220826 深套巨一科技,更新我对电驱行业的认知

巨一科技财报点评

我目前深套巨一科技,持有2层仓位,发布财报之前,我知道要发布财报,选择继续持有。逻辑和宏力达类似,因为最近已经跌幅比较明显,我估计即时财报不理想,跌幅未必会很大。

巨一科技发布22年中报,我认为是,不符合预期的,尤其是净利润下滑非常厉害。

新能源汽车电机和控制器是新能源汽车的核心动力系统,其性能决定了爬坡能力、加速能力以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标。驱动电机主要由定子、转子、机壳、连接器、旋转变压器等零部件组成;电机控制器主要由控制软件、 IGBT 模块、车用膜电容器、印刷线路板(PCB)及微控制单元(MCU)等器件组成;减速器主要由输入轴、中间轴、差速器及轴承等零部件组成。

汽车装备业务营收9个亿,电机和驱动业务营收5个亿,我以为新能源车快速扩张,所以汽车的智能装备业务就会大大扩张。但是,行业扩张和具体的公司营收迅速放大,这是两回事。典型豪森股份的营收增幅44%,而巨一科技的汽车智能装备业务只增加13%。

别被字眼所蒙蔽,巨一科技的电控,不是电动车电源的电控,而只是对驱动电机的控制。简言之,巨一科技是没有新能车的电控系统,而只是对电机的控制器。按照国标专业的说法,它的产品是驱动电机和驱动电机控制器,称之为电控,容易引发误解。

我对行业的了解非常肤浅

我以为自己了解一个公司或者行业,实际上,并不了解,理解的非常非常肤浅与表面。

巨一科技的电驱业务主要集中在电机和电驱上,而不包括电源总成,对不包括新能车的电控总成。

多问自己问题:行业的技术发展方向如何?毛利如何?净利如何?壁垒如何?

新能车电驱业务的特征

新能车电驱业务,但并不是值得投资的行业,竞争激烈而毛利率非常低,虽然业务规模扩张很快,但是华为已经进入这个产业,所以非常艰难。华为作为巨大的鲶鱼,行业必然被搅得天翻地覆。目前来看,英博尔的技术是领先的。

虽然都是做电驱,但是各公司的业务细分是不一样的。英博尔是集成式的三合一或者多合一电机驱动总成和三合一电源总成。巨一科技是没有电源总成这项业务的,精进电动大洋电机,同样没有。

教训是一定、一定要买行业买强势公司

如果电驱涨,那么英博尔一定会涨,而巨一科技则未必。事实上,最近一周的走势,英博尔比巨一科技强势很多。

实际上,我买入巨一科技的主要依据是,我观察到欣锐科技和英博尔都几乎突破了盘整的平台,所以我认为,巨一科技,也可能会向上突破,故而买落后,算是追落后。因为我当时以为,他们都是做电驱的公司。

反思:这里体现了,我对这三家公司的核心业务实际上是一知半解,不了解他们业务之间的明显差异,非常臆想、非常想当然。所以,买入决策的依据,实际上错误的。因为这3个公司的业务几乎是完全不一样的。英博尔有电驱和电控,而巨一则主要是汽车智能装备与较为低端的电驱。而欣锐科技则是非常纯正的电控公司,或者电源总成。

这种放着强势龙头不买而买落后的想法与交易行为,是错误的、极其错误的、极其错误的。一定要牢记、牢记。

多合一是电驱的关键发展方向

小三电就是电源总成

经过研究,发现似乎不同机构与投资者对新能源车的大三电和小三电是什么,有不同的看法。我认为如下的看法是正确的.

按照英博尔的中报,小三电就是电源总成。天风证券创造了一个电驱动大三电的概念,我认为是滥用和混淆概念,减速器总成里,有啥电呢。所以这个概念是被滥用。电驱总成是包括3个总成,电机、电机控制器和减速器总成。但是这并不表示他们就是大三电。我赞同的观点是,大三电是电池、电机、电控。而电控则包括3个方面,俗称小三电。

新能源车的电控总成标的 英博尔和欣锐科技 受益800V

电源总成是指包含车载充电机、DC-DC 转换器、高压配电盒的集成产品,是对动力电池组进行充电、电能转换及电能分配的核心部件。电源总成产品集成后,有助于减少新能源汽车动力系统核心部件的空间布置,便于部件装载和降低成本。

欣锐科技,并不是做电驱产品,其核心产品包括车载充电机OBC,车载DC/DC变换器,及以车载充电机OBC、车载DC/DC变换器和电源分配单元PDU三合一集成的车载电源产品,公司车载电源产品可广泛应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域。简言之,就是电源总成。

简言之,电控总成或者说电源总成,标的公司只有2个,那就是欣锐科技+英博尔,其中英博尔有电驱总成,而欣锐科技没有。这电控总成,是最受益于800V. 因为车载充电机、DC-DC 转换器、高压配电盒等都需要对800V进行适配,所以800V快充的收益标的是这2个。

多元化折价

当下的市场对多元化的公司,是给予折价的,往往不会给溢价。典型的公司如巨一科技,按照当下的计算,智能装备线9.17亿,而电驱5.06亿,一共14.2亿. 电驱占比接近35%。按照电驱的放量速度,年底时,电驱业务估计会占比50%。

按照应收规模来看,巨一科技=精进电动+豪森股份,但是市值却小于二者之和。我的理解是,存在多元化折价。或者说,壳价值等于20亿。

买入行业内业务精纯的公司,比如买电驱,就只能买英博尔或者欣锐科技。二者都是主营非常纯正的电驱公司。

$巨一科技(SH688162)$ $欣锐科技(SZ300745)$ $英搏尔(SZ300681)$ 

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