盈利还是估值驱动中证1000上涨?未来可以持续吗?

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随着中证1000股指期货的上市,中证1000指数得到了很多个人和机构投资者的关注,对应的指数ETF规模也迅速增长。之前的文章《中证1000股指期货上市后会给中性策略带来多大的机会?》简单探讨了中证1000指数对于中性策略的影响,结论是:目前中证1000的负基差比较大,对冲成本比较高,对于中性策略并不友好。

今天就来探讨一下中证1000相对于其他宽基指数的投资价值,中证1000指数的上涨是估值驱动还是盈利驱动,以及这种驱动力背后的持续性如何。

宽基指数对比

历史业绩

下面来看看主流宽基指数的历史业绩,统计时间从2015-01-01开始截止到2022-08-05。从平均来看,创新100,创业板指国证2000的涨幅相对比较高。其中,2015年,2017年,2021年有明显的业绩分化。

2015年是小市值涨幅很猛,2017年反过来,2021年又反过来。2016,2018和2022年普跌行情。从下面的数据,我们是可以看到一定的指数风格周期轮动。

从历史业绩评价指标来看,创新100指数整体历史表现最佳,但这些指数都有一个通病,那就是最大回撤太大,年化波动率太高,所以在国内A股,想拿着宽基指数一直不动,似乎需要很高的心理承受能力才行。也有读者会说,就要定投波动率高的指数,但是从某些定投基金类组合和投顾来看,似乎收益也不高,整体业绩表现也不理想。

从相关性来看:中证1000中证500国证2000的相关性很高,但是与上证50中证100等大盘指数的相关性比较低,看来国内市场会有比较明显的中小盘风格分化现象。

财务指标

从盈利能力来看,中证1000的盈利能力并不强,相对来说中证100沪深300等指数的盈利能力更强。

从净利润增速来看,中证1000的整体增速并不稳定,整体平均水平也不高,波动也比较多,只不过最近两年的整体增速比较高。

从当前指数的横截面来看,当前中证1000的PE-TTM虽然偏高,但是预期增速比较高,整体的预测PEG也偏低。

成分股分析

中证1000指数的成分股比较多,整体来说,在成长风格和周期风格占比比较多,消费,稳定和金融相对都比较小。

从中信产业的角度来看,相对比较均衡,主要是制造,科技和周期产业。

从历史权重走势来看,科技产业的权重在降低,制造产业,周期产业权重在迅速增加。

从产业的超额收益贡献来看,最近主要是周期产业贡献了超额收益,也就是最近指数上涨最大的推力是周期产业。

如果从中信一级行业的角度,相对来说持仓比较均衡,这种相对均衡的行业分布比较适合量化之增策略。

从超额收益拆分来看,从2019年以来,超额收益比较高的是,基础化工,电子,电力设备与新能源还有有色金属,其中传媒行业是显著拖后腿的行业。

估值分析

如果从最近10年的PE-TTM来看,目前估值百分位偏低,但需要注意到2015年的疯牛行情导致估值非常极端,整体拉高了指数的估值,因此,分析估值百分位的时候,需要剔除这部分的估值。

如果只考虑最近5年的估值,估值历史百分位虽然略有增加,但是目前整体估值仍然偏低。

一般来说,股价 = EPS * PE,下面是按照这个公司对于指数收益率的拆分,从下面的图形来看,在2015到2016年的行情,主要是估值驱动的,盈利增长并不多。后面到2017年主要是估值消化,压制了指数上涨,但是EPS是在上涨的,营业也在改善。最近这两年的指数上涨,主要是盈利驱动的,反而估值得到了消化,所以,目前估值并不高。

能够看到从2020年以来,这两年的每股收益TTM的增速非常明显。

这种增长模式最大的挑战是盈利的增速下降。我们常说的戴维斯双击和戴维斯双杀,考虑的都是两种极端的因素。所以后续中证1000指数要上涨,要么考盈利增速驱动,要么靠估值驱动上涨;前者,其实已经有遇到一点压力,现在的每股收益增速,都接近于之前2017年的高点,后续继续冲高的空间和力量似乎都不大,盈利驱动乏力的话,那就只能依靠估值的提升,目前的估值其实某种程度上反映了对于未来增速的预期并不高。单纯估值的提升,也需要市场整体估值的提升,才能够水涨船高,也就是需要全市场的大牛市。如果增速下来,因为估值本身已经偏低了,相当于一个下跌的缓冲垫吧。从这个角度来看,中证1000后续可能偏震荡行情的概率大一点。

小盘风格的延续性

从上面的分析中,我们市场存在一定的大小盘风格周期切换,一个自然的引申思考,就是现在的行情切换周期到了哪个位置。因为2015的行情太极端,所以主要考虑2016年之后的数据。

从上面的图形可以比较清晰看到,在早期的2016到2021年有明显的大盘溢价,也就是沪深300和上证相对于中证1000的溢价率在走强,在2020年年尾达到了顶峰。之后一直迅速下降。2022年4月市场大跌的时候,上证50和沪深300之前已经深跌,跌幅不大,相对来说溢价率增加,但现在又下降。

从整体来看,目前大小盘风格溢价处于中间水平,既没有处于历史极低的位置,也没有处于极高的位置,但从趋势来看,目前仍然处于下降趋势,小盘风格比较强势,大盘风格相对比较弱势。

如何解释这种趋势呢?首先之前大消费等行业估值太高,自然需要下跌来消化高估值风险。另外,还需要考虑到,疫情之后,叠加上游原材料涨价,消费行业在上游和下游都遇到了压力,对于银行,保险等金融行业来说,明显受到了地产行业的拖累,而食品饮料,金融地产等都是大市值的股票,在上证50沪深300权重股中占比比较大。相反,A股表现比较好的制造,周期等产业,相对来说在中小市值分布比较多,而且小市值的股票,本来利润基础就比较小,增速的弹性比较大。之前是化工原材料等大宗上涨,后面是新能源上中下游产业链的爆发,所以景气度比较高。同时,中小市值股票机构抱团并不严重,机构抛售的压力相对比较小。从目前来看,这些基本面因素并没有反转,所以沪深300和上证50相对于中证1000的弱势,大概率将会延续。

小结

从主要的宽基指数历史表现来看,A股存在比较明显的大小盘风格轮动的情况,所以代表小盘股指数的中证1000,历史业绩波动也比较大,所以,这种宽基指数可能并不适合作为一个长期持有投资的标的,比较合适的去做一个阶段性的配置。

从2016年的大小盘溢价情况来看,目前上证50沪深300相对于中证1000的溢价率处于历史中间位置,并没有极度过高也没有极度过低,但趋势仍然向下,短期来看,小盘市值的表现依然相对于大盘市值风格强势。

与其他宽基指数在财务指标的对比,中证1000的整体盈利能力并不强,但是近两年增速比较高,从指数收益拆分来看,近两年也主要是净利润的增长推动指数上涨,而且之前的高估值也得到了消化,从最近5年的估值百分位来看,目前估值确实并不高。与其他宽基指数相比,当前的估值虽然偏高,但是预期增速比较高(卖方的一致预期数据整体偏乐观),所以预测的PEG也相对比较低。

但这种高成长消化估值的模式,最担心的后续盈利增速下降,如果股价不涨,但估值也会变相增加,所以对于指数后续业绩的延续需要重点关注其盈利增速是否能够得到延续。目前来看,后续震荡的概率更大。

从指数成分股来看,在中信一级上,分布相对比较均衡,所以这个指数比较适合做指增策略,超额收益相对会比较稳健,最近这两年驱动指数上涨的主要是,基础化工,电子,电力设备与新能源还有有色金属,其中传媒行业是显著拖后腿的行业。从中信产业来看,驱动指数上涨的主要是周期产业。

所以对于该指数盈利延续性的观察点就落到了基础化工,电力,电力设备与新能源还有有色金属等行业了。

至此,全文完,感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方,欢迎您的指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录,仅代表个人观点,分析内容基于历史数据,历史业绩不预示其未来表现,不作为买卖的依据,不构成投资建议。

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理性需淡定2022-08-17 01:16

请教1000增强长期收益有数据吧,不知年化收益高于1000指数几个点?谢。