$兴齐眼药(SZ300573)$ 一
、我国近视现状

据国家卫生健康委，2018年，全国儿童青少年总体近视率为53.6%。其中，小学生为36.0%，初中生为71.6%，高中生为81.0%。据统计资料显示，美国青少年的近视率为25%，德国学生的近视率一直控制在15%以下，我国近视率全球第一，高近视率已经导致空军招兵困难，今年全国已经有22个省份签了军令状控制近视，不达标直接问责。

近视超过600度会导致眼底病变并且遗传后代，导致视网膜脱落、青光眼等会致盲的眼底病，高度近视危害大。

我国青少年儿童呈现近视早（6岁前有百分之十几患病率）、近视加深快（不控制一年增长50-200度）的特点，18岁后如果是高度近视（超过600度）难以做激光手术，并且即使做了激光手术也可能患眼底病，因此近视防控非常重要。

二、近视防控手段

近视不可逆，无法治疗。户外每天2小时运动、角塑镜、0.01浓度阿托品是当前眼科公认的三种手段，角塑镜阿托品联用控制眼轴增长效果更佳，阿托品使用雪球争议较大，我想炒股的应该没有专家观点更有说服力，所以本文关于阿托品、角塑镜使用采用国内主流眼科专家观点。

当前众多专家观点，角塑镜8岁后才使用，8岁前近视采用阿托品，阿托品可以使用到15岁，联合角塑镜效果更佳，观点来源可参考北大医学部眼视光主任谢培英教授（了解角塑镜的不可能不知道谢培英教授）。

国内除了谢培英教授外、包括首都医科大学附属同仁医院王宁利院士、温医眼视光医院翟佳院长等（支持专家很多，这里只做举例），认同阿托品对近视延缓作用并且用于临床。

国内三甲眼科医院临床使用0.01浓度阿托品治疗近视的包括北大人民医院、上海五官科医院、首都医科同仁医院、温医眼视光医院、华中科技大学附属同仁医院、天津眼科医院、沈阳第四人民医院、深圳儿童医院等等（医院较多，只做部分列举），基本都是国内头牌三甲眼科医院。

阿托品除大陆外，主要是台湾（50%近视儿童使用）、香港、新加坡、日本使用，亚洲的近视率远高于欧美国家。

三、兴齐阿托品的由来及发展

兴齐做眼药已经十几年，国内眼药企业做到第一，但是以前的产品由于竞争激烈并且市场有限，出厂价1块到30不等，利润有限，刘总16年就盯上阿托品并且获得了新加坡国立眼科独家授权，拿到了10年临床研究数据，在此基础上2019年1月份获批了院内制剂，并且拿到了临床批件开始三期临床研究，获批后可获得3年保护期，获批前可以通过省内、跨省调剂提前实现阿托品销售。当前的销售渠道包括兴齐眼科公众号、包括沈阳四院在内的四家医院、已经正在等待批准的省外10家三甲头牌眼科医院。

关于阿托品的壁垒，在于政策壁垒。1、兴齐在新加坡临床数据并获得授权基础上获得院内制剂，是否意味着别人也可以？恐怕没那么容易，通过和公司沟通，院内制剂临床前的毒理、药理等研究，临床试验、现场检查每个环节都不能少，只是比正是药品在临床试验时不要那么大样本，这也解决了我的疑惑，为什么上海五官科一年销售15w盒却不申请院内制剂，并且是第一批十家跨省调剂的医院。2、获得院内制剂后只能在本院销售，如果对外销售需要省内调剂和跨省调剂，其中跨省调剂需要各地药监局批准，并不是大家想的某其他药企一生产就想卖到哪卖到哪；3、兴齐的先发优势，产品获批，所有院内制剂都不能销售，并且有大于3年的保护期；4、目前在兴齐院内制剂获批的前提下，大家担心的部分医院自己调配阿托品出售现象将逐渐减少，据我了解北大人民医院已经不再调配阿托品，而是让患者去兴齐公众号买，原因在于自己调配违规还不赚钱。

四、国内患者使用情况

阿托品国内有一部分存量用户，以前的购买方式包括台湾代购、香港购买、新加坡购买、部分国内三甲医院配置。

台湾代购30支装亚妥明，一盒价格500-1000，价格昂贵，以前主要通过咸鱼出售（属于违规销售处方药），目前咸鱼已经全部下架，并且台湾那边也缺货，将来要涨价。

香港需要家长带孩子去眼科检查，开处方买药，药价与兴齐相当，但是检查费、来回路费、时间就是额外成本了，不合算。

新加坡与香港类似，采购成本更高。

上面三种用户都几乎是完全可以转换为兴齐的用户。

最后一种，国内上海五官科、北大人民医院等部分医院可以给患者调配低浓度阿托品，价格一个月大概60多，价格便宜，存在这么几个问题，1、含防腐剂大瓶装使用不方便，需要去医院门诊开处方检查才能开药，对于时间紧、路途远的家长成本反而更高；2、不含防腐剂的需要全程冷藏，使用更不方便，夏天天热一不留神变质得不偿失，而且挂号检查费用一样不能少，有代购党一个月的量代购费用是150+；3、兴齐院内制剂获批后，部分医院如北大人民医院已经不开自己配置的阿托品，引导患者去兴齐买。

因此，存量用户有很大一部分将有可能转换为兴齐的客户。

目前国内ok镜用户60、70万左右，这部分家长对阿托品基本知道，并且很多是阿托品用户，这部分家长容易成为兴齐客户。

简言之，如果兴齐独家供应国内存量用户，已经够做大了，至于几千万的潜在用户这里不再分析。

五、阿托品赚钱吗？

阿托品销售一盒298，成本预计低于48（可能20块左右）1盒，新加坡国立眼科授权20年，每年收取利润5%，因此该产品一盒毛利高达250+，净利润有望单盒100-150，这与兴齐其他产品单盒售价2-30，单盒毛利1-20,盈利能力强太多。

由于存量ok镜使用者已近百万，那在这个范围内预测兴齐可能的利润如下：



兴齐眼科公众号4月上旬才开通，沈阳四院等省内医院4月中旬拿到省内调剂批件开始卖，这么短的时间内公众号阿托品挂号数量同比增长很快，随着家长口口相传，医生给患者指引，公众号挂号数量有望继续保持稳健增长，由于建议首次开3盒使用3个月，线上线下预计每天客户200人，销售400盒左右（按照人均2盒），年化收入=298*400*365=4350.8万。



公众号挂号数量有望在暑假大幅增长，理由是暑假是家长带孩子看眼睛的旺季，欧普角塑镜三季度全年利润最高，此外阿托品需要连续滴一年才可看到效果，暑假有望迎来回头客。

按照每天阿托品客户数量计算将来可能达到的利润如下：



兴齐在2.4类新药获批前，阿托品销售放量需要靠公众号服务全国家长，以及跨省10家医院获批打通医院端的销售，首家申请跨省调剂的医院包括首都医科大学附属北京同仁医院（眼科全国第3）、温州医科大学附属眼视光医院（眼科全国第2，年门诊量85w）、上海市第一人民医院（眼科全国第5，年门诊量47w）、上海市眼疾病防治中心、复旦大学附属耳鼻喉科医院（眼科全国第4，年门诊量87w）、首都医科大学附属北京儿童医院、浙江大学医学院附属第二医院眼科中心（全国眼科第14，年门诊量63万）、天津医科大学眼科医院（全国眼科第8）、厦门大学附属厦门眼科中心、中山大学中山眼科中心（眼科全国第1，年门诊量113w）。由于这十家医院都是各省眼科头牌，门诊量大，如果调剂获批，每日销量有望达到5000盒以上，并且会给其他医院做出表率扩大省外调剂医院规模，销售量会进一步扩大。

六、兴齐的眼科布局

公司研发思路创仿结合，做好眼药仿制药一致性评价，争取2020年，所有医保覆盖的品种全部申报。创新药开发眼底w-AMD、CRVO和BRVO、DME（这几个适应症18年全球200亿销售额）产品线，目前只能做到在原有基础上创新，增加给药剂型或者新适应症的2.3或2.4类。获得优先评审即将上市的环孢素滴眼液（Ⅱ）用于干眼症，18年美国销售19.2亿美元。18年报披露人工晶体和角膜塑形镜生产线已经建好