$瑞幸咖啡(LK)$ $瑞幸粉单(LKNCY)$ 年报发布快一周了，把这几天陆陆续续读完的思考总结摘要如下：
再提一嘴，瑞幸有3亿的优先股（3750万ads）增发的app没算进去，实际总股本是3.18亿ads，25.45亿普通股。按周五24块收盘价算，实际市值是76.32亿美金。2019股权激励计划发了8000w股（1000万ads，总股本3.1%），2021计划发了2.3亿股（3000万ads，总股本9.4%），两笔合计实际已授予的有2800万ads，占当前总股本9%，按5年算就每年稀释1.8%股本，有点过分（阿里近3年平均1%，腾讯23年才0.5%）也没公布任何分红或回购计划，如何回报股东还是要留个心眼。
自营快取店占比98.5%，20-60平方米，自营的装修店均价格21-23年为18.4w，18.1w，20.6w，咖啡设备为10.2，9.7，11.2w店均。开家自营店装修+设备成本就差不多30w，其中设备可以复用的，装修材料部分也可以拆了复用，公司会随着杯量动态调整店面位置。所以只要店总量能增长，闭店的试错成本就不高。店租平均1.5w/月（持平），人工3w/月（同比涨了4k）。全职3w人，兼职4.5w人，员工人数已超过星巴克中国区了。
2022年总件数9.82亿，8.92亿是饮料（占比90.9%）。2023超过20亿，超过18.7亿是饮料（占比93.6%）其中自营店总件数13.5亿。2021-2023年月均下单客户数为1299w，2158w（同比66%），4836w人（同比124%）。2021-2023年度店均数为5476，7458（同比36%），12427（同比66%）。客户增速几乎是门店的两倍，可见开新店并不影响老店客户继续积累。换个角度，看店均月度下单客户数量2021-2023为2372人/月，2893人/月（同比22%），3891人/月（同比34%），可以看出虽然门店在加密但平均每个门店下单客户数依然是在增长的，并没有稀释，而且随着9.9价格战还涨的更快。月度下单客户数同比增长在20-30%，可见咖啡饮料市场依然在高速增长，这也可以从年可比同店销售额增速（大概20%）得到验证。我判断就算开店数到顶后应该还会有自然的店均新增，是由咖啡因的成瘾性和社畜的苦逼性带来的。
2023年月人均3.2杯，2022年是3.4杯，可见每周瑞一杯就是标准的瑞门人了（2022杯均16.5元，2021年杯均是17.6元，2023年杯均预估13.3元是假设自营店饮料占比跟加盟店一样都是93.6%）我看到22年的杯均价格都犹豫了，可见瑞幸9.9对价格铆钉的杀伤力有多大，最后还是翻了22年订单才发现那时候生椰拿铁真卖这么贵。的确得赶快把优惠活动取消了，时间越长提价越难。
门店层面利润率2021-2023分别为18.3%，24.3%，22.2%。这应该是受价格战的影响。
广告费支出继续加大，23年占营收3.2%（星巴克只有1.4%），22年2.6%。库存周期稍微好转，从2022年备货2.5个月降到2023年备货2个月，但效率还是远低于星巴克（1个月不到），希望烘焙厂投产后能减少备货量（如果能像星巴克做到只备一个月的货，能省下10个亿的运营资金）。
现金流摘要：28亿利润+6个亿折旧+2亿股权激励省下来的工资+营运资金占款多占用了供应商3亿-新增10个亿库存-27亿开店买设备和装修，合计全年多了2个亿fcf（2个亿其实就是股权激励省下来的现金，等于利润全在货里和拿去开店了，一分现钱分不到，但这是门店数量翻倍的快速扩张阶段，没贷款没增发这结果我个人认为是无可挑剔的），因为多存了7亿短期存款和理财所以反应在账面是现金等价物少了5个亿。
再谈谈竞争格局和估值
餐饮行业产品同质化，管理能力是很重要的竞争优势。餐饮这个门槛普遍极低的行业来说，瑞幸的管理层真是有点儿降维打击的味道了（博士ceo搞餐饮……猜猜霸王茶姬的张老板几岁出来打工）。主要是得益于数字化底层架构能很好地支撑起精细化管理。比如3月1号起低杯量店每天只安排单人开早，省一个工时，全年起码能省0.5个亿利润。再比如强制优化排班（xhs能看到一堆员工吐槽，资本家永远在员工的对立面啊），这起码又能抠出1个亿。由此可推测，大干快上堆门店的时代已经过去了，因为管理层有心思开始优化存量结构了。
曾担心肯德基竞争（我用k咖啡月卡的那个月就不可能再喝瑞幸了），这周特地蹲了好几家店，也访谈了区域经理，看来短期内还没法对瑞幸构成威胁。肯德基的咖啡用户画像，还是传统咖啡（美式，拿铁）居多，而且出单太慢了，上班早高峰时段即便满负荷也抢不了太多瑞幸的单。瑞幸金牌咖啡按键师这称号还不是白给的。库迪也是慢的要命，门店员工精气神也输瑞幸不少，我去的还是库迪全国001号店，陆老板忽悠投资人能力很强，可饮料是要每天一杯杯的卖，最终还是得pk基本功。瑞幸在管理上够严格，当然员工吐槽也是最多。不过吐槽也没用，你不干有的是人干……
也有球友吐槽我之前给300亿底线估值，我可不是唱衰瑞幸哈。只是假设价格战开打之后匆忙开出的店都倒闭，之前1.2w家活下来，每年200w营业额10%净利润10倍pe再加上账面40亿人民币来估的。如果你觉得瑞幸年底开到2w家并保持店均200w营业额没问题，那450亿（对应20刀每股）也是很安全的价格。这个估值本来就见仁见智，我喜欢做个极端假设，毕竟有时不理性的市场因为消息面能短期砸得很离谱，无所谓对错主要讨论个思路。瑞幸的成长空间依然巨大，光是杯均从2023年的13.3回到2022年16.7就能新增45亿利润，能把最擅长打价格战的陆老板压制，逼得星巴克中国区换联席ceo，自营店纯用自有资金一年从5000家翻倍进入万家级别品牌，没贷一分款，没增发一分钱。2024年宣布供应商清帐周期压缩到30天隔空鞭笞陆老赖。抛开估值不谈，仅论经营能力，这是一家从造假风波中涅槃重生的凤凰，中国最牛逼的咖啡团队。
He is the one, and one only
近200页英文年报读完不容易，大家若觉得有帮助的，欢迎打赏9.9让我去瑞一杯