大多数初次接触到东缆的人，大多是惊艳于它连续几年的飞速增长，我也一样。营收增长：18年80.35%，19年34%。扣非净利润更是了不得：18年390%，19年180%。今年上半年依旧涨势很猛：营收增64%，利润增91%。利润偶然增一下没什么，而连续几年都能翻倍大增，这就不是偶然的利润断层，肯定是有深层原因的，值得多看几眼。
再仔细看一下ROE：17年4%，18年10%，19年23%。这个19年23%的数字，在A股已经算得上非常优秀了。但对我来说，更有吸引力的还是ROE的飞速增长过程（飞速程度是指一年翻一倍，三年翻六倍），因为这意味着公司的基本面一定发生了重大变化。
再一看东缆的个头，才158亿，PE是24，还没有膨胀到高不可攀上不了车的地步，那也就有了进一步研究的价值。那种估值上了天的，业绩再好也和我无关，看也白看，看多了甚至会当接盘侠。顺便说一下，这个体量对我来说，其实正合适。再小一点的，比如小于50个亿，尽管后续发展空间更大，但半路夭折的可能性也更大，一般我是回避的。买股票的婴儿期就不如买青年期，前者变数太多，后者虽然个头大了点，但确定性要强太多。
接下来就是翻年报了解基本面等这种细活了。
从年报中不难发现，东缆就两个产品方向，其中一个是陆缆，其毛利率净利率都很一般，短期可以无视；另一个是海缆，毛利率竟然到了40%以上，这已经是制造业的顶级水准，这就很有点意思了。而且其营收和利润连续几年都能保持高速增长，到此已经可以确定，导致东缆的基本面变化的根源，就在这海缆上了。再进一步了解，也就知道是在海上风电上了。
很快又发现，东缆的在手订单金额惊人，达到了100多亿（80多亿海缆，20亿陆缆）。光是把这些在手合同执行完毕，就能在两年内赚20多亿的纯利润。而且这部分利润的确定性可以说是100%，都是放了定金的正式合同，跑不掉。
在我大A，两年内确保赚到20多亿净利润，且估值还只有150多亿的，已经不多。而如果这种盈利能力还能可持续的话，就是闭着眼睛都能知道，估值将远远不止现在这150亿。
因此，判断盈利的是否可持续，就成了研究关键。目前百亿在手订单，毕竟只是解决了两年内的盈利，今后还有这样的订单吗？今后的订单价格还有这么高吗？
解答这些问题，离不开对海缆行业供、需两端的分析了解。
先来看需求端。海缆的买家是海上风电场，每一个海上风电场的总成本中，海缆部分要占到11%多。所以，海上风电的空间有多大，就直接决定了海缆的前途有多远。
那么，全国到底会发展多少海风呢？有两种算法，第一种算法是看国家的十四五规划数。到2025年，十四五的海风总装机达到2000万千瓦（最近也有说3000万的，到底多少，请关注本月底的五中全会），那么每年就是增240万千瓦。另一种算法是看各省的规划数。光是广东江苏两省自己的规划装机数合计，每年就超过500万千瓦。我更倾向于看各省的规划数。之所以这样看的理由，请看我另两篇文字：东方电缆所在行业将五年四倍 网页链接 ；东方电缆在手百亿订单及之后的日子 网页链接 那些担心国补退坡和断崖的，尤其请看看。
各省的总规划每年超过500万千瓦，对应到海缆上来，大概就是五年四倍的增长，即，今后五年的海缆需求总量，将是过去五年的四倍，算年均复合增速的话，就是年增超过30%。这是个相当惊人的数字，这说明海缆是一个有足够商业价值的好生意，有着巨大的发展空间和利润空间，可以确保东缆的发展可持续。也就是说，行业的天花板不是问题，需求端增长是有保障的。
需求端既然确定无虞，接下来就来看供应端。
海缆行业的进入壁垒如何？供应端竞争格局如何？东缆有核心竞争力吗？也就是常说的护城河究竟如何？
海缆的壁垒主要是技术壁垒。海缆的特殊性决定了它的制造难度。主要的要求和难度有：单根海缆的长度达几十上百公里，中间不能有任何接头；制造过程中的软接头要尽可能少；要能阻水防水；要能在几十上百米的海底持续工作25年，要有足够的抗压抗腐蚀能力，抗外力撕扯的能力越强越好；要有一个对以上指标的检测体系和能力；以及能在各种复杂海底海况中安装海缆的资质和装备。另外，资金密集也构成了一定的壁垒。建一个厂动辄需要十多亿，还要有专用码头和安装船。生产和招标都有资质要求，也构成了一定的壁垒。以上这些技术难度和壁垒，对后来者形成了巨大的阻力。
这其实很好理解。如果技术难度和壁垒都不大的话，海缆早就会象陆缆一样，各种厂子遍地开花，进入充分竞争状态，最终毛利率和净利率都低的可怜。现在，一方面海缆的毛利率高达40%以上，说明这是个没有价格战的赚钱生意，另一方面到目前为止，全国总共只有五家企业能生产海缆，还没有听说有第六家，这就足以说明，进入这个行业是有很大的壁垒的。不然，明知是有油水的生意，谁会有钱不赚？
一个十年内收入至少过千亿的大蛋糕，只有5个玩家来分，这就是典型的寡头竞争。这种竞争格局有几个特点：行业集中度高，竞争烈度较低，有一定竞争但不至于打价格战，最终大家都有饭吃。这已经是很好很难得的了，但东缆还不止于此，相对其他四家，东缆的竞争优势依旧非常突出，是妥妥的海缆龙头。
东缆的竞争优势主要体现在掌握了海缆的核心技术。目前最广泛应用的海缆产品的国家标准——《额定电压 220kV 交联聚乙烯绝缘大长度交流海底电缆及附件 GB/T32346.1-2015》，干脆直接就是由东缆牵头制定。另外东缆还参与制定了8个海缆相关国家标准。东缆还是国内唯一掌握海洋脐带缆技术的厂家。先后承担多个863计划火炬计划及其它国家级科研计划的研发。拥有50项核心专利技术等等。获国家级省级大奖更是常事。这些都很好地证明了东缆在海缆行业中的技术实力。
但各家实力到底如何，最终还是得看客户的选择，海缆订单金额绝不会说谎。东缆在手海缆订单金额是80多亿元，这个数字是远超其他各家的。东缆目前最主要的对手是中天科技，它声称在手海洋工程订单金额是100亿。请注意，这是海洋工程，不是海缆工程。中天这100亿金额对应的承包内容，远不止海缆，还包括桩基础、到塔筒、风机安装等等。比如国电投如东H4H7项目，中天总共中标70亿，中标内容包括整个风电场的建设；又比如三峡新能如东项目，中天中标是18亿，主要中标内容是：风机基础及施工、风电机组等安装。还有华能射阳项目5.26亿，内容也不只是海缆。中天的这些合同中到底有多少金额属于海缆，中天讳莫如深。我们都知道，海缆只占到风电场总成本的11%左右，所以，中天的这个100亿当中，我乐观判断能有50亿属于海缆就已经很不错了，即使如此，也还是远小于东缆的80多亿。
另外三家中，汉缆和亨通两者的在手订单加起来，都远远没有东缆多。还有一家宝胜，是新玩家，刚刚中标职业生涯前几单，生产和安装也都是新手，道路还漫长得很。这三家就不多说了。
换言之，在海缆方面，无论是技术实力还是实战成绩，东缆都是龙头。
这龙头地位，也可以从核心财务指标的表现上得到很好的佐证。无论是营收、利润增速还是毛利率、ROE，以及净现金流等情况，东缆都是吊打其它四家，说是碾压毫不为过。这些都更加清晰地证明，东缆是当之无愧的海缆龙头。数据如下表（19年底），其中东缆的25%的毛利率是陆缆和海缆的整体情况，单独的海缆毛利要高很多。
以上从供、需两端着手，分析了东缆的现状和未来，再加上估值也不高，故大体来讲，东缆已经可以作为我的买入标的了。但还需要注意的是，在别的方面不能有大的不妥。
究竟什么是别的方面的不妥，敬请关注稍后上传的下篇