今天聊聊亚朵，最近吹亚朵的挺多的，踩亚朵的也有。如何客观的看待这家公司，我们从数据上分析一下。
第一，从财务报表和去年的成长速度来看，去年的亚朵财报可以打90分，但只是看上去很美。
过去一年的中国酒店市场，最火的是三个品牌，全季、亚朵、希尔顿欢朋。根据酒店之家的数据显示，近一年（2023.5-2024.4)全季的客房增速从21万间增长到27万间，亚朵系列从11.7万间增加到15.4万间，欢朋从4.6万间增加到5.8万间。三个品牌的净客房增速都是在30%左右。在5万间以上客房存量的大品牌里是增速最快的三个品牌。亚朵去年的ebitda是12亿，以如此高的增长速度，给予15倍的ev/ebitda的比值是没什么问题的。所以亚朵单纯论财务报表和想象力来说给予估值180亿比较合理，甚至有些人喊低估了也不是没有原因的。所以亚朵给人的第一印象，看上去很美。但亚朵的实际营收（扣除亚朵星球的销售数据）和净利润来看，也就锦江下面维也纳和铂涛俩家子公司的一家的营收和净利润差不多，按锦江300亿的估值来看也并不便宜。
第二，从酒店集团的真正客户酒店加盟商来说，反馈很一般，存在一定的收割过猛。
我们做为消费者，一直认为我们是某酒店的白金会员、铂金会员就是酒店集团的客户了，实际上还真不是。像我平常住锦江的多，一年住100晚酒店，假设一天平均消费300元，一年消费30000，实际上你住的酒店大部分都是加盟商的，一年能给酒店集团带来也就是3000块的营收，利润更是少的可怜。酒店集团多你一个客户少你一个客户对他们来说都是九牛之一毛。酒店集团真正的客户就是酒店加盟商。亚朵的加盟商赚钱的多不多，准确的说一二线城市很多亚朵加盟商是赚了钱的，三四线城市（旅游城市除外）亚朵的加盟商赚钱的就不多，但现在的问题是亚朵在三四线城市下沉数据不好，要想新开店大部分新店只能在一二线城市加密，这种加密近距离开店的速度要慢一些还好，关键亚朵为了数据好看速度开的太快了，很容易造成亚朵的加盟商盈利下降，造成公司吃饱加盟商饿着的局面，不能形成共赢的格局。
第三，亚朵星球准确的说是一种智商税，交了智商税如果对商品不满意必然降低亚朵品牌的美誉度哦。
酒店集团卖床品卖枕头，形成客户对酒店床品的一种依赖，这种营销逻辑其实还是不错的，但为啥亚朵做的这些动作准确的说又有些问题，就是亚朵在销售这些床品时用力过猛。酒店集团在加盟店和直营店卖一些产品，由于很多客人是能报销的客户，酒店产生一些额外收入其实还是不错的，所以以前亚朵丽枫这种卖一些产品都挺好的。但关键亚朵抖音上卖这些产品，用力过猛形成一种智商税的感觉，本来亚朵的枕头卖给加盟商就几十块钱一个，放到网上卖300多，用了优惠券大概270左右，实际从生产商采购大概多少钱呢，我没有数据不好说，但我认为应该不超过50块钱。现在抖音上一看亚朵赚了钱，同款类似的产品几十块钱的大把，你要说质量可能不如亚朵的，但差距也不会太大。所以亚朵用力过猛的卖枕头，容易被人产生收智商税的一种印象，亚朵多年积攒的美誉度就容易下降。
总结一下，亚朵的定位是中高端市场，这个市场准确的说亚朵走到了第一位，但后面的竞争对手并不弱，有全世界开店超三千家的希尔顿欢朋和智选假日，这两个品牌是希尔顿和假日门店最多的两大主力品牌，品牌价值很高，欢朋依托锦江强大的开发能力，已经成为仅次于亚朵的国内第二大中高端品牌。其次还有华住代理的美居和桔子水晶，这两个品牌能打造的比较成功核心还是依托华住的会员体系，发展也比较迅猛。亚朵的定位如果扩张过于迅猛，一二线城市赚钱的神话也就很快破灭，犹如锦江的维也纳系列，以前3年左右回本的门店比比皆是，现在加盟个维也纳五年回本就算不错的门店了。像亚朵这种以前4-5年回本的品牌，未来如果大幅加密可能6-7年都会不了本，到时加盟商会根据数据减少加盟，亚朵的增速也就会降下来。
$亚朵(ATAT)$ $锦江酒店(SH600754)$ $华住(HTHT)$
全部讨论
去年11月曾经和这哥们打过一次嘴仗，当时因为在各种讨论亚朵的帖子下面都能看到他不遗余力的黑，理由充满了偏见的意识流，看到亚朵表现好似乎比看到自己屁股坐在的锦江拉垮还要难受。当时遂与之打赌，比较今年11月亚朵与锦江B的涨幅。最近半年某大继续着全网亚朵第一黑子的形象在讨论区持续输出，今天看到这篇大作，实在是绷不住了。某大黑亚朵的理由翻来覆去就那么几个，让我来一一驳斥之。
第一，就用您喜欢的ev/ebitda来说，已经不是第一次提醒，从ev算到市值需要考虑净负债哦，这也是为什么不提倡您这三脚猫功夫的散户用这个指标的原因之一—逻辑太绕，怕烧了您短短的脑回路。亚朵23年底是40亿净现金的公司，安您的算法，220亿市值才合理。其次，凭啥认为维也纳和铂涛利润水平和亚朵相当？锦江几十亿的总部费用不用摊派吗？不然锦江会是这样的市值？就算如此，维也纳和铂涛，用亚朵3-5倍的体量，才做出和亚朵一样的盈利（还是不考虑总部费用摊派），这是什么经营质量，怎么好意思拿出来比。最后，就算你祭出铂涛最能打的欢朋，其增速也要逊色于亚朵整体，铂涛整体早已经苟延残喘，维也纳更完全是一个华住亚朵体外pipeline的角色，凭啥和亚朵享受同样的估值倍数
第二. 关于加盟商赚不赚钱，通篇都是某大的意识流个人观点，没有任何数据来支持，这里就不空对空地扯淡了。我建议还是关注这几个问题，1）加盟商冷暖自知，关店率是最具有说服力的指标；2）酒店真的存在所谓的单品牌密度上限吗？为什么全季汉庭可以不断加密？是否酒店商业模式本身就是支撑越大越强的逻辑的，不能用餐饮的逻辑去筐算？3）社会思潮和审美是否会变迁？至少黑亚朵的声音从20年到23年少了不少，逐步从“亚朵加盟商不赚钱”-“部分一二线加盟商能赚钱”-“一二线能赚钱，三四线不赚钱”。那一二线的审美和受众喜好是否会逐步渗透到三四线？
第三，关于亚朵星球智商税问题。按照某大的逻辑，所有消费品都是智商税，只要有溢价就是智商税，茅台90%+的逻辑就是天底下最大的智商税，世界就应该回到计划经济，没有品牌，没有营销，大家都回到供销社最好。另外，亚朵年报明确披露了零售业务的毛利率，23全年不到50%，在某大口中就变成300的枕头50的成本。加盟商拿货价长期跟踪亚朵的朋友肯定也清楚，就是官方零售价的66折。请某大在黑之前自己做好功课，别贻笑大方。
总之，不看好亚朵的点无非那么几个，没有数据也没有逻辑空谈观点。我也承认股价上存在压力—宏观带来的Revpar同比压力和君联减持带来的抛售压力，除此之外，仍旧对亚朵3年期纬度的盈利和长期前景充满信心，当下就是全球性价比最高的酒店投资标的。黑子空头请拿出更有说服力的论点来对线，不是空头的话为了xx来踩一捧一就显得更low了$亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$ $锦江酒店(SH600754)$
首先，给艳大劳动节期间的深夜大作点赞，有些
辛苦了。然后补充一下个人观点。第一，消费者角度看，品牌要区分正确，亚朵，亚朵s,亚朵x,亚朵轻居要分清楚，其档次定位不一样，别混谈；优点是早餐，咖啡，书吧等有特色，临街房间静音处理好，卧室枕头和床垫都不错，大部分店的前台服务好。第二，加盟商，特别是三线城市以下的，每年加盟费在几个大集团里最高，其分布主要是京，津，华东地区，东南沿海地区，西部大部分地区店不多，四线下的城市略少。第三，股票投资人，中概股，大部分国内股友买不了，故不做深入过多分析，只要多注意其财报的负债额近二年来增速过高，目前暂不回购，不分红。未来几年我之前说过的“付重前行”模式。
刚被收割买了个亚朵枕头别说，还真不错，比今天住的锦江都城的枕头好多了
美居、橘子水晶和亚朵相比，品牌的溢价能力要相差很多吧，尽管美居的造价和亚朵差不多，水晶额造价和亚朵s差不多
亚朵---一个加强版快捷酒店卖3到4星级酒店的价格
所以亚朵单纯论财务报表和想象力来说给予估值180亿比较合理，甚至有些人喊低估了也不是没有原因的。所以亚朵给人的第一印象，看上去很美。但亚朵的实际营收（扣除亚朵星球的销售数据）和净利润来看，也就锦江下面维也纳和铂涛俩家子公司的一家的营收和净利润差不多，按锦江300亿的估值来看也并不便宜。
锦江最近4个月低位巨量，比较大的可能是主力在吸筹。长远来看，酒店业还是不错的。