$高新兴(SZ300098)$ 谈几点调研及观察感受：

大逻辑上：

1、目前市面上所谓的车联网应用端技术，其实本质上都是汽车电子化的延伸，不是汽车加个定位系统就叫车联网，联网需要广泛性的规模效应。真正的车联网一定是要5G建网完成后才能实现，并且，这个赛道最快能突围出来的是整车厂商而不是给整车厂做边缘配套硬件的。按照目前5G网的建设速度，最快车联网和物联网也要2021年才能爆发。所以这个票，你看车联网和物联网的弹性，短期内还是算了。

2、公司本质上的商业模式是TO G的，跟公用事业股很像，下游客户都是强买方，从公司应收账款和现金流状况就能看出来，这门生意不好做。很简单的道理，你觉得跟ZF做生意，可能有太好的现金流和超额暴利么？

3、公司虚处太多，而实处不足。简单来说就是业务跨度很广，表面上跟什么概念都沾边，智慧城市、智慧安防、车联网、物联网，这些概念是不错，但不是加个做个终端硬件产品就能叫做智慧+。

4、业务链条太广，并且是通过外延式并购获得的增长，这也是机构不敢给太高估值的原因，在5G这个赛道里面，表面上PE好像是低估了，但是因为缺乏确定性，你也可以说能看懂它业务和布局的人很少，所以估值给不高。

上面都是些大逻辑，下面谈点财报的感受：

5、外延式并购的扩张效应并不理想，母公司资产与合并资产负债表的资产差了大概10个亿，而母公司与合并报表之间，其他应收和长投之间差了近30个亿，也就说30个亿的外延式扩张花出去的钱，才撬动了10个亿的资产增值，说明收购带来的扩张效应并不好。

6、经营性现金流净额近两年为负并且从2015年开始，现金流量表里面的“支付的其他与经营活动有关的现金”大额增长，每年都好几个亿，细分科目是“费用及备用金支出”，这部分钱花出去到底是什么？我没看到解释。如果能把这部分加回去，经营性现金流好看多了。

7、现金流量表经常呈现的是“负、负、负”或者“负、负、正”的结构，说明公司现金流真的很紧张，这一点我们刚从控股股东高质押比例和（销售收款/营业收入）过低，不足80%，也能侧面看出来。

还有一些小细节让人看不懂：

8、控股股东质押比例过高，并且连续大宗减持。解释说是工行支持企业发展，不设置处置线，股价大幅下跌到平仓线，工行不处置么？？我反正表示怀疑

9、三大业务板块，物联网连接及终端应用+软件系统及解决方案+警务系统，除了第三个拆分下来让人明白业务模式外，前两个，有几个人拆分下来能说明白到底在布局什么？你说智慧城市安防系统，海康和大华都有做，而且从摄像头端切入更容易实现。

总体上来说，如果要价投长期拿，那真的要好好开开脑洞研究下或者掂量掂量确定性了，如果要投机赌弹性，那还是多看看大盘的影响吧。

PS:一些个人看法，不构成投资建议，欢迎留言讨论。