全网最深度解析潍柴动力之凯傲与德马泰克

这是我的潍柴系列第二部分,起标题的时候我纠结了很久,因为一直以来不太了解潍柴的球友们最纠结的就是商誉及无形资产等,而且在国内无知媒体的渲染下,似乎商誉就成了暴雷的代名词,殊不知世界上很多最牛X的公司往往都是商誉很高的~今天这部分就来讲讲带给潍柴高商誉的凯傲及德马泰克~另外说明一点潍柴的高商誉跟后来很多成功的收购案例无关,比如股价翻了十倍以上的$巴拉德动力系统(BLDP)$、CERES等,没有财务并表就不会产生商誉~

全文较长,请耐心阅读~

前面说到凯傲集团是从世界最大的工业气体公司林德集团分离出来的,2006年被大名鼎鼎的高盛及号称杠杆收购天王的KKR集团收购,当初呢,二者是想将凯傲包装上市后变现退出,可是到了2011年度该企业出现了严重的资不抵债、净资产为-4.87亿欧元,同时曝出了9292万欧元的亏损。两大资本巨头被深度套牢。于是,两大股东希望引入产业型股东,提升业绩,实现上市的初衷!于是谭旭光加入竞争收购的行列!老谭为什么会看中这一个看似包袱的亏损的企业呢?这又要从液压说起了!

纵观全球,全球高端液压技术长期被日本川崎、美国伊顿和德国林德、德国力士乐等少数企业所垄断,从技术上讲,性能最高的当数林德液压;规模上说,世界最大的却是日本川崎。这是因为凯傲集团旗下有一个林德叉车,为使技术优势不外流,林德液压件从不外卖,主要为内部配套!老谭看中的就是林德液压的技术!林德公司早在1993年就在中国厦门建立了叉车生产企业,林德叉车的广告曾经在电视上频繁曝光,给大家留下了深刻的印象!可以这么说国内任何一个操控过林德叉车的操作工或技术员,无一不公认林德叉车是最好的叉车,没有之一!而林德液压却从不外卖,而且在市场繁荣期,全球工程机械巨头往往倾向于林德液压的产品,可以获得更多的利润、更好的口碑;但在市场萧条期,下游厂商为了保住救命的利润,自然更青睐价格较低的川崎产品。这直接导致了德国凯傲的叉车、挖掘机等产品价格过高、市场萎靡,陷入亏损。老谭深知其中道理,当然得知这一机会自然肯定不会放过!

最终,老谭成功与KION达成协议,以战略入股KION为代价,剥离林德液压,并成功收购林德液压%70股份(这里产生约9亿商誉),2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股,交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份,成交价4.67亿欧元(约38.8亿人民币),之后凯傲公司于2013年6月28日在法兰克福证券交易所上市,到2014年6月,Superlift公司减持凯傲集团,同时与潍柴动力达成协议,Superlift在关键事项上跟随潍柴动力投票,因此潍柴动力获得凯傲集团60.2%表决权,实现对凯傲集团的控制,将其纳入合并报表,这时潍柴动力的财务情况发生很大变化:

2014年合并报表之后,潍柴动力总资本达到1204亿,增加419亿,同比增长53.35%,最大变化是长期应付款和长期应付职工薪酬增加104亿。长期应付款是凯傲集团特有的,凯傲集团生产、销售叉车并且提供叉车租赁业务,长期应付职工薪酬也是凯傲集团特有的可以简单理解为凯傲集团的养老金计划,合并后负债率66%,提高10个点,金融负债率22.23%,提高4个点,无形资产2014年127亿,增加121.5亿,通过合并增加121亿,其中专利权12.3亿,非专利权108亿,其他0.56亿,非专利权主要是商标46亿、客户关系50.7亿,这和凯傲本身也是不断并购的产物有关,下面将会说到~

然后2014年商誉83.7亿,增加69亿潍柴三次收购成本73亿人民币,合并时,潍柴动力持有凯傲集团公允价值107亿人民币。凯傲集团净资产35.42亿,潍柴动力取代11.79亿,取得成本90.59亿,产生78.8亿商誉,由于汇兑差额调整减少8.6亿,期末凯傲集团形成70亿商誉。另外公允价值和取得成本相差16.4亿,潍柴动力产生16.4亿投资收益,2015年凯傲集团以0.725亿欧元收购英杰明公司自动化处理部门,2015年之后潍柴对凯傲一路增持,至今持股比例达到45%!起初潍柴对收购凯傲这样的大型跨国集团也没有有经验,而德方也对中方有很大戒心,既担心中方是高盛和KKR一样的资本玩家,买来就是为了高价卖出,又担心中方的不同制度背景。所以前几年融合包括林德落地中国都有着不少困难,但后来的业绩和潍柴的不断增持说明了一切,可以说潍柴对凯傲的增持也是两国文化,两种企业文化不断融合的过程,也是潍柴动力走向国际化跨国集团的重要里程碑!

再说回凯傲集团本身,凯傲集团本身也是拆分又并购的产物,是世界第二、欧洲第一的叉车制造商,除了林德品牌,还拥有施蒂尔、芬威克(Fenwick)、欧模施蒂尔 、宝骊 、沃尔塔斯六个系列。林德和施蒂尔品牌是世界范围内的高端品牌,芬威克是法国最大的物料搬运产品供应商,欧模施蒂尔是意大利市场的领先者,宝骊品牌产品重点关注经济型产品的市场,沃尔塔斯是印度市场的两个领先者之一。在国内主要是林德和宝骊两个品牌,分别居国内市场第三和第十左右的位置!另外潍柴战略入股了国内市场的第七浙江中力!

叉车既属于工程机械,又可以单独分类,因为叉车的应用比较广泛,且没有周期性,2019年全球叉车销量达到149万辆,同比增长0.29%,10年复合增长率10.2%。2019年中国叉车销量60.83万辆,同比增长1.89%,10年复合增长率16%,中国市场是全球最大的叉车市场,占世界市场40%,2020年最新的数据中国市场同比增长30%左右,尽管世界最大市场在中国,但是叉车市场,国内品牌安徽合力和杭叉集团只排到世界第七和第八位!世界第一是丰田,第二就是凯傲集团。

目前的叉车市场主要是内燃机叉车和电动叉车,目前市场上各占%50,叉车属于固定场景,且对功率扭矩要求不高,未来电动化趋势肯定还会更高,林德叉车定位高端,在价格上要大幅高于合力、杭叉,潍柴的发动机主要配置宝骊叉车,2018年的数据是4000台,国内其它品牌如合力杭叉等主要国内其它厂商和进口,相对于每年16%增长目前已经接近百万台的叉车市场,潍柴发动机的替代空间还很大!不过我更看重未来氢能源燃料电池叉车,将是电动叉车的有力竞争对手,都是固定场景,美股去年涨幅第二的公司就是$普拉格能源(PLUG)$ 主要营收就来自氢能源叉车,营收不到20亿RMB,目前市值却远超潍柴动力达到2080亿RMB,目前凯傲集团的叉车也是一半内燃机,一半电动化,2020年8月18日,凯傲集团在中国济南建设第四个制造工厂,高端新能源叉车研发基地一期项目年产4万台,计划2021年投产,这个基地肯定是不会生产内燃机叉车的,试想如果量产潍柴巴拉德的氢能源电池叉车,对标PLUG空间该有多大?

下面继续说到德马泰克,实际上也就是凯傲集团的智能仓储物流业务,2016年凯傲集团以21亿美元收购德马泰克100%股权,德马泰克纳入合并报表。这时潍柴动力的财务数据又发生了巨大变化2016年潍柴动力总资本1640亿,增加482亿,增幅41.6%,其中金融负债增加221亿,为了收购德马泰克凯傲集团增加长期借款。资产端最大的变化是商誉,增加152.5亿。德马泰克的净资产是17.86亿,合并成本是161亿,形成143亿商誉,另外2016年2月凯傲集团以2500万欧元收购集成自动化仓库与配送方案综合系统公司Retrotech股权Retrotech公司形成1.73亿商誉,这时候大家应该明白了,潍柴的商誉基本来自凯傲和德马泰克,长期有息负债也是来自于此~(国外利率很低),潍柴的其它负债基本都是对上下游的无息占款,这时候你该知道潍柴有多牛X了吧~

物流仓储与自动化业务是现代最高速发展的一个行业,是核心环节,企业运转效率的关键,物流仓储自动化上游是设备制造商和物流软件开发商,下游是需要物流的各个行业,如汽车、医药、烟草、百货、批发、电商等几乎囊括所有行业,叉车及AGV机器人是物流仓储自动化产业链中的重要设备,凯傲集团收购德马泰克也是为了整合叉车和物流自动化两项业务,德马泰克是全球第三大自动化系统集成公司,2016年被收购的时候是亏损的,2019年德马泰克收入23.8亿欧元,同比增长16%,调整净利润2.3亿欧元,同比增长26.6%,2020年即使收到欧美疫情严重影响,德马泰克的业务订单还在大幅增长~

最后普及一下何为商誉和商誉减值,巴菲特说过商誉分经济商誉和会计商誉,怎么去理解呢,首先巴菲特的公司就是世界上商誉最大的公司,也是世界上最伟大的公司之一,国内商誉频繁暴雷,是因为资本炒作,溢价收购当时热门概念公司,并给与业绩承诺所谓画大饼,然后股价水涨船高,一两年后,收购公司业绩承诺并没有达到,反而亏损严重,于是商誉减值,计提商誉,财务大洗澡,这些收购的垃圾公司如果再卖出会大幅跌价甚至一文不值,这就是会计商誉,而潍柴收购凯傲及德马泰克时,都是对方公司亏损较重,才能以较低价格收购,而且被收购公司并没有什么业绩承诺,潍柴收购后更是扭亏为盈并成功上市,业绩稳步提高,德马泰克更是增长迅速,完全没有减值的空间!相反这些公司要是卖出可能要比原来收购价高出好几倍,这就是经济商誉!再比如收购可口可乐这样的公司,净资产比如是100亿,但是你收购必然会产生商誉,如果是它亏损的时候收购可能只要300亿,但是业绩好的时候可能就不会卖或者要1000亿,不管怎样都会产生商誉,关键看你是为了炒作自己股价还是为了共同发展!潍柴总是寻找质地优良的公司在其困难的时候低价战略收购,取得共赢,这样成功案例在潍柴太多~

综上总结:凯傲叉车业务的突破关键在中国市场,高端新能源、氢能源叉车在中国市场的推进,对标PLUG市值空间巨大,同时潍柴发动机如果能替代其它品牌进口发动机和宝骊发力那就锦上添花!而德马泰克的关键是在全球市场继续保持高增长,物流仓储自动化国内市场可以说开始逐渐普及,而国际市场基本上除了美国日本,都还处于萌芽阶段,发展空间巨大!


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后续预告:3.潍柴的前世今生:湘火炬 陕重汽 中国重汽 4.潍柴的新能源、氢能源燃料电池布局 5.高速大缸径发动机的应用,博杜安,潍柴的海外研发和工厂,6.潍柴的农机装备布局,非道路国四的机遇,CVT与电控,无人及辅助驾驶

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潍柴动力今天涨停收盘,潍柴动力是合适长期投资的标的!短线交易我无法给出任何意见,不了解潍柴的长线投资者也可以等我写完整个系列再做决定!









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精彩评论

zhenhualei02-02 20:35

潍柴动力上市13年,在国内和海外做收购累计花了100多亿,国内分红花了100多亿,每年研发投入还有几十亿。但却从来没有在二级市场融过资。全靠自身造血,这点非常让人佩服,整个A股都没几家。这次是上市以来第一次融资,从各个项目上来看都非常有前景。持续看好!

一切为了小貂02-02 19:51

伊总真是辛苦了,伊总对潍柴了解不亚于他们的高管,这个吧里最劳苦功高的人就是伊总

大田小果02-02 20:12

活该伊大哥赚钱,分析到潍柴底裤了,服

全智甜02-02 22:04

去意大利调研过潍柴收购法拉第案,被这个企业的务实能力和清晰规划深深震撼了

许三多不多02-02 21:27

飞哥咱先不发了,等调整下再发,你这发了一直涨加仓都不敢上啊

全部评论

凯瀛时创02-23 22:41

战略布署,2020-2025--2030时机一触即发

小菜逆行记02-23 19:26

潍柴2

本能寺住持候补02-22 16:41

前辈,请问一下有没有一些机械行业或者产业历史的书推荐呢。

饼果02-21 11:27

好文

巴老的信徒R02-20 03:11

空降兵可能是,一手一脚干出来的高管怎么可能会不了解呢。