涨停!带量采购扩展全国,这些医药股机会最大!


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医药行业出了个大消息:带量采购扩面政策落地,由原先的11个试点城市扩展到全国,除去港澳台地区外,其他34个省级行政区域均已纳入集中采购范围。

受这个消息影响,两只典型的带量采购概念股——华海药业、京新药业应声涨停。

我们总说价值投资要找估值洼地,当下A股的估值洼地在哪里?是连破新高的白酒股?还是高歌猛进的科技股?亦或是出尽风头的军工股?

实际上,更为聪明的北上资金已经给出答案:医药板块。目前北上资金在医药板块的持仓市值连创新高,很多优质公司已经受到资金青睐。

今天我们就从带量采购说起,分析一下为什么同样是医药股,市场的反应能如此天差地别?这个板块里,有哪些被忽略的机会,哪些公司却要凉凉?

一、带量采购——医药行业迎来大洗牌

在原先的医药采购制度下,各大医院或地方部门各自为战,分开招标,且没有明确的采购量,导致投标药企不愿意降价,且大多通过代理商或自身团队的“学术推广”(你懂的)销售药品,销售费率连年上升,药价也居高不下。

(图:2014—2018年A股化学制药公司平均销售费率;中信行业分类;来源:choice数据)

所以在去年,北上广深领头搞了个“4+7”城市联盟,对25种药品统一招标采购,只有通过一致性评价的厂商可以投标(一致性评价就是官方认可的仿制药,药效与原研药差不多,价格更低),并且预先约定采购量,中标单位可以独家获得这11座城市60%-70%的市场份额,厂商们为了走量,开始大幅降低投标价格。

而本次带量采购范围扩张,25种药品仍与上次相同,除了范围已扩展至全国,与第一轮相比,还有以下不同:

1)中标家数增多:中标企业从1家变成最多3家。第一轮“4+7”集采规则下,中标的公司赢家通吃,落标的连汤都喝不到。本次同一种药品最多允许3家公司中标,竞争稍微缓和一点,降价幅度也许没上次大;

2)集采时间更长:最长2-3年,这期间中标单位独占全国50%-70%市场份额,剩余份额只有原研药厂家有实力瓜分,未中标的仿制药厂家几乎抢不到任何市场;

3)价格限制:投标价不能高于第一轮带量采购的中标价。

从这些苛刻的条件可以看出,全国的医药行业即将迎来大洗牌。2017年我国药品生产企业4376家,生产的化学药95%是仿制药,其中未进行一致性评价的品种高达79%,这些药品如果未来还无法通过一致性评价,连投标的资格都没有,将会失去全国所有的市场份额,只能被淘汰。剩下的也不好过,为了竞标只能压低价格,整个仿制药市场进入微利时代,红海拼杀。

二、哪些公司还能独善其身?

虽说仿制药行业整体进入微利时代,但有以下特征的药企,还是有机会逆势起飞的:

1) 成本管理能力出色。尤其是原料药、制剂生产一体化的公司,不用担心上游涨价;

2) 通过代理销售的公司。通过代理销售的药企出厂价一般只有终端价格的30%-40%,省掉给代理的销售费用,可以用来补偿降价中标,只要降价幅度在60%-70%之内就不会影响原有的利润;

3) 产品分散的公司。即使某一个药品没有中标,对业绩影响也不大。

此外,目前招标的25种药品,只有通过一致性评价的才可以投标,通过的药企越多,竞争越激烈,比如正大天晴中标的乙肝药“恩替卡韦”,因为有六家公司通过一致性评价,且都参与投标,导致中标价降幅高达96%。

而还有一部分药品只有一家通过一致性评价,完全没竞争,厂家议价权比较强,可谓红海中的蓝海。

三、颁奖:最具潜力药企

下面进入正题,本次带量采购扩容,利好个股如下:

1)人生赢家奖——华海药业

华海药业无疑是本次政策变动的最大赢家,6个品种、8个品规,且有4个品种独家投标,没有竞争对手,另三个品种(品规)只有2-3家竞争者,且在第一轮“4+7”带量采购中全部中标。第二轮全国带量采购增加中标名额,华海药业大概率继续全部中标。

(图:“4+7”城市带量采购投标及中标公司;来源:东吴证券)

2)成本控制奖——京新药业

京新药业只有一款药品独家通过一致性评价,另外两类面临6家、8家对手的竞争,但在上一轮带量采购中,参投药品全部中标,原因就在于有原料药生产能力,可有效控制成本。

根据公司2019半年报,19H1营收、归母净利、经营性净现金流分别增长31.92%、52.89%、93.49%,业绩已开始兑现政策利好。

3)最具潜力奖——普利制药

目前带量采购只针对口服化学制剂,没有注射剂药品。从公立医疗机构数据看,口服药剂占比只有37%,而注射剂占比63%,市场空间巨大。不过注射剂一致性评价周期很长,率先通过的有机会在注射剂开启带量采购时独享市场份额,比如普利制药的阿奇霉素注射剂。

(图:2016年中国公立医疗机构终端化药销售额及占比;来源:天风证券)

此外,乐普医疗、信立泰分别在心血管药领域有多款仿制药通过一致性评价,但竞争激烈,可能会遭受大幅降价竞争的冲击。恩华药业、华润三九、德展健康的多款化学药在价格、销售方式上都不具备优势,后续业绩很可能承压。

科伦药业的草酸艾司西酞普兰片也已通过一致性评价,有望替代原研厂家90%的市场份额,但药品市场空间不大,对业绩刺激不够。

(图:国内企业通过一致性评价的品种;来源:招商证券)

四、置身事外——其余医药龙头也有机会

带量采购主要针对化学仿制药,政策本意为挤压仿制药虚高利润,为创新药发展做铺垫。目前25种带量采购的药品里,通过一致性评价的公司不多,竞争相对缓和,随着后期更多仿制药通过一致性评价,包括华海药业在内的仿制药厂家会面临非常激烈的价格竞争,且中标与否不确定性大大增加。而创新药在政策倾斜下成长性巨大,尤其是创新能力强的药企。

(图:A股创新药龙头企业)

此外,其他医药领域由于免疫本次带量采购政策,未来业绩和估值并不会受影响,分享一些龙头公司,仅供参考。

(图:医药细分领域优质公司)

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