海外生物医药投资新模式:药物特许权投资

1、何为药物特许权投资

药物特许权投资是RBF(Revenue-based Financing,基于收入分成的融资)投资形式在医药领域的应用。有别于传统机构“以资金换股权”的方式,RBF以分享公司的部分营业收入作为投资的回报,而企业所有者在获得资金的同时无需出让公司的股份

与传统意义上的投资不同,药品特许权投资并不直接对医药公司进行投资,而是投资某一药物的权益,一般从药物专利持有者:通常是大学等研究机构手中购买已经获批上市药品的特许权。

药物特许权投资出现背景,源于现代新药开发的精细化分工。一般情况下,一款新药的开发涉及多方参与:

(1)学术界和其他研究机构进行基础研究,将新技术或药物许可给产业界,推动后续研发;

(2)以中小创新药企业为主的医药公司,在拿到药物后,将药物推进早期临床研究

(3)在药物获批或完成药物概念验证之后,中小创新药公司会将成熟期药物授权给大型制药公司,以完成后续的联合研发和商业化。也有中小创新药公司采取独立研发和独立销售的情况,成功案例多以罕见病药物为主。

通常情况下,药物特许权投资有以下特点:

(1)分期还款:医药企业一般会按固定比例逐月或逐季还款,通常是营业收入的2%及以上;

(2)投资期限:与药物剩余专利期相同,一般在5年以上;

(3)投资结构:药物特许权投资经常与股权投资、债权投资等融资形式同时出现,在投资金额、回报上限条件、交易结构等方面高度个性化,几乎每个投资案例都不一样;

(4)投资标的范围:由于需要以药物收入作为投资收益来源,药物特许权投资一般是已经获批上市的药物,以及少数处于临床三期等研发后期的药物。

2、哪些机构进行药物特许权投资

目前,以药物特许权方式进行投资的机构主要有三类:

专业的药物特许权投资机构。这类企业以药物特许权投资为主,包括Royalty Pharma、Healthcare Royalty、DRI Capital等。 Healthcare Royalty曾在2021年提交了IPO申请,但因种种原因未能上市,其持有的药物权益包括GSK的销售王牌Shingrix疫苗。DRI Capital于2021年在多伦多交易所上市,持有Biogen的Spinraza、再生元的EYLEA等多款重磅药物权益。

专业的生物医药领域投资机构。这类机构以生物医药的股权和二级市场投资为主,也会进行药物特许权的投资,比如2019年12月,著名医药投资机构Baker Bros向Kodiak(NASDAQ:KOD)提供2.25亿美金,购买KOD名下药物KSI-301未来净销售额的4.5%的权益。Oberland Capital在2020年设立了10.5亿美元的药物特许权投资基金,随后投资了Mirum(NASDAQ:MIRM)公司治疗罕见肝病药物maralixibat的权益。

其他投资机构。这类机构是在其他领域已经声誉卓著,开始向生物医药领域发展的机构,黑石是此类机构的典型。2018年,黑石收购了生命科学投资公司Clarus,以其为核心,黑石构建了自己的生命科学投资机构:Blackstone Life Science,并募集了一只总额46亿美元的生命科学基金,对Alnylam (NASDAQ:ALNY)、Reata(NASDAQ:RETA)等医药公司进行了药物特许权投资。

3、Royalty Pharma(NASDAQ:RPRX)

Royalty Pharma是药物特许权投资机构中的领头羊,目前持有药物价值高达150亿美元,拥有30多个药物的特许权,其中7个名列美国最畅销的30种药物,包括长期位列全球最畅销的药物修美乐、多发硬化症重磅药物Tecfidera等多款重磅药物。

在药物特许权投资领域,Royalty Pharma的领导者位置无可撼动:

(1)从1996年到2021年,Royalty Pharma累计花费了超过220亿美元的资金来购买药品的特许权,占此期间制药行业所有药品特许权交易的50%以上

(2)从2012年开始,公司开始购买处于临床开发阶段的候选产品的特许权,从2012年到2021年,Royalty Pharma花费了超过170亿美元的现金来购买特许权,占同期业内交易的近60%

3.1公司发展历程

Royalty Pharma成立于1996年,主要创始人是Pablo Legorreta,来自于一个著名的墨西哥家族。在创办Royalty Pharma前,Legorreta在投行Lazard Frères工作了十年,为欧洲和美国公司提供并购和融资咨询服务。

1987年,Legorreta发现PaineWebber的一些富有的客户对一个化疗药物的特许权进行了投资。于是,他和现该公司管理团队开创性地建立了“研发合作伙伴关系”,以获取特许权的方式为药物临床开发提供资金,资助了一些领先的生物技术产品。1993年和1994年,Pablo Legorreta先后购买了两个药物:Neupogen和ReoPro的特许权。

收购成功直接导致了1996年Legorreta离开了Lazard Frères,和前PaineWebber的银行家Rory Riggs一起,筹集了6000万美元,成立了Royalty Pharma的前身——Pharmaceutical Royalties(美国特拉华州)和Pharmaceutical Royalty Investments(百慕大)这两家公司。

此后,通过不断获取药物特许权(其中包括著名癌症药物美罗华),Legorreta成功地使他的早期投资价值翻了三倍。2003年,Legorreta通过低成本的债务融资募集了1.9亿美元资金,并成立了Royalty Pharma——一家注册在爱尔兰的专门投资于药品特许权的信托基金公司。

3.2投资方式

公司主要有三种投资方式:

(1)商业化阶段的药物特许权投资

由于不少科研机构、大学、行业协会以及中小型医药公司为已经商业化的药物做出了前期的研究,进而持有这些药物的部分权益。而Royalty Pharma则是与这些机构合作,购买药品的特许权。比较典型的案例有:

2005年,公司从Emory大学和3位发明人手里购买了恩曲他滨40%的特许权,价格是5.25亿美元。Emory大学和三名发明者原先分别持有该药品60%和40%的特许权,这占了他们净资产的很大一部分,面临着产品单一的风险,且流动性很差,兑现周期长达15年。Royalty Pharma的进入,为原持有人提供了资金和流动性,并使他们的资产多样化。

(2)研发阶段的药物特许权投资

对于处于研发阶段的药物,Royalty Pharma会采取药物特许权的形式进行投资,以联合研发药物。在这一类的投资中,Royalty Pharma倾向于:

至少是概念验证后的研发后期药物,降低药物研发的风险。

与中小型生物医药公司合作,利用该类公司现金紧缺的劣势,获得更好的谈判条件。

比较典型的例子是2012年5月,Royalty从Fumapharm的前股东手里以7.61亿美元购买了多发性硬化症药物BG-12的部分特许权,在此的一个月前百健(Biogen)刚刚公布了这个药物三期数据。2013年3月,BG-12获得FDA批准,以Tecfidera商品名出售。

(3)并购交易中的非核心资产

一般情况下,大药企对中小型药企的并购,是出于对后者一两款核心药物的兴趣,而不是想要后者全部的药物管线。在并购之后,并购方会对被并购方的非核心药物进行处置,此时,Royalty Pharma可提供包括药物特许权在内的多种融资方式,以推进非核心药物的研发。

2014 年,Forest Labs(现为 Allergan)以11亿美元的总预付款加上价值高达3.6亿美元的或有价值权利收购了Furiex Pharmaceuticals。Furiex 有两个重要管线:一是用于治疗肠易激综合征的Viberzi,这个药物是Forest Labs并购的主要原因,另一个是治疗糖尿病药物Nesina的特许权。在同时进行的交易中,Forest Labs同意以4.15亿美元的现金将两个药物特许权(武田的Nesina和Priligy)出售给Royal Pharma。

(4)探索其他模式


近年来Royalty Pharma已将投资形式扩大到药品特许权以外,例如对拥有重要特许权资产的企业进行股权投资。此外,公司也开始尝试对医药企业的并购。

2013年,为了获得多发性硬化症药物Tysabri一半的权益,Royalty先后两次向Elan发起收购,最高价是80亿美元,但被Elan的股东拒绝。最终,Elan选择在4个月后以86亿美元的价格出售给Perrigo。

在投资范围方面,Royalty Pharma还投资了Avillion,Avillion是由投资机构Abingworth和Clarus推出的CRO公司,公司模式是为处于研发中后期的药物提供CRO服务,换取药物的权益。

3.3融资方式

面对巨额的药物特许权交易金额,Royalty Pharma的资金来源主要有三个:

基金融资。按照投行对公司的看法,Royalty Pharma能够长盛不衰的原因之一是,公司创始人Legorreta的把全部投资都放在一个大规模的“长青”资金中,而不是和其他私募公司那样,每隔几年就筹集一个新基金。

股权融资。Royalty Pharma在2020年上市,对外募集了21.75亿美元,此前在一级市场也多次进行股权融资。2017年,其子公司BioPharma Credit在伦敦证交所IPO。

债权融资。公司在特许权投资中多次使用外部借贷,比如为完成与Perrigo的交易,Royalty Pharma对外借贷34亿美元,使总贷款金额达到45亿美元。

4、药物特许权投资的特点

药物特许权投资算得上生物医药领域风险最高的投资,但高风险对应的是高回报:

(1)拥有单药权益,日后在权益转让、寻求外部合作等方面,比拥有公司的股权,更加灵活多样

(2)直接从单药净销售额中获益,无需关心创新药公司其他的管线研发情况及费用

同样,药物特许权投资的风险也是显而易见:

(1)单药研发失败的风险。即使创新药公司其他管线成功了,投资机构也很难从其他管线中获益;

(2)商业化风险。大部分创新药企的商业化能力很弱,即使药物顺利获批,后续的销售情况依然存在较大风险。

随着国内科创板与创业板,以及香港联交所对创新药企的开放,更多的生物医药企业将会在二级市场挂牌交易,拥有创新药投资经验的本土基金将势必会采取更加多样的投资方式,以超越同行的表现,而药物特许权投资将会是重要的选项之一。

@今日话题 @牛唐 

$复星医药(SH600196)$ $沃森生物(SZ300142)$ $恒瑞医药(SH600276)$ 

#医药# 

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精彩评论

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格灵深瞳06-27 21:11

为啥是吉利…

勇乐大地06-27 19:25

跟莱士是什么关系

牛股小红书06-27 14:51

随着国内科创板与创业板,以及香港联交所对创新药企的开放,更多的生物医药企业将会在二级市场挂牌交易,拥有创新药投资经验的本土基金将势必会采取更加多样的投资方式,以超越同行的表现,而药物特许权投资将会是重要的选项之一

$辽宁成大(SH600739)$ $通化东宝(SH600867)$ $安图生物(SH603658)$

牛股小红书06-27 14:50

同样,药物特许权投资的风险也是显而易见:
单药研发失败的风险。即使创新药公司其他管线成功了,投资机构也很难从其他管线中获益;
商业化风险。大部分创新药企的商业化能力很弱,即使药物顺利获批,后续的销售情况依然存在较大风险。
$欧普康视(SZ300595)$ $泰格医药(SZ300347)$ $天赐材料(SZ002709)$

牛股小红书06-27 14:49

药物特许权投资的风险也是显而易见:
单药研发失败的风险。即使创新药公司其他管线成功了,投资机构也很难从其他管线中获益;
$康华生物(SZ300841)$ $博雅生物(SZ300294)$ $爱尔眼科(SZ300015)$