国实一号私募开放认购和不是总结的2019年度总结

$国实一号(P000530)$预计将于1月20日临时开放，届时新投资者可以认购，老投资者也可以追加投资。对于新投资者直接在本人雪球主页点击进入国实一号界面预约认购即可，会有雪球工作人员主动联系，做好相关手续流程工作；老投资者则直接联系雪球工作人员即可。

2019年年度是国实一号基金上线以来的第一个完整年度，也是本人任基金经理的第一个完整年。在本人能力圈及认知能力下，国实也如预期获得了较好的业绩。2019年国实的业绩在排排网10000多个产品中排名一百零几名，处于Top1%的位置，在雪球所有200多个基金产品中也长期保持在前十，处于Top5%的位置。

我对国实未来获得不错的长期回报信心十足，结合18年的市场情绪，政策形势，重仓股的业绩确定性以及低估程度，说实话国实19年的绝对收益完全不意外，但这个排名、相对收益的领先程度，着实让我很意外，足可见这个行业的投资整体水平并不太高。

“取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下。”要想取得好的投资回报，我认为最重要的是方向和方法。最近几年逢投资者、基金经理必自称中巴价投，经常关注我的朋友知道，我很少在雪球上说投资理念的东西，自认为这方面文笔有限往往词不达意。投资理念的东西我认为过去几十年，前人大师们已经说得非常透彻非常明白，国内很多投资者大都是换汤不换药换个说法，投资理念看格雷厄姆，巴菲特，芒格等的相关书籍、语录等“原版”会更好，更能提现大师们思想的精髓。巴菲特的投资理念与思想书籍国内首推刘建位老师的几本，写的很好很贴切，段永平语录也非常值得一看。

但我认为投资者与基金产品的是一个双向选择，投资者会筛选适合自己的基金，而基金经理对投资者也应该有所筛选。所以下面对自己的投资理念与能力做一个简单的阐述：

一、个人投资理念和能力的简单阐述下

1、国实的首要目的是追求长期的绝对回报，不会刻意控制回撤，不会为了分散而分散。出现确定性非常高的好机会则会重仓。国实2019年的能取得较好的回报主要是因为重仓了处于历史估值低位同时业绩又有高确定性的高增长的内房板块。如果没有极好的高确定性的投资机会，则会集中投资于能力圈内的少数几家优质公司，一箩筐开超市不是我的投资风格。

2、投资是概率游戏，概率与赔率的抉择，概率永远是最重要的，首位的。对于投资机会投资标的，确定性是第一位的。对于赔率非常大的机会，如果确定性不是足够高，那么不会考虑参与。

3、对投资标的有较高的要求。我认为投资是一件非常严肃、庄严、慎重的事情，个人投资者必须要对自己对家庭负责，而基金经理则更要对投资人负责，因而我们对投资标的质地要求很高，所以对标的的超深度研究、调研是投资选择的必要前提。我们会认为过往能够经营出色的企业家或者管理层在未来也会较大概率带领企业继续优秀，所以这一点上高度认同巴菲特的理念，更倾向于估值更高一些的优秀企业，而非低估的平庸（烟蒂）企业。当然，投资不是照本宣科不是教条主义，如果平庸的企业在估值上，在一定条件下出现非常好的套利机会也会参与。足够优秀，足够大的安全边际是我们投资标的的首要考虑因素。

4、关于择时与择股。我们的投资选择首要因素是足够优秀与足够大的安全边际，不会考虑择时，不会做短线上的交易选择，我们的投资重心毫无疑问全部在于对企业对个股的深度研究之上，简单讲便是老巴说过无数次的“好公司好行业好价格”。好价格不是择时，关注点不在于价格，而在于价值面，有吸引力的估值水平。过往经验表明，本人具备较强的企业深度研究能力与择股能力。

5、本人优势。下面开始吹牛：

本人于19年年中通过CFA（美国特许金融分析师）三级考试并成为CFA持证人。过往经验表明，本人具备较强的企业深度研究的专业能力能力与择股能力；本人曾花大量时间研究美国，日本，欧洲的经济、金融、股市的历史，自认为对中国未来经济大趋势有较为清晰的认识，相信常识相信大逻辑的同时又具备细挖深研企业个体的专业能力，两者相结合往往可以无往不利。

本人对金融心理学以及投资中的人性有较为深刻的认识，认为投资最后都是“人性的较量”，“日光之下，并无新事，已有之事，后必再有；已行之事，后必再行”。对巴菲特的恐惧与贪婪有深刻的理解并且可以做到知行合一。因而可以在投资中较好的做到冷静，理性，独立客观，在人人都极度悲观的熊市底部反而可以冷静、兴奋，发现一个个的“黄金坑”，知行合一，最终在投资上获得好的回报。

二、谈一下对中国未来十年投资的一个简单看法

下图是美国过去两百年以来大类资产的收益表现对比，资料来源于美国西格尔的《股市长线法宝》一书。股票毫无悬念的是回报最高的大类资产，取得了8.1%的名义收益率以及6.7%的真实收益率。

多个发达国家经验表明，经济降速、城市化进程进入尾声的阶段，房价涨幅会明显降低。1980年以后，美国股市涨幅高达25倍，而同期房产涨幅为4倍，年化涨幅分别为8.4% VS 4.3%。同时欧美数据也表明，前20年收益率表现出色的大类资产，在下一个20年的表现将不会再出色。基于以上我们有理由相信未来20年投资中国房市将不会再有显著的超额回报，相对而言，投资股市会有更好的回报。

散户炒股的典型特征是追涨杀跌、情绪化、随意做决定、高换手、消息面、技术面炒股。过去三十年A股由于众多散户参与，股市往往暴涨暴跌，上证指数年平均振幅为50%，沪深300平均振幅为65%，2017年，散户持有市值为机构1.3倍，盈利仅为机构的28%，而散户交易金额是机构的5倍。中国未来十年将会经历一个必然的散户慢慢出清的大趋势。

机构资金主导的市场行情更平缓，以美国为例，道指1896-1960年年均振幅约36%，之后降为24%。

A股纳入MSCI将迎来国外资金流入的爆发。2019年纳入MSCI指数，纳入因子达到20%，总计带来4000亿的增量资金。

来自台湾、韩国经验：纳入MSCI后的7-8年外资持股比例快速上升，市场振幅明显下降。

国际经验表明，从初次被MSCI纳入到100%纳入，用时不会超过十年，预计中国将会在7~8年时间100%纳入MSCI指数，平均每年外资流入资金3000~6000亿人民币，总流入规模在5万亿以上。

中国股市估值相对其他主要市场明显更为便宜，全球估值仅高于俄罗斯、土耳其、韩国。水往低处流，A股将获得国际资金青睐，中国是世界上经济增速最快最有活力的经济体之一，估值实际上应更高。

中国居民资产配置在房产上占比过大，世界最高，预计未来二十年比例将下降到50~60%之间，股市和保险的配置比例将会大幅提高。

未来十年A股的长线资金增量巨大，预计年均长线资金增量在5000~8000亿

美国过去30年估值中枢大幅提升，原因在于经济增速下降，国债利率下降，国债吸引力相对股票大幅下降，同时也有长期持股的机构比例大幅增加等原因，中国也将迎来这一转变，经济增速下行，利率下降，社会资金赚钱机会与回报率大幅下降，股市吸引力将会显著提升，加上各类长线机构的增量资金，股市的估值水平提升是必然趋势。

综合以上诸多因素，我认为未来十年中国最好的投资机会便是在股市，而中国的优秀上市公司将会强者恒强，估值稳步提升，价值投资迎来黄金十年。

1) GDP增速不断换挡下降：6.2%->6.0%->5.5%->5.0%，无风险利率不断下行

2) 散户持股比例将大幅下降，机构、外资、社保、养老金等长线资金持股比例显著上升

3) 蓝筹股、优质股估值中枢大幅提升，从目前普遍10倍PE左右逐步提高到20倍PE

4) A股（港股）将迎来“漂亮50”的结构性慢牛和长牛

对于明年，依旧看好内房和保险行业，我认为认为未来几年具备复合25%~30%的回报潜力。$融创中国(01918)$ $中国平安(SH601318)$