1.透视盈余角度看投资
巴菲特经常提到一个词儿“透视盈余”，他喜欢用这个指标来衡量投资收益，而忽略股价的波动。
那么这个“透视盈余”究竟如何计算？
其实很简单，就是伯克希尔旗下非保险公司部门所投资的全部上市公司股票，无论持股多少，通通按照联营公司对待。
不记录股价涨价对伯克希尔利润表的影响，而是直接将投资对象的年度净利润×持股比例=伯克希尔应记录利润，然后减去假设这笔利润全部分给伯克希尔需要扣掉的税款，将余数加在伯克希尔本身的经营利润上，得数就是所谓透视盈余。
中报季各家公司披露完之后，我也按照同样的方式计算了一下自己投资组合的“透视盈余”，详细的持股比例和应占盈利数字就不披露了，下面表格主要表达结果和算法。
可以看到，截止2023年6月30日，按当时的持仓组合计算的话，本期投资组合的透视盈余为近24%。
因为A股分红不扣税，所以我们计算时不用考虑税收因素，但是港股有20%的红利税，这个我没细算，考虑上这点，理论上会略低于24%。
也就是说，如果我们站在长期股东的角度看待这笔投资，今年上半年持股组合的实际表现非常优秀，远远超过我的预期收益率15%。
而对比之下，股价的角度，年内收益只有不到7%。
股价之所以跑输透视盈余，主要是因为市场估值的下降。
这里有个投资的关键问题，就是这24%的收益率看起来高，但是你必须站在长期股东的角度才能拿到。
这也就是芒格说的那个道理，【长期来看】，投资的收益率将无限趋近于公司的ROE。投资盈余这个算法，逻辑上就是与芒格这句话一致的。
所以，看透视盈余，我们能获得三个重要的提示：
①短期股价波动是一层面纱，掩盖了公司真实的表现，用透视盈余衡量，才能看出我们是否做对。
如果自己投资组合的透视盈余持续上涨，那么无论股价怎么波动，我们在股东的角度就是成功的。
设想一下，这个投资组合实质上就等同于自己创业开办的一家公司，自己全资拥有，不参与管理。而当下宏观经济环境不易，公司还能盈利24%，是不是收到这个成绩单老板心里应该乐开花？而隔壁王二麻子开价让你按成本价打七折卖给他，你愿意吗？只要自己没疯，都该知道回答只能是一个“滚”字。
②买股票就是买公司，这个是格雷厄姆奠定的价值投资理论最重要的基石。
如果你从随时从公司这个角度看待股票，你就会发现，自己持有的投资组合应该被看做是一项流动性很差的资产。
这就要求你所有的行为都要在【流动性差】这个角度出发，包括自己心态的调整，评价体系的变化，关注点的倾向等。
因为【流动性差】，你的主要关注点就应该是透视盈余，这才是自己最直接、最靠谱的回报；
因为【流动性差】，所以在公司表现一般的时候，你首先想到的并不是要替换他，而是分析公司变现不好的内在原因，评估未来的透视盈余是否会持续变差；
因为【流动性差】，如果公司未来透视盈余还能勉强接受，比上不足比下有余，是否会轻易替换它呢？
2.持有的公司业绩增速不够理想怎么办
经常被巴菲特夸成一朵花的B夫人和她经营的内布拉斯加家具城，是巴神最喜欢拿出来“炫耀”的得意案例。
而这笔得意之作，其业绩增长情况到底如何呢？
根据好友@谷雨轩的计算：
若按照1993年利润，9年利润增长了75.6%到1039万美元。
若按照1994年净利润，10年净利润增长了46.18%到865.2万美元。
即使是按照1993年较高的利润计算，9年利润复合增速也仅仅6.45%，若按照1994年的净利润计算，则十年复合增速仅有3.87%。
而收益情况如何呢？
老巴买入内布拉斯家具城的估值倍数是9倍PE，到1994年，由于利率的长达十年的下滑，内布拉斯家具城的估值水平应该有一定抬升，何况当年老巴的买入价格大概率低于其内在价值。
我认为，给内布拉斯家具城15倍PE作为合理估值，应该是一个合理的估值水平。
按照15倍估值，1994年内布拉斯家具城的合理估值为15*865.2=12978
也就是说股权价值加分红合计12978+8750=21728万美元，11年复合收益率是14.28%。
而这个14.28%的收益率是拿到分红不投资的情况，显然巴神是不会把分红藏到床底的。如果按照分红再投部分的收益率是6%，家具城11年复合收益率将会提升为15.6%；如果分红部分收益10%，则复合收益率提升至17.3%。
具体详细推演可以参阅谷雨轩这篇《老巴夸成花的内布拉斯家具城，投资收益率到底如何？》
所以，这次像持股中洋河的业绩表现不够理想，我检查了当初的投资逻辑，并没有太大问题，详细的企业竞争力我这里就不赘述了，洋河投资的底层逻辑并没有破坏，只是目前面对强烈的竞争，短期业绩表现没有对手好而已。
站在上面说的，买股票就是买公司，而公司【流动性差】这个角度，我会尽可能给洋河多点耐心，只要获得市场平均的增长，勉强也可以接受了。
我们需要更多时间来观察公司未来透视盈余是否持续变差，有足够证据再来做决策，目前还看不到这个明确的结论。
其次，业绩增速不够快，不是最关键的问题，只要能够持续地稳定增长，有足够的现金流分红，如同内布拉斯加家具城这样的案例，在足够长的周期内，同样能够给我们带来理想的回报。
而这期间的关键点，就是【稳定】。
所以，接下来我对洋河的关注点，不会在意是否有跑赢同行的高增长，而是透视盈余和分红是否【长期稳定】，如果能做到这点，10%仓位的洋河值得拥有。$古井贡B(SZ200596)$ $洋河股份(SZ002304)$ $腾讯控股(00700)$ @今日话题 @浩然斯坦 @真是个苏呆子