余量，买入价格给到4000亿。卖出，如果是经营恶化股息率降低且并不显著优于其他煤炭企业，我会考虑卖出。如果是正常经营，那么卖出价格我给30倍8400亿。但这仅仅是考虑目前利率环境的估值，如果有更好的标的，个人随时会调仓。
最后还是一些要考虑到风险：1是光伏风电上马速度加剧，储能成本有突破性进展；2是煤炭探矿降速会让预期大打折扣；3是经济不振全社会用电量爬坡；4是管理层投资不当挥霍现金多元恶化