对于主动管理基金而言，基金经理可以说是“灵魂人物”，因此对于基金经理的评价某种程度上就是对于基金产品的业绩评价。之前讨论了基金公司等权业绩曲线，今天来深入分析一下基金公司旗下的基金经理的业绩曲线，通过这个业绩曲线来定量评估基金经理的投资能力。
构建等权业绩曲线的难点
相对于基金公司的等权业绩指数，构建基金经理等权业绩曲线，难度更大，具体表现在：
基金经理存在跳槽的情况
从统计数据来看，基金经理的变更是普遍存在的情况。如果发生了基金经理的变更，在变更下一个交易日调整，该基金产品的业绩不再属于该基金经理。
一个基金存在多个基金经理的情况，这个基金的业绩归属于谁？
对于基金存在多个基金经理共同管理的情况，本文将其归纳为三种情况：
单独管理：基金经理只有一个人主要管理：基金经理有多个人，但是某个基金经理是排在第一位，那么认为这个基金是这个基金经理A主要管理，其他的基金经理属于共同管理；共同管理：基金经理有多个人，但是不是主要的管理人。
举个例子，对于中欧时代先锋：
在2015-11-03到2021-12-16，基金经理只有1位，周应波，那么这种情况下，这个基金属于周应波单独管理。但是2021-12-17之后，这个基金属于周蔚文主要管理，罗佳明和刘伟伟共同管理。
当然这种分类肯定是有比较大的误差的。比如对于交银趋势混合，杨金金在2020-05-06开始共同管理基金，从持仓来看，杨金金已经开始主要管理基金，但是这个时间段的业绩还是归于韩威俊。
基金经理的唯一标签
基金经理存在重名现象，比如对于“于洋”，你就能够从不同的基金公司找到3个同名的基金经理。所以在合并汇总基金经理的业绩曲线的时候，不能够按照姓名。但是无论从Choice终端还是Wind终端导出来的数据，都只有基金经理名称这个字段，所以需要自己去构建唯一的标签。
编制规则
获取某个基金经理历史上所有参与管理过的基金列表（包括单独管理，主要管理和共同管理）在上一步的基础上，只考虑单独管理和主要管理的基金产品，如果是共同管理，不再继续考虑这个产品的业绩。在上一步的基础上，只考虑权益基金中的主动权益性基金，只考虑契约开放式基金，同时基金当时需要大于1亿。只考虑主基金代码基金。（对于A类，C类等只考虑A类基金）。如果基金存在”转型”，比如易方达新收益在之前主要是债券型基金，后期转变为股票型基金，只有在转型后，才将产品的业绩纳入等权业绩，及时基金经理一直没有变更。在每个交易日，计算所有满足以上条件的在管基金的等权收益率。
数据结果
下面以中泰资管的姜诚为例，展示该基金经理的等权业绩曲线的底层数据和衍生的分析数据。
所管基金
从所管基金历史记录来看，姜诚主要在安信基金和中泰资管任职。在安信基金主要管理了两个产品。但是2016-2018年之间存在一定的"业绩真空期“。（安信平稳增长属于非主动权益型基金，所以在最终等权业绩曲线中，并没有纳入）
业绩对比
通过所管产品的走势来看（业绩真空期会被自动删除），不同产品的业绩走势一致性比较好，走势基本一致。
从业绩评价指标来看，2015-2016年整体业绩并不佳。
等权业绩业绩对比
主动股基
主要是看基金经理相对于主动股基是否有超额收益，如果有的话，说明基金经理的投资管理能力水平是能够整体跑赢市场平均水平的。
从超额收益来看，前期整体跑输主动股基，但近期超额收益比较明显。
从每年超额收益来看，2015-2016年超额收益可能并不太准确，因为那个时候，所管理的基金主要是医药主题基金，用医药主题基金业绩作为基准可能更好。从2019年来看，2019-2020年整体业绩跑输主动股基，但是2021年大幅度跑赢主动股基。2022年也有不错的超额收益。整体来看，有一定的超额收益，但是这个超额收益并不稳定。
MSCI中国A50互联互通指数
从与MSCI中国A50互联互通指数来看，姜诚的整体业绩能够跑赢宽基指数。从每年超额收益来看，基本每年都是正的超额收益。
从上面两个图表的分析，我们可以大概看出来，姜诚的投资业绩跑赢MSCI中国A50还是大概率的，但其主动管理能力，在全市场来看，可能处于中等优秀水平（有一定的超额，但并不是每年都是正超额）。
产品业绩对比
上面讨论的是基金经理整个水平，下面还可以单看其管理单个基金的业绩表现。
安信消费医药股票
有一定的超额，但业绩时间比较短。
中泰星元价值优选灵活配置A
这个产品的业绩相对比较长，但是从超额收益来看，并没有显著跑赢主动股基。
中泰玉衡价值优选混合
这个也有类似的结论
中泰开阳价值优选混合A
业绩时间相对比较短，还是有一定的超额收益。
中泰兴诚价值一年持有混合A
业绩时间有点短，还是有点超额。
基金公司旗下基金经理业绩曲线对比
中欧基金
从近5年的业绩来看，周应波是中欧表现最好的基金经理，其次是王健，葛兰和曹名长。
从近3年的业绩来看，周应波仍然处于榜首，
从这个简单的统计数据来看，可以说周应波是中欧基金的台柱子一点都没错。
然后我去细看了每年的业绩曲线，发现曹名长与王健和周应波的风格刚好比较互补，其中曹名长19-20年业绩一般，但21年业绩很好，周应波和王健在2021年业绩一般，回撤比较大，但是曹名长表现比较优异。
本文的缺陷
本文分析最大的缺陷，在于单个基金多个基金经理，基金业绩归于属哪个基金经理。有的时候，是排在第二位，甚至第三位的基金经理主要管理基金，但是错误地把归纳到排在第一位的基金经理，导致最终的等权业绩曲线，无法真正体现该基金经理的投顾管理业绩水平。
另外一个缺陷是在基金分类的时候，只考虑权益基金下面的主动管理型基金，对于一些QDII基金并没有考虑，比如对于张坤的易方达中小盘，在转型前有纳入等权业绩曲线，但是转型之后，归纳为国际QDII基金，不符合分类标准，没有纳入等权业绩曲线。某种程度上，转型后的业绩也能够体现基金经理的投资管理能力，但根据编制规则是没有考虑的。
最后，考虑到计算的便捷性，直接考虑的是等权业绩曲线，也就是假设每天都在进行再平衡操作，保证等权。但是在实际投资中，这个是不现实的。
综合以上分析，基金经理等权业绩曲线，比较适合做一个评价基金经理的初筛，后续还需要具体深入到具体的基金产品分析。
参考资料
华安证券-基金研究系列之六-海纳百川：权益基金经理全景标签池-严佳炜，朱定豪，20210610
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