【干货长文】瑞幸咖啡财务造假!M-Score模型帮你一举识破

瑞幸咖啡闯大祸了,4月2日瑞幸咖啡发布公告,公开承认“俺们家COO造假啦!”

消息一出,瑞幸咖啡股价暴跌75.57%!,市值蒸发超过65亿,盘中共发生8次熔断!!!

然而瑞幸事件仅仅是一个引子,紧接着好未来、跟谁学均爆出财务造假,Wolfpack Research也发布了爱奇艺的做空报告。一时间中概股的财务问题被推上了风口浪尖,海外资本本身就对中概股的财务诚信存在偏见,因此中概股有可能会在一定时间内面临严重的信任危机。

作为一名投资者,识别这些潜在财务造假的公司,是保护我们资金安全的非常重要的手段。

今天笔者就为大家介绍一个非常好用的量化财务模型——M-Score模型。

M-Score模型

在介绍M-Score模型前,我们先来简单聊一聊财务造假的内在逻辑。

笔者一直都将上市公司分为两种:一种是兢兢业业做实业的实业家公司,一种是玩弄资本游戏的投资家公司。一般情况下,实业家公司上市是为了获得融资,将融资现金用于扩大再生产或者对冲公司风险。投资人投资实业家公司是为了和公司共同成长从而获得投资回报。而投资家公司则是利用资本游戏,在金融市场上快速圈钱,以便帮助公司管理层快速套现走人。投资人投资投资家公司是为了将泡泡吹的更大,在泡沫破裂之前套现离场,以便收割“更蠢”的韭菜。当然实业家公司有时候也会利欲熏心变成投资家公司,比如美国曾经的巨头安然公司。但投资家公司很少会浪子回头,一方面管理层早就套现走人了,没人关心公司死活,另一方便也因为它本身他就建立在空中楼阁之上,窟窿太多,只能不断的用新的谎言去弥补旧的谎言,直到瞒不住为止。

在资本市市场上撒谎,不管是给投资人描绘一个无比美好的未来,还是讲述一个绝无仅有的新技术。这些永远都绕不过财务数据,一个不赚钱的公司或者说一个没有未来赚钱可能性的公司,连资本家都不会愿意炒作。所以,很多公司就会利用财务造假的方式来蒙骗资本市场。

而财务造假的内在逻辑也非常简单,就是操纵盈利,是通过制造假的收入数据,或者瞒报经营成本来实现的(盈利=收入-成本)。而M-Score模型就可以有效的帮助我们发现这些管理层动的小手脚。

M-Score模型是西方金融市场上常用的财务模型,它由Messod D. Beneish在1999年提出,它通过对公司的一些财务比率进行分析,对财务的合理程度进行打分,从而判断一家公司是否有财务报表作假的可能。亦称为M打分法,其具体的加权打分计算方式如下:

M-Score模型共包含8个指标,接下来,我们来一起看一看这些指标都有什么:

1.应收账款指数(DSRI,Days' Sales in Receivables Index)

由于正常经营的公司应收账款通常比较稳定,如果这个指数突然出现明显的增长,就意味着企业经营环境可能出现恶化,被迫进行一系列销售信用调整来促进销售,其中很可能出现一些收入的提前确认行为,因此这个指标越高,意味着财务操纵的可能性越大。

第二个指标是毛利率指数(GMI,Gross Margin Index)

这个指标指数值如果大于1,表明企业盈利的能力出现了下滑,这会导致企业有更高的进行财务操纵的倾向。

第三个指标是资产质量指数(AQI,Asset Quality Index)

如果这个指数大于1,表明企业的资产质量出现了下降,企业可能会通过对异常费用的资本化来进行费用的递延以虚增利润,因此这个指标也与盈余操纵正相关。

第四个指标是营业收入指数(SGI,Sales Growth Index)

如果这个指标大于1,就意味着销售规模发生了扩张,既有的研究发现成长性强的企业可能更需要高的资本要求和财务状况标准以吸引投资者,所以他们有更高的盈余操纵动机,而营业收入作为一个比较好的衡量成长性的指标,在这里也被认为和操纵动机正相关。

第五个指标是折旧率指数(DEPI,Depreciation Index)

这个指标大于1意味着企业折旧率下降了,也就是说企业可能通过修改企业资产的可用年限或者其他财务手段方法来低估企业的折旧费用,这也会导致企业盈余的增长,并且是一种明显的操纵行为。

第六个指标是销售管理费用指数(SGAI,Sales,General,and Administrative Expenses Index)

如果这个指标大于1,则意味着企业销售管理费用增加了,这表明企业更有可能遇到成本控制的问题,而为了避免类似的财务困境,企业也更有动机去进行盈余操纵。

第七个指标是财务杠杆指数(LVGI,Leverage Index)

同样地,这个指标大于1意味着企业杠杆率升高,这会导致企业财务风险的增加,进而提高企业的违约风险,此时企业也更倾向于进行财务操纵。

最后一个指标就是应计系数(TATA,Total Accruals to Total Asset)

应计项目=(∆流动资产-∆货币资金)-(∆流动负债-∆一年内到期长期负债-∆应交税费)-折旧费用

根据以上系数,我们再将其带入M-Score公式就可以算出一家公司的M值了。

M值越高,则一家公司财务操纵的可能性越大,通常当 M<-2.22时 则认为公财务造假的可能性不高;如果-2.22 ≤M <-1.78之间,证明公司有一定的可能性造假;而如果M≥-1.78,则证明公司非常有可能造假。(以上数字为通过对美国证监会(SEC)查处的 74 家财务造假公司为观察样本得出的数据分析结果)

实例测试

接下来我们就来回测两家上市公司的财务数据,看看我们的M-Score模型到底准不准。

首先我们先来看看乐视

我们收集了乐视网近8年的财务数据

根据M-Score模型,我们可以算出乐视网这几年的M值:

我们可以看到乐视在14-16年的M值均大于1.78,意味着这些年它非常有可能财务造假。这三年也正式乐视发展最“迅猛”的三年,然后紧接着就是2017年的乐视爆雷。。。

其次我们再来看看自爆的瑞幸

19年的年报还没有发,经过我们的计算,我们惊人的发现瑞幸咖啡2018年的M值已经高达2910多,这基本上不用等他自爆,我们都可以坐实他财务造假了。

大家可以多找几家公司测试测试,欢迎在评论区分享测试结果

以上就是今天跟大家分享的M-Score模型,它可以作为一个非常重要的指标,来帮助我们判断一家公司的投资风险,帮助我们避免掉进那些明显的坑。最后想跟大家强调下,不管M值算出来再高,他也只是一个财务造假的概率指标,不能说明这家公司就实锤财务造假。

希望大家可以活用M-Score模型,减少自己的财务风险。

感谢您看到这里,喜欢的话帮忙点个在看哈,咱们下期再见~

本文参考文献:

The Detection of Earnings Manipulation, Messod D. Beneish*June 1999

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