1. 公司基本情况
中广核新能源【01811.HK】，2014年10月于香港主板上市，红筹股。
当前总股本42.91亿，总市值98.69亿港币（91.16亿RMB），4.72pe，0.82pb，2023年股息率5.4%。主要经营发电厂，业务包括三个分部：韩国电厂、中国电厂、管理服务。以风电为主。
发展历史
中广核新能源，前身为美亚电力，最早于1995年在百慕大成立，成立以来主营亚洲的电力和能源项目。
2002年，公司通过收购MPC Korea公司进入韩国市场，开发韩国的燃气燃油项目，自此公司业务分布于中国和韩国两地。
2010年，公司被中广核华美（中广核集团的间接全资子公司，后改名为中国广核能源国际控股有限公司）全资收购，成为中广核集团旗下的电力企业。
2014年10月，公司在香港联交所主板上市，上市名称：中广核美亚，发行价每股1.71港币。
2015年，正式更名为：中国广核新能源控股有限公司，即中广核新能源【1811.HK】。
2020年，公司发布可能私有化公告，后来宣告终止。
股权结构
中国广核能源国际控股有限公司（中广核能源国际）为公司第一大股东，直接持有公司72.29%的股权。实控人为中广核集团。公司是中广核集团旗下唯一非核清洁能源上市公司。
主营业务
公司主要在中国和韩国从事电力供应，通过向购电方（主要是当地电网）出售电力赚取收入。
截止2023年末，公司权益装机容量9.6吉瓦，其中风电4.4吉瓦，太阳能1.7吉瓦。风光占权益装机容量的64.4%。
按地区划分，中国占比77.5%，韩国占比22.5%；
按能源种类，清洁及可再生能源（风、太阳能、燃气、水、燃料电池、生物质）占比83.8%，传统能源（燃煤、燃油、热电联产）占比16.2%。
从业绩的角度：
归母净利会受到其他收益、分占联合营公司的影响，所以利润我们主要关注经营盈利。
可以看到，收入角度，主要贡献来自于韩国项目和中国风电，韩国项目营收占比过半。但是，经营盈利占比，韩国项目只占20%，中国风电和太阳能合计占到利润的78%，其他业务可以忽略。
风电、太阳能的营业利润率远高于传统能源的利润率，也很好理解，传统能源，燃料成本很高，而风电、太阳能，没有原材料成本，主要就是设备折旧，利润率必然更高。
公司的项目分布于韩国和中国21个省份和地区。
其中燃煤燃油主要集中在湖北、韩国，湖北2020兆瓦燃煤项目为参股49%。
风电主要集中在甘肃、河南、山东；太阳能主要集中在安徽、青海、内蒙、贵州。
上图是安信证券统计的2021年的地区分布情况，目前有部分新增。根据地域分布可以看出，公司风电以陆风为主，海风占比小。
2. 行业基本情况
全球各主要经济体都对降低其碳排放做出明确承诺。
欧盟、日本、韩国等计划2050年实现碳中和；美国2035年电力部门实现碳中和，2050年整体碳中和；中国宣布争取2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。
根据国际可再生能源机构（IRENA）的预测，全球可再生能源的发电量占比，将由2017年的25%，提升至2050年的86%（相当于年化2.75%的增速），风电、光伏等可再生能源替代传统能源是大势所趋。
根据国家能源局数据，2023年，全国累计发电装机容量约为29.2亿千瓦，同比增长13.9%。用电量9,224.1太瓦时，同比增长6.7%。
其中：
风电装机容量约为4.4亿千瓦，同比增20.7%，占总装机容量比重约为15%；
太阳能发电装机容量约为6.1亿千瓦，同比增55.2%，占总装机容量的比重为21%；
水电约4.2亿千瓦，同比增1.8%；火电约13.9亿千瓦，同比增4.1%；核电约0.57亿千瓦，同比增2.4%。
可见，全国装机容量的增长，主要来自风电、太阳能高速增长的拉动，其他能源增速缓慢。
过去十年是中国新能源高速发展期。
中国风电装机总容量由2012年的61.6GW，增长至2022年的365.4GW，年化增速17.3%；中国太阳能总装机容量由2012年的7GW，增长至2022年的392.6GW，年化增速49.3%。
根据 GWEC 的预测，未来中国的风电装机将维持高位，但由于高基数效应，装机增速或将进入低增速状态，而欧洲、北美将贡献主要的增量，保持高速增长。
2024-2025年，预计中国风电年新增装机规模预计为 72 GW左右，其中陆上风电装机60GW，海上风电装机约为 12GW，即两年15%的年化增速。
根据 GWEC的数据，2023-2030年，中国风电新增装机容量或将超过600GW，中国风电总装机规模或将达到 970GW左右，相当于七年约12%的年化增速。
国内新能源发电主要运营商，为“五大六小”发电集团的格局。
其中五大分别是：国家能源集团、华能集团、国家电力投资集团、华电集团、大唐集团。
六小分别是：三峡集团、中广核集团、华润电力、国投电力、中核集团、中节能集团。
“五大六小”发电集团2020年的总装机规模占到全国55%，风光新能源占到46%。集中度持续缓慢提升中，大量旧能源集团也在向新能源领域转型，竞争还是比较激烈。
具体到上市公司，2023年前几大新能源运营商分别是：
总的来说，新能源行业已经走过了高速增长阶段，但是新能源在整个能源中的占比提升，这个趋势是不可逆的，前景依然较广阔。
在2030年之前，国内新能源行业可能依然会长期保持平稳增长。
从“五大六小”发电集团的角度看，行业集中度目前已然较高，而上市公司部分所占份额还不高，大部分集团的新能源资产还未注入上市公司，未来大概率上市公司的新能源资产会逐步提升。
话说新能源资产大部分未注入上市公司，这现象在几大电力集团中挺普遍的，不知为何？还请了解的球友指教。
由于众多旧能源企业也在寻求向新能源转型，行业竞争烈度并不低。
好的方面是，新能源发电，属于资本密集型行业，技术壁垒与资金壁垒较高，进入难度大，有较好开发能力和资本实力的大型央企国企，会具有明显的竞争优势。
3. 历史经营绩效
财报以美元为计价单位，2014年营收13.8亿，归母净利2.02亿；2023年营收21.93亿，归母净利2.68亿。
十年间，营收由上市之初的13.8亿增至21.93亿，不到1.6倍，年化不足5%；归母净利由2.02亿增至2.68亿，不到1.3倍，年化不足3%。
绩效看起来乏善可称。
不过若从2017年的业绩低点算，公司则显得成长性十足，营收六年翻倍，归母净利则是六年4.3倍，年化27.5%，非常不错。
股价角度，自2017年末的47.2亿港币增至98.69亿，pe则是从9.43倍降至4.72倍。
市值接近翻倍，但是估值则接近腰斩，越涨越便宜。
上市以来的主要财务指标如下：
①营收2014-2018都没有太大变化，净利还连年下跌，主要原因是，上市之初以传统能源为主，新能源占比较低，盈利能力较差。
2015年，集团向公司注入首批120万千万风电资产和18万千万光伏资产，2019-2021风电抢装潮，公司风电装机容量大幅提升，营收净利随之大涨，盈利能力开始提升。
②公司经营现金流净额不错，历年均大幅超过净利，净利润含金量很高。
公司主要靠出售电力赚钱，没有销售环节，财报上都没有销售费用这一项，都是提前和当地电网订立协议。
根据招股说明书，公司一般有三种承购安排：一是跟电网签订最低购电额；二是不管实际发电量多少，均根据电厂可调度的容量付款；三是当地电网、监管结构按年度分配，协定售电量。
总的来说，就是不存在销售问题，电厂只管发电，根据合同开票，一般两个月内支付。
公司账上金额较大的一部分应收账款，主要是政府关于可再生能源的补贴款，由国家电网结算，并非销售电力产生，2021年之后，国家不再进行补贴。
如果用【公司经营活动现金流净额 - 购买物业、厂房及设备支付的现金】来模拟自由现金流，可以看到，2018-2021年大幅提升风电装机规模的年份，资本支出较大，这属于扩张性资本支出。
而在其余年份，扣除资本支出后，自由现金流仍大于当年净利润，显示良好的自由现金流状态。
③公司ROE在几家新能源上市公司中最高。
差距，是在2018年公司风电占比大幅提升之后拉开的。
而中广核新能源ROE明显高于其他公司，主要原因是2018年开始暴力上杠杆抢装，导致权益乘数大幅提升，而其他几家电力公司似乎一直没太大变化，大唐新能源还在2019年之后大幅降杠杆，只有中广核快速提升。
这是因为公司管理层正确的战略决策呢？还是由于有加大杠杆的金融支持？或者是什么别的客观原因？这些问题值得后续深入挖掘。
总之结果就是，目前中广核新能源是几家新能源运营商中盈利能力最好的。但是也存在一些隐忧。
比如：杠杆率难以继续提升；公司净利率水平一般，韩国项目盈利能力较低；总资产周转率呈现下降趋势，反映管理层运营效率还有待提升。
后续是否能够维持18%以上的ROE不好说，不过维持在15%左右概率还是较大，即便如此，也算是几家电力中最高的了。
④有息负债率维持在历史高位
绿电企业，普遍存在较高的负债率，而中广核新能源应该算最高的之一。
对于极高有息负债率水平，有两种不同的观点，可以参考：
（1）资产负债率代表了成长空间，扩大装机规模，需要大量的资金配套。当前的高负债，代表了之前上马项目力度猛，若后面还要上马新项目，债务融资空间有限了。所以，当下负债水平低，则代表未来加杠杆扩产空间更充足，更有成长性。
（2）当前的高负债，一是由于两年前的抢装潮，二是政策推动，企业超前发展。在新能源占比必将长期提升的趋势下，提前上杠杆扩大优质产能，相当于早年间贷款买房，杠杆越高，赚的越多。
两种看法似乎都有道理，不过投资还是安全性第一，高杠杆的隐患，一方面在于现金流吃紧，降杠杆的需求下，分红率难以提升；
另一方面，即便现金流不出问题，后续继续发展，需要大量资金支持的话，债务融资不能支持，就只能股权融资，若低于内在价值增发，也会摊薄股东权益。
当然，后续可能还有专项的REITs这类融资渠道，不过目前还不成熟。
总之，高杠杆企业的负债率和偿债能力，还需要持续跟踪，多加小心。
⑤毛利率、净利率及费用率
十年间，公司毛利率呈不断上升的态势，由初期的30%左右，提升至当前55%的水平，主要来自于新能源占比的提升；
而净利率水平表现一般，很长一段时间持续在10%以下，当前是12.75%，说明期间费用跟随毛利不断上升，侵蚀了净利。
管理费用率多年不变，而折旧摊销、财务费用均跟随着装机容量的扩大而提升。
后续若装机速度减缓，以及利率水平的降低，财务费用率估计会下降，而折旧摊销费用率也不会有大的提升，公司整体净利润率可能会进一步提升。
4. 历史筹资及分红情况
公司2014年上市，总计发行11.89亿股，每股发行价格1.71港币，募资总额20.33亿港币，此后没有增发或回购，上市之初总股本42.91亿股，至今未变。
上市至今，有2014年、2019年未派息，其余年份均正常派息。2015年至今，历年净利润总额103.99亿港币，派息总额23.05亿港币，总体分红率22%，不高。
中广核风电分红率在绿电上市公司中，常年处于末尾，一直被股东所诟病，不过2023年提升至25%了，不算最低了。
其实公平来讲，除了上市之初，公司只有21-22两年的分红率低于25%（19-20两年合计分红率25%），这也可以理解，抢装潮那两年，负债率提升较猛，少分红，多还债，逻辑上是说得通的。
后续资本支出减少，保持25%的分红率是大概率，即便在如此低的分红率之下，当前股息率还有5.4%，估值确实不高。
若分红率能提升至30%，则现价股息率就能到6.5%，股价向下的空间有限。
5. 股价复权情况
公司股价倒是挺戏剧性的。后复权角度看：
股价从2014年10月上市之初的1.71港币，短期内冲高至3.6港币之后，在2016年初跌至1港币附近。
2016初-2020初，近4年时间，股价持续在1港币-1.67港币之间波动，被市场所冷落。期间净利介于0.79亿-1.11亿，pe在5~13倍之间，pb在0.5~1倍之间。
股价波动幅度与业绩涨幅相近，市场高度有效。
2020.10~2021.10，股价出现了一波暴涨，由最低约1港币上涨至最高约10港币，一年十倍。期间pb由0.54涨至3.5，pe由3.8升至约21。业绩涨幅不大，主要是估值提升带来的暴涨。
这波暴涨，可能的原因有几点：
①能源价格上涨，在供需偏紧的情况下，煤价接近翻倍，火电成本大幅提升，绿电相对而言显得更有性价比；
②疫情在21年后得到控制，全社会用电需求同比大涨；
③风电20-21补贴政策退出，在这两年绿电企业抢装，产能大幅提升，后续业绩可能大涨；
④风机成本加速下降，导致度电利润提升；
⑤当时绿电企业估值处于历史低位，加上21年整体的牛市行情，新能源被极度看好；
⑥公司19年没分红，20年宣布每股0.12港币分红，相当于补上了前一年的分红，若按20年末不复权约1港币的股价，股息率12%。
概括来讲，就是需求爆发之前，提前准备了充足产能，并且电价处于低位，导致市场整体乐观爆棚。
复盘一下，想要抓住当时中广核新能源这个机会：
第一，需要提前对绿电行业有认知，对于能源行业的供需关系能持续跟踪，提前识别出供需失衡的状况；
第二，对于绿电行业的政策情况要熟悉，能认识到当时抢装潮会带来的影响，不被当时公司的高杠杆吓到；
第三，极低估值买入。回头来看，2020年内，当时中广核新能源pe最低跌至4倍以下，pb最低0.5倍。对于一家roe能到15%以上，短期业绩可能有大幅增长，远期前景不错的公司，这个估值无论如何都相当划算了。
如今，绿电企业经历一轮过山车，估值又来到了4.72pe，0.82pb，未来是否还有机会呢？近期被大肆宣扬的“产能过剩”是否确实存在呢？
后续继续跟踪。