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【产业真知】汽车行业电话会议：11月乘用车环比零售改善，汽车行业能否迎来复苏？（节选）
【主题驱动】国企改革：这可能是明年贯穿全年的最大主题！格力示范作用已经显现；3大维度5大行业，筛出这份潜在受益名单
【个股共识】大参林：北上资金大举加仓近9%！广东新政直接受益标的；收购优质标的，进军江苏市场，未来两年收入将实现30%的高增长
本篇涉及标的核心数据
摘要
本期我们通过监控体系，基于研究报告，筛选出行业变化及投资机会，要点如下：
1、汽车行业电话会议：2019年12月26日我们组织了汽车行业电话会议。主要结论为：①长安汽车：经销商在今年11月份已经完成全年指标，预计明年销量目标会提升20%。库存量比去年要低，属于正常的库存。现在的折扣率要比年初还有上半年都大。②比亚迪：预计三成经销商没有完成厂家的指标。新能源库存占比在15%-20%，未来可能还会增加。③长城汽车：厂家的指标基本上可以完成，2019年全年预计的销量相较于去年同比增长15%，明年内部定的目标销量是增长30%。目前的库存处于低位。从年初到现在，折扣力度也是一直在增加。长城炮上市后，销量超出预期，现在基本上都属于卖断货的情况。
2、国企改革：2020年国改加速，在国有资本布局优化调整的目标和地方政府财政压力下，国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋。华创证券认为2020年可能出现国企混改潮。
3、大参林：北上资金大幅加仓，加仓幅度8.87%。海通证券与国泰君安在医药与健康护理行业周报中推荐了大参林。机构给出的一致预期目标价为65.61元。近三个月，机构给出的目标中，太平洋证券给出最高，为80.00元；国元证券给出最低，为61.60元。核心逻辑是：①广东省医保统筹支付药店破冰，将带来30亿元以上增量空间，龙头有望充分受益，预计未来两年公司营收复合增速可达30%;②合理估值收购优质标的，拓展江苏区域市场;③新政指引搭建创新服务模式，公司积极布局，未来有望多点开花。
【产业真知】汽车行业电话会议：11月乘用车环比零售改善，汽车行业能否迎来复苏？（节选）
会议时间：2019年12月26日
会议背景：11月乘用车环比零售改善，汽车行业能否迎来复苏？我们特组织了汽车经销商定期跟踪电话会议。专家A：某三线城市长安福特汽车经销商；专家B：某省会比亚迪销售总监；专家C：某省长城汽车销售总经理。
核心观点：1、长安汽车：经销商在今年11月份已经完成全年指标，预计明年销量目标会提升20%。库存量比去年要低，属于正常的库存。现在的折扣率要比年初还有上半年都大。2、比亚迪：预计三成经销商没有完成厂家的指标。新能源库存占比在15%-20%，未来可能还会增加。3、长城汽车：厂家的指标基本上可以完成，2019年全年预计的销量相较于去年同比增长15%，明年内部定的目标销量是增长30%。目前的库存处于低位。从年初到现在，折扣力度也是一直在增加。长城炮上市后，销量超出预期，现在基本上都属于卖断货的情况。
详细纪要：
长安福特：
1、长安福特今年主力车型在河南地区整体销售情况？
目前长安福特卖得还不错的是新福克斯和刚上的锐际。但是锐际因为是根据订单销售，现在量比较少。传统的还有福克斯加上锐界。
2、厂家指标的完成度？明年的整体预期情况？
今年是圆满达成销量指标，11月份就全部达成。明年会在基础上递增20%左右。
3、库存变化情况，包括过去、现在和未来的预期？
库存量现在比去年要低，基本上降了30%库存，现在的库存量基本属于正常的。
4、锐际目前的市场反应如何，未来在经销商备货层面会不会有一些新的措施？
①锐际现在在我们店端卖的还不错，而且订单量、利润率都是最好的，这跟产品的产品力是有关系的。②我们现在基本上接的都是订单式销售，目前也没有什么优惠。③这个产品目前我们经销商是尽可能慢一些上量，保持市场上的饥渴程度。
5、福特林肯在年内即将投产，经销商对这一块的销量以及盈利预期如何？目前顾客的关注度如何？
①林肯这款车，其实现在经销商的盈利状况都很差，不是特别好。②明年会在国内投产，但是它的销量应该也不会有大幅的提升，在市场应该占比很小。
6、最近顾客到店来访的情况？有没有一些新的变化？
现在客流量要比上半年要好很多。举个例子，12月份对比9月份，基本上提升将近一倍的客流量，相比上个月也提升了有将近20-30%，还是有比较大的变化。
7、11月锐界的销量比较亮眼，其中的原因是什么？
①锐界销量比较亮眼的原因是价格。②同级别现在市面上也没有特别好的，就只有一款汉兰达，但是广丰的汉兰达现在一直在加价，客户订车要等好几个月。
Q&A
1、新的锐际与翼虎同堂销售，在到店的客流中，锐际有没有分流翼虎或锐界的客户？如果有这种现象，厂家以后对这种特别是对翼虎的定位是怎么样的？未来会不会降价或把这个车型拿掉？
①发现通过锐际带动客流进店，这对我们经销商是一件好事。②锐际上来以后，是更好的一个产品补充。③影响倒不是很大，因为我们也制定了在这两款产品中的一些话术。
2、锐际刚上市，以这样的价位、配置跟竞品相比，有什么优势？
锐际的竞品主要有几款：上海大众途观L、还有丰田RAV4以及本田的CRV还有广本刚上的皓影，它们都属于同级别的车，但是锐际这个产品有几个特性：①第一，它是全四驱的，从最低配开始它就是四驱的。②第二就是它的整个外观设计，比较符合大众的口味。③也有因为订单产能的问题，因为现在我们也是接订单的销售，所以也有多方面的因素，就造成了锐际现在销量比较好、单车利润比较高。
3、福特主机厂对锐际的定价还是偏走性价比的路线，相对于之前车子的定价，是不是他们在定价策略上面发生了一些变化？
①对。我们也都没有想到价格会定的这么低。本来想基本上是应该在19多万元，到20万元往上。②但是我们也分析了，因为在他同期上有一款广本的皓影，它的定价就相对比较低，是两驱车型，定价比较低。可能主机厂想要拿产品打一下口碑和我们经销商的信心。③价格定的其实还是很合理的。经销商们觉得性价比非常好。
4、是不是意味着福特以后的一些新车型出来的话，也可能是走这样一个路线？
①我们也是这么希望，但是也不好说。②按照发展策略的话，应该会准确定位，定到趋于市场比较合适的区间之内。
比亚迪：
1、比亚迪主力车型在山东地区的整体销售情况如何？
①比亚迪整体销售情况是下滑的，山东市场表现不是很差也不是很好。②零售方面相比去年能够持平或者是微量下滑，比例不算太大，在个位数。如果加上对公市场，是能够实现增长的。
2、厂家指标完成度的情况如何？
预计三成经销商没有完成厂家的指标，7成左右还是能够面对巨大压力来完成厂家指标。
3、目前车型（新能源车与燃油车）的折扣情况怎么样，折扣力度是否加强？
①燃油车折扣，加上车价和厂家返利所有的计算在内，在5000-6000元/辆。②新能源基本能保证8000-12000元/辆。
4、最近顾客到店来访的情况是怎么样的？
①临近年关，尤其是4季度，10月份不太明显，11-12月进店量很明显有所增长。②主要是受北方城市年关购车和资金缓解等大环境的影响。
5、燃油车销量相对来说比较亮眼，是否具有持续性？
①至少可以持续性到明年，10万级的SUV车型和4-6W的轿车市场，比亚迪竞争力很强。②2020年除了宋PRO能够保持非常好的产品竞争力，秦燃油版和F3随着厂家铺货也能逐步起量，在自主轿车市场算是一个很好的持续性亮点。
Q&A
1、对公销售跟零售相比，利润情况有什么区别？
①对公市场集中在网约车、出租车、政府采购这么几块蛋糕，网约车现在算是比较好的市场，对于济南来说基本上跟新能源利润情况差不多。②政府采购利润要相对薄弱一些。
2、对公市场一般情况下会有指定品牌采购吗？
①没有，比如网约车司机，要看司机选择哪个品牌。②比亚迪因为纯电的技术和口碑积累起来的市场优势很好，基本网约车司机比亚迪是首选或者必看的。
3、用哪几款车型开拓对公市场？
①现在轿车主要是秦Pro和秦DM，秦80和秦EV500也有。②SUV车型价格偏贵，网约车司机不太会选购。③政府采购车型是以招标的形式进行，当时做了秦Pro DM和宋Pro DM，以公开招标形式来做。
4、新能源汽车方面对公和对私分别占比是多少？
90%以上是对私的，个人客户偏多。对公2019年不到10%，量比较少，预计2020年会增多，偏向于纯电。
5、12月份汽车销量的同比和环比分别是多少？增速如何？
我这边单店下降了6%，其他店加起来同比应该是个位数的增长，大约在6-7%，环比也略有增长。
1、长城汽车主力车型在陕西地区的整体销售情况如何？
①在陕西我们卖的主力车型主要是H6运动版、M6、F7还有皮卡。②2019年全年，我们整个陕西省的销量相较于去年同比增长了15%。
2、在厂家指标完成度方面，今年做到怎么样？以及您对明年的预期如何？
①厂家的指标基本上能完成。②明年我们内部定的目标是哈佛销量增长30%。
3、现有车型的综合毛利率情况是怎么样的呢？
主力车型是H6运动版、M6，大概每台车的毛利能达到个3000-4000元左右。F7单车毛利能达到5000元左右。皮卡车单车毛利能达到4000多元。
4、目前的库存变化情况如何？包括过去现在以及未来的预期如何？
①我们现在全省的库存大概是4500辆。②在近几年的情况里，目前的库存相对来说是比较低的。
5、车型的折扣情况是怎么样的，它的折扣力度与上半年相比是呈现什么样的趋势？
①目前H6运动版折扣一直维持不变，还是终端优惠2万元，这是公开优惠。②M6没有优惠，F7划分新老款，因为老款还有一些库存，老款车优惠是8000元。新款20款的F7优惠是6000元。③从年初到现在，折扣力度是一直在增加的。
6、最近顾客到店的来访情况有没有一些新的变化，以及成单率有没有一些新的变化？
从这个月的第2周开始客流量有明显增加，成交率也会相应增加，包括分期的渗透率。
7、长城炮的市场关注度是怎么样的？他的受众群体主要是哪些？与竞品相比，它的优势是体现在哪里呢？
①长城炮的上市以后超出我们的预期，现在基本上都属于卖断货的情况。②在陕西各个城市都有对皮卡限行地段，所以家庭用户基本上没有，还是企业为主，或者是矿上以及私营企业。③与竞品相比，主要体现在性价比上，实行国6标准也淘汰了一些皮卡品牌。
Q&A
1、今年全年销量比去年销售的增长多少？明年有没有销量规划？
①今年陕西全省的哈佛和皮卡的销量比去年同比增加15%。②明年订的目标是全省哈佛加皮卡要卖到24,000辆，基本上比去年增长30%左右。
2、今年整个价格段有些下行，整个盈利的水平比去年有怎样的变化？
①今年单车毛利比去年略微下降一些。②H6运动版是最大量的车型，今年单台车毛利在3000多元，如果是在去年，差不多能到4000元左右，略微下滑了一些。
3、长城在陕西卖的很好，但是竞品对手都是下滑，为什么长城在陕西地区卖的这么好，他是一直很强势，还是说有什么新的原因？
①降价发挥重要的影响力。②在主机厂层面，今年的营销活动做的比较多，也比较落地。③经销商内部的渠道的裂变。
4、明年计划要比今年增长30%，会采取哪些措施？
以前是的做法比较的保守，今年年初开始，我们会跟全省合作的县级经销商，具体下发全年任务，并和他们去做对赌。这个是以前没有过的，通过这个去把县级的销量会再提高一些。
【主题驱动】国企改革：这可能是明年贯穿全年的最大主题！格力示范作用已经显现；3大维度5大行业，筛出这份潜在受益名单
一句话要点：2020年国改加速，在国有资本布局优化调整的目标和地方政府财政压力下，国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋。华创证券认为2020年可能出现国企混改潮。
具体事件：2020 年将是国企结构调整优化年和国改三年行动方案出台实施年，分层分类推进“混改”，重复投资、同质化竞争问题突出领域的重组整合有望提速，装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合将成为工作重点，区域性国资国企综合改革试验将引领地方国改新突破。
行业影响：
1、国资从竞争性行业逐步退出是大势所趋，民资将能够进入国企垄断领域
2020年国改“加快”是总体基调，“国有资本布局优化调整”是主要方向和目标，国资从不具备竞争优势的非主营业务和一般竞争性行业中退出是大趋势，民资也将能够通过参股等手段进入国企垄断领域。
12月2日格力电器混改正式落地，被誉为国企混改3.0时代的标志性事件。高瓴资本旗下的珠海明骏将成为格力电器第一大股东，上市公司将无控股股东和实际控制人。次日格力电器大涨5%，市值增加近200亿元，“新格力模式”将有助于提升企业竞争力。华创证券认为2020 年可能出现国企混改潮。
同时，铁路等垄断性行业中的大部分国企，国资也开始不再谋求绝对控股，如中国中铁市场化债转股获无条件通过、京沪高铁主板上市、中国中铁出售中铁高速51%股权及相关债权等。
2、大部分省市赤字率大于10%，国企混改是地方政府面临巨大财政压力时合理的选择
除了政策要求外，安信证券认为地方政府巨大财政压力也成为许多地区加速推动混改的一大原因。
随着减税降费政策陆续落地，今年增值税和个人所得税收入均出现较大幅度下滑，以国资营收为代表的非税收入正开始占据越来越重要的地位。对国企进行混改，引入其他所有制资本，是地方政府在面临巨大财政压力时合理的选择。
从2015-2017年各省市赤字率情况来看，大量中西部省份赤字率长期超过25%，大部分省市赤字率都大于10%，在如今减税降费政策导向下，国企的经营表现日益关键。同时，部分省市如山西、上海、新疆、天津等国企的资产负债率超过75%，也同样需要引入外部资金，降低自身杠杆率水平。
3、混合所有制企业户数占比已超70%，比2012年底提高近20%，超7成混改后实现利润增长
截至2019年11月中央企业已实施混改3700多项，引入非公资本超过1万亿元，混合所有制企业户数占比超过70%，比2012年底提高近20%。
实践证明，混改能有效改善公司治理，激发公司活力。《中央企业高质量发展报告》显示，2013-2018年，混改后实现利润增长的企业超70％。其中，海康威视通过混改有效解决了经营机制转换问题，已发展成为全球安防行业龙头，连续七年蝉联IHS全球视频监控市场占有率第1位。中国巨石通过混改实现了“国民共进”，目前国有股比例不足12%，玻纤产能规模超过180万吨，居世界第一，占中国玻纤总产能的40%、世界玻纤总产能的22%。
相关公司：
安信证券从三个维度进行筛选：
①有动力：财政压力巨大的地方政府，有更强的动力对国企进行混改，以回收资金改善自身财务状况，筛选当地3年平均赤字率＞9%的地区公司。
②有空间：大股东持股比例较高的公司有更大的空间实施混改，筛选大股东持股比例＞30%的上市公司。
③有效果：行业上选取政策鼓励国资逐步退出的竞争性行业，个股上选取经营不善，ROE水平低于行业平均3%以上的上市公司。
从行业维度上，华创证券建议关注关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，关注资本间的强强联合，重点关注电信、军工、交通运输、电力和油气等行业的大型国有企业。
【个股共识】大参林：北上资金大举加仓近9%！广东新政直接受益标的；收购优质标的，进军江苏市场，未来两年收入将实现30%的高增长
机构动向：北上资金大幅加仓，加仓幅度8.87%。海通证券与国泰君安在医药与健康护理行业周报中推荐了大参林。机构给出的一致预期目标价为65.61元。近三个月，机构给出的目标中，太平洋证券给出最高，为80.00元；国元证券给出最低，为61.60元。
核心逻辑：
1、广东省医保统筹支付药店破冰，将带来30亿元以上增量空间，龙头有望充分受益，预计未来两年公司营收复合增速可达30%
广东省医保局、卫健委、药监局在12月联合印发了新的零售药店的指导意见。此次政策明确放宽零售药店的慢病用药范围及处方量标准，鼓励零售药店慢病销售，零售药店取药便捷性有望充分发挥。
2018年广东省糖尿病/高血压慢病药品消费达109亿元，大参林在广东省20%以上的市占率，长期有望承接30亿元以上增量空间。此外，由于医保统筹账户监管压力较大，因此医保统筹账户资质对药店的对接必然是基于严格而有效的监管。更能适应严监管的龙头药店将是获利更大的一方，中信证券预计未来两年公司营收复合增速可达30%。
2、合理估值收购优质标的，拓展江苏区域市场
公司公告拟以1.27亿元收购南通市江海大药房连锁有限公司51%的股权。江海大药房是南通市药店龙头，现有直营门店123家，其中医保店86家。2020/2021年承诺完成扣非净利润1380 万/1587万元，按照2020年全年并表预计增厚公司2020/2021年归母净利润的0.78%/0.70%。
随着公司在空白省份布局加速推进，未来有望在多个省份复制在广东地区的高盈利能力，增量空间值得期待。
3、新政指引搭建创新服务模式，公司积极布局，未来有望多点开花
2016年国内处方药市场规模约1.15亿万元，目前零售药店销售占比仅占10%，在处方外流加速趋势下，若零售药店承接50%的处方量，增量规模可达5000亿元。
在本次《意见》中提出了多项创新基层医疗机构服务的工作，DTP（直接面向病人）药房和O2O（线上到线下）业务属于创新基层医疗机构服务模式中的重要组成部分。公司DTP药房管理体系和专业管理团队已筹备完善，全年DTP业务销售有望达到2亿元；考虑到未来网售药品的监管有望逐步审慎放开，公司深入布局的O2O业务有望迎来快速发展。新型业务多点开花进一步打开院外市场新空间。
最新变化：
据公司三季报，截止到今年三季度，公司共拥有直营门店4215家，同比增15%，其中三季度自建119家，关闭16家，自建门店相比二季度有了明显提速，预期全年可实现400家以上的开店规模，关店率仍保持较低水平。
报告来源：
1、华创证券《策略专题：新形势新阶段，国企改革进行时》20191216
2、安信证券《国企改革：新风向和新征程》20191226
3、中泰证券《医药生物行业2020年度投资策略报告：后政策时代，医药行业新的长牛周期开启》20191225
4、中信证券《大参林-603233-重大事项点评：广东省鼓励药店提供慢病用药，处方外流显著加速》20191202
5、光大证券《大参林-603233-慢病处方药政策点评：慢病供应政策利好广东药店，公司最为受益》20191201
6、中信证券《大参林-603233-重大事项点评：合理估值收购优质标的，Q4有望加速扩张》20191107
天风投研团队
李 吉 投顾资格证书号：S1110617050002
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