如何定量分析基金经理的历史业绩?

对于主动管理基金而言,基金经理可以说是“灵魂人物”,因此对于基金经理的评价某种程度上就是对于基金产品的业绩评价。之前讨论了基金公司等权业绩曲线,今天来深入分析一下基金公司旗下的基金经理的业绩曲线,通过这个业绩曲线来定量评估基金经理的投资能力。

构建等权业绩曲线的难点

相对于基金公司的等权业绩指数,构建基金经理等权业绩曲线,难度更大,具体表现在:

基金经理存在跳槽的情况

从统计数据来看,基金经理的变更是普遍存在的情况。如果发生了基金经理的变更,在变更下一个交易日调整,该基金产品的业绩不再属于该基金经理。

一个基金存在多个基金经理的情况,这个基金的业绩归属于谁?

对于基金存在多个基金经理共同管理的情况,本文将其归纳为三种情况:

单独管理:基金经理只有一个人主要管理:基金经理有多个人,但是某个基金经理是排在第一位,那么认为这个基金是这个基金经理A主要管理,其他的基金经理属于共同管理;共同管理:基金经理有多个人,但是不是主要的管理人。

举个例子,对于中欧时代先锋

在2015-11-03到2021-12-16,基金经理只有1位,周应波,那么这种情况下,这个基金属于周应波单独管理。但是2021-12-17之后,这个基金属于周蔚文主要管理,罗佳明和刘伟伟共同管理。

当然这种分类肯定是有比较大的误差的。比如对于交银趋势混合,杨金金在2020-05-06开始共同管理基金,从持仓来看,杨金金已经开始主要管理基金,但是这个时间段的业绩还是归于韩威俊。

基金经理的唯一标签

基金经理存在重名现象,比如对于“于洋”,你就能够从不同的基金公司找到3个同名的基金经理。所以在合并汇总基金经理的业绩曲线的时候,不能够按照姓名。但是无论从Choice终端还是Wind终端导出来的数据,都只有基金经理名称这个字段,所以需要自己去构建唯一的标签。

编制规则

获取某个基金经理历史上所有参与管理过的基金列表(包括单独管理,主要管理和共同管理)在上一步的基础上,只考虑单独管理和主要管理的基金产品,如果是共同管理,不再继续考虑这个产品的业绩。在上一步的基础上,只考虑权益基金中的主动权益性基金,只考虑契约开放式基金,同时基金当时需要大于1亿。只考虑主基金代码基金。(对于A类,C类等只考虑A类基金)。如果基金存在”转型”,比如易方达新收益在之前主要是债券型基金,后期转变为股票型基金,只有在转型后,才将产品的业绩纳入等权业绩,及时基金经理一直没有变更。在每个交易日,计算所有满足以上条件的在管基金的等权收益率。

数据结果

下面以中泰资管的姜诚为例,展示该基金经理的等权业绩曲线的底层数据和衍生的分析数据。

所管基金

从所管基金历史记录来看,姜诚主要在安信基金和中泰资管任职。在安信基金主要管理了两个产品。但是2016-2018年之间存在一定的"业绩真空期“。(安信平稳增长属于非主动权益型基金,所以在最终等权业绩曲线中,并没有纳入)

业绩对比

通过所管产品的走势来看(业绩真空期会被自动删除),不同产品的业绩走势一致性比较好,走势基本一致。

从业绩评价指标来看,2015-2016年整体业绩并不佳。

等权业绩业绩对比

主动股基

主要是看基金经理相对于主动股基是否有超额收益,如果有的话,说明基金经理的投资管理能力水平是能够整体跑赢市场平均水平的。

从超额收益来看,前期整体跑输主动股基,但近期超额收益比较明显。

从每年超额收益来看,2015-2016年超额收益可能并不太准确,因为那个时候,所管理的基金主要是医药主题基金,用医药主题基金业绩作为基准可能更好。从2019年来看,2019-2020年整体业绩跑输主动股基,但是2021年大幅度跑赢主动股基。2022年也有不错的超额收益。整体来看,有一定的超额收益,但是这个超额收益并不稳定。

MSCI中国A50互联互通指数

从与MSCI中国A50互联互通指数来看,姜诚的整体业绩能够跑赢宽基指数。从每年超额收益来看,基本每年都是正的超额收益。

从上面两个图表的分析,我们可以大概看出来,姜诚的投资业绩跑赢MSCI中国A50还是大概率的,但其主动管理能力,在全市场来看,可能处于中等优秀水平(有一定的超额,但并不是每年都是正超额)。

产品业绩对比

上面讨论的是基金经理整个水平,下面还可以单看其管理单个基金的业绩表现。

安信消费医药股票

有一定的超额,但业绩时间比较短。

中泰星元价值优选灵活配置A

这个产品的业绩相对比较长,但是从超额收益来看,并没有显著跑赢主动股基。

中泰玉衡价值优选混合

这个也有类似的结论

中泰开阳价值优选混合A

业绩时间相对比较短,还是有一定的超额收益。

中泰兴诚价值一年持有混合A

业绩时间有点短,还是有点超额。

基金公司旗下基金经理业绩曲线对比

中欧基金

从近5年的业绩来看,周应波是中欧表现最好的基金经理,其次是王健,葛兰和曹名长。

从近3年的业绩来看,周应波仍然处于榜首,

从这个简单的统计数据来看,可以说周应波是中欧基金的台柱子一点都没错。

然后我去细看了每年的业绩曲线,发现曹名长与王健和周应波的风格刚好比较互补,其中曹名长19-20年业绩一般,但21年业绩很好,周应波和王健在2021年业绩一般,回撤比较大,但是曹名长表现比较优异。

本文的缺陷

本文分析最大的缺陷,在于单个基金多个基金经理,基金业绩归于属哪个基金经理。有的时候,是排在第二位,甚至第三位的基金经理主要管理基金,但是错误地把归纳到排在第一位的基金经理,导致最终的等权业绩曲线,无法真正体现该基金经理的投顾管理业绩水平。

另外一个缺陷是在基金分类的时候,只考虑权益基金下面的主动管理型基金,对于一些QDII基金并没有考虑,比如对于张坤的易方达中小盘,在转型前有纳入等权业绩曲线,但是转型之后,归纳为国际QDII基金,不符合分类标准,没有纳入等权业绩曲线。某种程度上,转型后的业绩也能够体现基金经理的投资管理能力,但根据编制规则是没有考虑的。

最后,考虑到计算的便捷性,直接考虑的是等权业绩曲线,也就是假设每天都在进行再平衡操作,保证等权。但是在实际投资中,这个是不现实的。

综合以上分析,基金经理等权业绩曲线,比较适合做一个评价基金经理的初筛,后续还需要具体深入到具体的基金产品分析。

参考资料

华安证券-基金研究系列之六-海纳百川:权益基金经理全景标签池-严佳炜,朱定豪,20210610

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全部评论

早起熬夜王03-27 18:37

支持!请多发掘一下

微积分量化价投03-24 21:02

而且姜诚的产品,打新收益贡献应该有接近20%左右。其他优质的基金经理,慢慢等后续文章吧。我底层数据库有几千个基金经理的业绩曲线,

纯纯小猛兽03-24 20:57

姜诚是中等优秀,那么更优秀的基金经理都有哪些呢?(排名分先后)

微积分量化价投03-24 20:35

对基金的研究水平,我自己还是有点自信地说我可以做到同行第一梯队水平。但投资水平我觉得我比不过他们。

suppose03-24 20:31

我看了你很多文章,我觉得你的水平比中欧超级全明星的主理人高十万八千里!