之前有写过一篇类似的文章，但是感觉当时分析的深度不够，同时逻辑有点混乱，所以再写一篇深度分析文章。这一次的分析框架和方法，在上一次的基础上也略有所改进。
首先，我们简单探讨一下公募FOF的配置价值。在挑选FOF产品时，我们一般是奔着“买服务”的预期去的，也就是我们看中的是绝对收益，希望FOF基金经理能够去选基和择时调整，反馈到投资者是一个绝对收益。也就是公募FOF多收的一层费用，应该要对得起额外多收的管理费。
在挑选FOF产品之前，我们可能会思考几个问题：
FOF产品能不能跑赢单个基金产品，如果市场上存在很多单个基金产品的历史业绩都超过了FOF基金，其实没有太多必要去配置了FOF，直接去挑选单个基金就可以了。FOF在降低收益的情况，降低波动的价值没有得到体现。FOF基金经理的哪个能力贡献比较多，是选到优秀基金的能力还是择时判断交易的主动管理能力，当然两者都有很多贡献是最好的。如果只是单纯挑选基金的能力比较强，我们是否考虑直接抄作业呢？如果是择时判断交易的主动管理能力偏多，可能需要更多的观察持续性。关于流动性的考虑。很多FOF都是养老型FOF，都有设置一定的最短持有期，有的甚至超过了3年，所以对于这类型FOF，需要认真考虑所投资金的流动性。
产品分类
具体筛选的条件：成立满两年的2年的FOF基金。主要根据2020年到2021年末的历史业绩来筛选基金，计算收益风险指标，重点参考Sharpe比率来筛选基金，重点考虑历史业绩表现比较优异的基金。
分析之前，首先按照以下标准对于FOF分类。分别按照历史最大回撤，将FOF基金分成稳健型和激进型，按照最短持有期分为流动性好和流动性一般，按照四个细分去筛选。
稳健型
稳健型产品
稳健型产品是指最大回撤小于6%的产品。在这个产品下面去细分流动性比较好的产品和流动性一般的产品，其中定义最短持有期小于6个月的产品为流动性比较好的产品。
流动性好
从2020年到2021年历史业绩来看，南方全天候策略A是综合业绩最好的产品，体现在SharpeRatio和CalmarRatio（风险调整后的收益）的都是最高。但是在深度分析中， 最好的FOF产品，其实也存在很大的缺陷，该类型的FOF产品，可能还不如单个基金的业绩表现。
从南方全天候与同类型基金对比来看，（这里的同类型是指波动率和最大回撤接近的基金，既包括单个基金也包括其他FOF基金），存在很多基金，在相同的波动率或者说最大回撤下，能够获得更高的收益，或者说在获取类似收益的情况下，会有更小的波动和最大回撤。这样其实FOF的价值并没有得到体现，那不如去深挖单个基金。
从这个分析角度来看，如果站在绝对收益的角度，如果考虑可承受在6%的最大回撤，可能会有更多的单个基金选择，而没有说去选择一个更加复杂的FOF产品，也就是说在这种风险收益预算下，FOF并没有提供更好的选择（收益没有更高，波动和回撤没有更小）。
如果去尝试拆分基金的收益贡献，其中大部分还是底层子基金的收益贡献，基金经理的主动调整能力有时候甚至是负的贡献，另外基金经理自己下场炒股，也贡献了一定的收益。
从这个角度来看，对于寻找低风险的投资产品（最大回撤6%以内），对于流动性要求也比较高的投资者，其实没有必要考虑FOF，因为目前的FOF产品似乎并不能够提供比单个基金更好的选择。
流动性一般
下面放松一下流动性要求。
从历史业绩来看，交银安享稳健养老和招商和悦稳健养老是历史业绩表现优异的产品，其中，交银波动小一点，招商和悦的波动略大一点，但是收益也略高一点。
我们看交银安享稳健养老，从全市场散点图来看，有点类似于南方全天候产品，也就是能够找到一些业绩表现更好的单个基金来替代这个FOF，这样的话，其实FOF存在的意义可能并不大。
另外从收益拆分来看，最大的贡献还是来自于底层基金收益的贡献，基金经理主动管理的收益贡献其实是比较差的，有时候甚至可能是负的收益。
我们再看招商和悦稳健养老：从全市场来看，FOF的整体业绩处于前列，比该FOF历史业绩还优秀的单个基金比较少，这说明了这个FOF的配置价值。
但这个产品有一个比较有意思的地方是，虽然也是80%的债券+20%的股票操作，但是20%的股票基本上是基金经理自己在配置。
所以从收益拆分来看，该基金股票收益贡献会比较大，因此股票持仓占比一直不低。
稳健型产品小结
对于回撤控制比较高（6%以内的回撤）同时流动性要求高（最短持有期6个月以内）的投资者，如果有一定的基金筛选能力，没有必要考虑FOF产品，目前的FOF产品似乎并不能比单个基金表现更加优秀。另外这类型的FOF收益主要由底层的基金贡献收益，主动管理部分甚至是负的收益贡献，有时间精力的还不如自己直接构建相关组合，还能够省下来管理费。（如果自己不具备这个能力，想直接买服务，倒也可以考虑，最终还是取决于个人的情况）。
对于流动性要求不高，可以考虑长期持有的投资者（最短持有期6个月以上），公募FOF有一定的配置价值。对于风险偏好很低（最大回撤小于4%），其实也没有太多配置FOF的必要，可以去挖掘一些单个基金。如果风险偏好高一点（最大回撤可以超过4%），可以关注一下招商和悦稳健养老。但这个基金有个特点，也就是股票上的投资主要是基金经理自己在配置的，而不是底层的基金，所以基金收益贡献上股票收益贡献占比会相对高一点。
激进型产品
下面，我们看一下激进型产品。激进型产品是指最大回撤能够超过6%的基金产品。
流动性好
一些QDII类的FOF，我们就不看了，我们重点看：建信福泽安泰混合，华夏聚丰稳健混合和海富通聚优精选混合(FOF)。
建信福泽安泰混合其实是比较差的，最大回撤大，但是创造的收益并不高。所以这个基金可以直接PASS。
主动调整也是负的收益贡献。
华夏聚丰稳健混合，也存在类似的情况，也就是存在很多更加优秀的单个基金可以挖掘。因为之前主要是债券持仓，我们重点看2020年以后的数据：
这个基金还存在特点也就是存在转型的情况，之前债券占比比较多，后续股票占比比较多。
主要收益由底层的基金贡献，主动管理贡献的收益比较少。
海富通聚优精选混合(FOF)，也有类似的结论，有很多单个基金可以去挖掘。
而且基金经理的主动管理贡献是负收益。
所以流动性好的激进型FOF产品，看起来也没有太多配置价值。
流动性一般
流动性一般是指最短持有期在1年以上。
我们重点关注三只基金：南方养老2035(FOF)A，兴全安泰平衡养老三年持有(FOF)，中欧预见养老2035三年持有(FOF)A。
首先看南方养老2035A，从收益风险散点图来看，处于全市场非常优秀的位置，基本找不到业绩表现更好的单个基金，这充分说明这个FOF基金的配置价值，管理费买这个稀缺性也比较值。
从收益贡献来看，主动管理贡献的收益不低，同时底层基金也有一定的贡献。
兴全安泰平衡养老三年持有(FOF)，在全市场也处于非常优秀的水平，从这里来看也非常有配置价值。
兴全安泰平衡养老底层基金贡献多一点，另外主动管理也有一定的贡献，但是并不多。
中欧预见养老2035三年持有(FOF)A，在全市场也处于非常优秀的水平，也有很高的配置价值。
从收益拆解来看，主动管理贡献的收益并不低，而且基本每次主动管理都是正收益贡献。
激进型产品小结
激进型产品是指最大回撤能够超过6%的FOF基金，面向的是风险承受能力略高的投资者。从流动性比较好的激进型产品来看，看上去并没有太多的配置价值，因为存在很多历史业绩表现更加优异的单个基金可以去挖掘，FOF并没有起到降低波动，提高收益的预期目的，所以这部分的产品配置价值并不高。
如果对于流动性一般的激进型产品，会有一些历史业绩表现非常优异的产品可以考虑。从收益风险散点图来看，他们的历史业绩远超同类型业绩基准，具有很高的配置的价值。
总结
这篇文章目的是梳理目前公募FOF的投资价值。FOF的价值在于不降低收益情况下，能够降低组合的波动。
但从历史业绩来看，如果对于低风险（回撤小于6%）偏好投资者，其实目前的FOF产品并没有太多配置价值。因为存在比较多的表现更好的单个基金可以去挖掘。另外，这些FOF产品很多收益主要由底层的基金贡献，主动管理比较少，甚至是负贡献。这种，我觉得自己去抄作业都可以，还能够省下管理费，而且流动性更好。低风险类的基金，因为配置了比较多的债券，债券的收益延续性比股票好很多，所以择时调整贡献的收益并不多。
如果对于激进型产品（历史回撤在6%），流动性比较好的FOF产品，其实配置价值也不大，同理存在比较多的表现更好的单个基金可以去挖掘，另外基金收益贡献占比比较多，可以考虑直接抄作业。
但对于激进型产品流动性差一点的养老产品，还是很有配置价值的，比如南方养老2035(FOF)A，兴全安泰平衡养老三年持有(FOF)，中欧预见养老2035三年持有(FOF)A，这个基金的历史表现在全市场处于很优秀的水平，相比单个基金，风险更低，收益更高，配置价值也更高，也说明了基金经理的投资管理能力。如果流动性能够接受，这些基金可以考虑关注。
如果想获得原始Excel数据，可以私信我。
至此，全文完，感谢阅读。
如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎您的指正和补充。
以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。
点赞在看，投资更赚￥
#星计划达人# #雪球星计划公募达人# #ETF星推官# 蛋卷指数基金研究院 @二鸟说 @Alex价值发现者 @基民的名义 @基尔摩斯 @韭菜投资学 @投资眼老A @今日话题 @懒人养基@老豆说 @韭圈儿 @书剑笑傲 @大马哈投资 @青春的泥沼 @基金复基金 @linjia510@雪球创作者中心 @无声 @蛋卷基金
$南方养老2035(FOF)A(F006290)$ ，$兴全安泰平衡养老三年持有(F006580)$ $中欧养老混合(F001955)$