摘要
深耕玉米深加工17载，多产品规模优势尽显
随着白城生产基地于2018年底投产，公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨，居行业第二；继白城基地正式投产后，目前具备赖氨酸产能70万吨，位列国内第一；苏氨酸产能26万吨，位列国内第一。收入和毛利构成方面，动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。
食品味觉性状优化产品：供需向好，价格提升带来利润弹性
国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品，当前行业基本形成寡头垄断格局，2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链，形成了较高的护城河，具有明显的行业领先优势。同时，2018年中国味精产能占全球的75%，供给量占全球60%以上，我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。
核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂，可直接加入到食品中，起增鲜作用，有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家，产能分别为约2.5万吨，1 万吨，7500 吨，梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。
苏、赖氨酸双产品龙头，下游受猪瘟影响行业弱势运行
苏赖氨酸方面，进入2019年以来，随着猪瘟的不断蔓延，下游饲料行业需求不佳，叠加国内部分新建产能的建成投产，供需双方综合作用下，赖氨酸产品价格持续走弱，截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势，猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善，预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限，未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转，对产品价格无需过分悲观。
盈利预测
综合判断，我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持，饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限，19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。
风险提示
味精开工率提升、价格回落；猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。
一、深耕玉米深加工17载，多产品规模优势尽显
1.1 遵循稳步扩张策略，三大生产基地初现规模
梅花集团前身河北梅花味精集团有限公司成立于2002年4月23日，2009年股份制改革整体变更为梅花生物科技集团股份有限公司，2010年底交割正式完成借壳上市。公司主要以玉米等作为原材料，利用不同的生物酶发酵技术生产出不同的氨基酸产品，并对废水、废液、废气及废渣进行回收和综合利用并生产有机肥，从而形成了资源有效利用效率最高的循环经济生产模式。公司专注于利用生物发酵技术进行研发、生产和销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基酸及胶体多糖类产品的生物科技公司，客户遍及全球一百多个国家，在研发能力、生产技术、生产管理等方面均在行业内具有显著的领先优势，是多家国内外知名企业及跨国公司的长期供应商和战略合作伙伴。公司产品横跨传统农业深加工、基础化工、饲料养殖、医疗保健、日用消费等产业。
截至2019年中报，董事长孟庆山先生及其一致行动人王爱军、何君合计持有上市公司股份30.52%，是公司的实际控制人。其中孟庆山先生作为梅花味精创始人之一，自公司成立至今通过内部管理提升，降本增效，扩大销售等方式不断提升经营性利润，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。
随着白城生产基地于2018年底正式投产，至此公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。主要产品方面，公司目前具备味精产能70万吨（通辽50万吨，新疆20万吨），居行业产能第二；继白城基地正式投产后，目前具备赖氨酸产能70万吨（新疆30万吨，白城40万吨），位列国内第一；苏氨酸产能26万吨（通辽19万吨，新疆7万吨），位列国内第一。
1.2 在建产能逐步释放，19年业绩重归高增长
近年来公司营收规模持续扩张，14、15年随着新疆梅花产能逐步释放，公司营收在2015年正式超100亿元达到118.5亿元；2016年由于玉米临储政策被取消而改为市场化收购加补贴，加之2015年玉米收储量过大导致库存处于历史高位，国家启动定向销售加快抛售2016年玉米价格大幅下跌，成本的大幅下降促进了公司盈利能力的显著提升，公司归母净利达10.4亿元正式超过10亿元大关。2016年以来，公司收入、利润规模相对保持稳定，过去两年公司食品味觉性状优化产品系列味精、核苷酸等主导产品的价格上涨，叠加新建白城基地的投产释放，为公司再次注入新的增长动力，2018年公司营收达126.5亿元创下新高，截至2019年半年报公司营收69.8亿元，归母净利润6.6亿元，同比增速双双维持较好增长。
主要产品产销量方面，按照公司披露的产品划分，公司主要产品可划分为三大类：
动物营养氨基酸类产品：赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣，淀粉附产品饲料纤维、玉米胚芽、菌体蛋白等；
食品味觉性状优化类产品：谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等；
人类医用氨基酸类产品：谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖等。
近三年来，公司主要产品产销量整体保持相对稳定，截至2018年动物营养氨基酸产销量已超过130万吨，随着白城基地的顺利投产，新产能释放带来的产销增量将在19年开始逐渐显现；食品味觉性状优化类产品则维持在70万吨左右的产销量水平。
收入构成方面，动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要贡献力量。截至2018年，公司动物营养氨基酸业务实现营收52.55亿元，占营收比重的41.5%；食品味觉性状优化产品实现营收51.58亿元，占营收比重的40.8%。毛利构成与收入构成比例相当，截至2018年公司动物营养氨基酸业务实现毛利12.3亿元，占毛利比重的39.1%；食品味觉性状优化产品实现毛利11.92亿元，占毛利比重的37.9%。
销售结构方面，国内销售占据主导地位，截至2018年公司实现国内销售额87.48亿元，销售占比70%，国外销售额37.58亿元，占比30%；盈利能力方面，国外销售毛利率普遍高于国内，截至2018年国外销售业务毛利率27.8%，国内销售毛利率24%。
客户集中度方面，公司下游客户较为分散，前五大客户销售额逐年递减，截至2018年前五大客户销售额16.72亿元，占总销售额的比重由2016年的16.98%降至2018年的13.22%。
盈利能力方面，2016年以来，公司盈利能力整体保持稳定，其中毛利率维持25%左右；净利润率除了2018年8.1%略低，基本维持在10%上下水平。费用控制方面，销售费用率保持相对稳定，截至19年中报费用率7.8%；管理费用率稳步下降，2017年以来维持3.9%水平；财务费用率截至2019年中报已创下2%新低。
二、食品味觉性状优化产品：三分天下，盈利中枢提高
2.1 基本情况：产销回暖，营收改善
公司的食品味觉性状优化产品包括以味精（谷氨酸钠）、谷氨酸、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等主要产品。对比前三年的负增长，2018年的产销量均实现提升，其中销售量为70.34万吨，同比增长4.27%，生产量为69.30万吨，同比增长0.15%。此外，公司的整体产能利用率接近100%。
2018年，公司以味精为主的食品味觉性状优化产品实现收入51.58亿元，同比增长16.52%，占总营业收入的40.78%，同比1.02pct；产生成本39.66亿元，同比上升12.13%，占总营业成本的41.76%，同比-1.07pct；2018年毛利率为23.11%，同比3pct。收入增加的主要原因是主要产品谷氨酸钠及核苷酸产品价格上升所致，同时销售价格的上涨也带动毛利率的上升。整体上看，从2015年到2017年，公司在食品味觉性状优化产品上经历了主要产品谷氨酸钠的销量下滑和价格下降导致的营收连续两年持续走低情况，2018年，随着主营产品的价格提升，公司营收情况出现扭转。2019年上半年，味精和核苷酸产品实现量价齐升。受益于味精价格的上涨，味精及核苷酸实现营业收入28.68亿元，同比增加18.72%。分产品来看，谷氨酸钠营收同比上升16.49%，呈味核苷酸二钠营收同比上升32.07%。
2.2 味精行业：供给三分天下，下游调味需求稳健增长
谷氨酸钠（又称“味精”）是一种重要的调味品，使用历史已经超过 100 年，它能够增加菜肴的色、香、味，促进食欲，补充人体需要的氨基酸及钠离子，主要是以粮食为原料经发酵提纯的谷氨酸，再经脱色、脱铁、蒸发、结晶等工序制成，是目前国内市场上常见的增鲜产品。该产品应用范围比较广泛，目前消费可以分为两类，一类是直接供应给食品加工业的谷氨酸钠，这部分产品约占整个谷氨酸钠市场销量的 68.8%，比如鸡精、酱油、肉制品、方便食品等；第二类是餐用及家庭消费，这部分约占整个市场销量的 31.2%，以小包装为主，因复合调味品使用方便、味道复合、风味多样，谷氨酸钠越来越多的时候以隐形消费或者添加物的形式出现在消费者面前。
我国味精生产自 20 世纪 80 年代开始进入高速发展阶段，并于 1992 年成为世界味精生产的第一大国。整个行业经过三次行业整合，行业集中度持续提升。
2.2.1 供给端：寡头垄断，三分天下
国内行业前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品，当前行业基本形成寡头垄断格局。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链，形成了较高的护城河，并具有明显的行业领先优势。具体看，2018年阜丰集团、梅花生物、宁夏伊品产能分别为133万吨、70万吨和42万吨，根据卓创资讯数据显示，2018年中国味精产能占全球的75%，供给量占全球的60%以上，我国已成为全球最大的味精生产国和味精出口国。华经情报网显示，2018年阜丰集团产能份额占比44.4%，梅花集团产能市场占比23.9%，伊品产能市场份额占比10.9%。
2.2.2 需求端：酱油鸡精等调味品旺盛市场贡献稳定增长
国内味精行业下游需求领域主要为食品加工及调味品行业、餐饮行业和家庭消费，分别占50%、30%和20%，国内外的需求结构基本相近。细分子行业来看，味精下游消费酱油占比56.5%，小包装味精占比18.8%，鸡精占比15.1%，复合调味粉及酱类占比9.6%。除了直接作为调味品使用外，大部分的消费归属于食品行业原材料。
根据欧睿数据显示，2004年至2018年间，中国的酱料、调味料和调味品的零售市值从363亿上涨到1191亿，年平均增长率接近10%，预计2023年零售市值会达到1688亿。
酱油：量价齐升
作为味精消费的最大占比，酱油消费近几年来的消费在稳定增长。根据Euromonitor数据显示，2018年我国酱油行业零售市值收入达到746亿元，同比增速为9%， 2012年至2108年平均增长率约为12%。尽管近几年来，酱油行业受人口增长乏力影响导致增速放缓，但是产品结构升级趋势保障酱油的稳定增长态势。
价格上，纵向来看，中国的酱油消费从普通酱油依次跨越生抽/老抽进入高鲜阶段，随着消费健康意识的崛起，市场上已开始出现零添加酱油，国内酱油品质价格同步提升。2010-2018年，以酱油龙头企业海天味业的酱油销售吨价为例，酱油吨价从4249元/吨增长至5445元/吨，年复合增长率为3.15%。然而横向对比国家来看，根据Euromonitor数据统计显示，对不同国家的酱油产品单价取均值对比，中国酱油的均单价仍相对较小，仅为美国酱油单价的50%。国内酱油价格的提升仍有较大的上升空间。量上，根据酱油行业龙头企业海天味业的销量情况来看，近5年来酱油的销量以平均13%的同比增速上升。总结来看，酱油的价量都具有显著的上升空间，依据Euromonitor对酱油零售市值的增速预测，未来的酱油年平均增速在7%左右，假设酱油占味精消费比不变，对应味精贡献增长率约为3.95%（0.565*7%）。
鸡精等复合调味品：规范化促使家庭和餐饮端消费增速高于酱油
味精消费除了酱油之外，鸡精和复合调味粉及酱类占比约25%。其中鸡精的生产成本中味精占比达到37%，占比最大，鸡粉中味精的生产成本占比也有18%左右，从市场规模上看，根据frost&sullivan的数据，国内鸡精规模有望从2015年的212亿元增加至2020年的415亿元。年复合增长率为14.3%，而中式复合调味料的规模的5年的年复合增长率也有望达到16.9%，两者均显著高于酱油的消费增速，原因是家庭烹饪使用复合调味料的趋势增加及规范化的复合调味料更适合餐饮服务商使用。总结，按照15%的增长率计算，鸡精和复合调味粉及酱类未来对味精贡献增长率约为3.75%。
小包装味精规模对味精总体增速影响较小
小包装味精在味精消费占比为18.8%，由于小包装味精行业增速不确定性较高，在此采用情景分析，经加权计算后可以发现，该子品类对味精的总体市场规模增速影响较小。但整体味精未来需求会保持正增长。
2.2.3玉米去库存显著，味精价格决定毛利
味精主要是通过谷氨酸棒状杆菌发酵法生产，其中原材料玉米的成本占比超过50%，其盈利主要由味精与玉米的价差决定。从历史价格走势上看，玉米的价格在2007年年初为1400元/吨左右，在2009年年初开始持续上涨，2014年10月达到历史峰值，为2400元/吨。2015年二月份开始，玉米价格开始直线下跌，11月开始平稳。2016年9月开始，玉米价格出现第二次断崖式下滑（图中圈红区域），直到2017年1月止跌，之后玉米价格在二季度触底反弹，稳步回升。玉米的价格波动主要受国家收储政策等政治因素、国际市场玉米价格的影响明显。
2018年，玉米去库存已见成效，受深加工补贴减少、临储拍卖提前、中美贸易摩擦加剧进口谷物加征关税、新粮售粮进度偏慢等因素叠加影响，国内玉米价格稳步上涨。2019年上半年，玉米价格呈“V”型走势，6月底因临储拍卖降温，玉米价格出现小幅回调，上半年全国玉米均价1850元/吨，环比上涨1.2%，同比上涨1.5%。
尽管玉米价格波动对公司味精的毛利影响较大，但是近五年来，公司的味精毛利主要受产品味精价格影响，公司年报显示只有2016年公司味精毛利增加受玉米价格下降影响所致。2018上半年，味精价格低迷，在6月中央环保检查后，因环保检查导致市场供应和下游客户的预期受到影响，市场价格开始大幅上扬，最终在8月中下旬达到年度高点后出现回调，此时价差最大达到2500元/吨左右。
2019年上半年，味精产品价格持续稳步小幅上涨，当前40目大包味精成交均价在8500元/吨左右，与去年同期相比均价同比上涨25%左右，预计下半年味精价格仍将会小幅上涨。
2.3梅花生物的竞争优势
梅花生物目前在味精行业领域市场占有率为20%，仅次于龙头阜丰集团，但是公司相对于整个行业而言具有以下特殊优势：
2.3.1. 行业领先的规模和成本优势
梅花生物生产管理，采购，经营标准化方面是行业第一。此外，产品、工厂配套与衔接设计合理。比如玉米和煤炭系公司最主要的生产原材料，合计占生产总成本的60%以上，梅花生物现有三个生产基地内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城均系国内动力煤和玉米的主要产地。以上情况促使梅花毛利率领先于业内龙头阜丰集团，是行业第一。2018年，梅花生物味精毛利为21.71%，对比行业龙头阜丰集团的16.2%，高出6.91pct，比宁夏伊品毛利高出10.2pct，公司的成本优势明显。同时，味精的行业壁垒高，行业集中度高，寡头垄断优势明显，使得公司具有充沛的现金流，具有良好的规模优势。
2.3.2 环保管理优势
味精行业的受政策因素影响明显，历史上三次行业整合都与环保整治政策相关，造成当前味精行业寡头垄断局面。当前“去杠杆、控风险、抓环保”依然为中央工作的主基调，环保回头看及秋冬季大气治理、工业企业实行差别化错峰生产等政策因素，促使企业加大对环保的投入，水资源税及环保税的加征，拉高了企业的生产成本。近三年来，公司在环保的投入持续增加，可从公司的的在建环保监控项目中看出，2016-2018年的账户余额持续增长，2018年的账面余额甚至达到了1242万元。
公司的环保管理水平领先于国家标准和同行业竞争对手已经成为企业稳定生产、未来长期可持续发展乃至生死存亡的核心竞争优势之一，2018年，在同类企业纷纷停产的情况下，梅花生物仍能达标且高效率生产，味精产能利用率达到了94%，高于龙头阜丰的71%和伊品的69%。环保已经转化为企业的一项竞争优势。
2.3.3 双主业协同优势
梅花生物目前拥有以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构，拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响，较同行业其他企业拥有更佳的规模经济效应和产品协同效应。当前赖氨酸是全球第一产能，味精全国产能第二。从长远来看，梅花生物正在重塑中国乃至全球动物营养氨基酸的产业格局。对比于味精龙头公司阜丰集团，梅花生物侧重于味精和动物饲料氨基酸双主业，打造多品类行业品牌。
2.4 I+G：小规模，大发展
核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂，可直接加入到食品中，起增鲜作用，与谷氨酸钠(味精)混合使用，其用量约为味精的2%-5%，有“强力味精”之称。目前食用核苷酸除用于生产各种调味品，如鸡精、酱油、食醋、面酱外，还可直接用于食品调味，如方便面调料、罐头食品、速冻食品、点心等各种方便食品和快餐食品。
规模小
目前全球生产厂家主要有日本味之素、韩国希杰、梅花生物、星湖科技，国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家，产能分别为约2.5 万吨，1 万吨，7500 吨，梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。
利润率高
虽然I+G产能基数小,但行业利润较为可观,单吨利润率可达65%-70%。尽管I+G属于小众品目添加剂，但行业集中极高，具有较高的生产壁垒，企业有较高的议价能力。2017年四季度受环保严查的影响，供应量略有下滑，I+G成交价格开始不断攀升。2018年I+G行业价格继续上涨，企业间的调涨心态相对同步，采用高报低出的方式不断有意推涨整体价位。进入5月之后I+G价格继续上涨，梅花生物和肇庆星湖报价110-112元/公斤，较4月上涨1.9%-3.7%。
供需基本平衡
供给端，目前国内生产企业基本开足马力生产，库存水平尚处在低位。需求端，I+G主要用作食品添加，国内整体需求未见明显增量，主要是内销客户看涨积极囤货，外贸出口方面有增量。因整体价位较高，下游添加用户成本压力大大增加，如若价格持续上涨过高，工业用户或考虑使用部分香精粉替代。
收入贡献方面，根据公司2018年年报，I+G保持满产，产量为1.1万吨，假设根据10万元/吨的价格计算，该类产品对整个营业收入的贡献为11亿元，总营收占比为8.7%，规模相对味精较小。
三、苏、赖氨酸双产品龙头，行业底部静待涅槃
3.1 白城投产助公司成赖氨酸产能NO.1，需求走弱价格已处历史底部
赖氨酸是人类和动物必需氨基酸之一，对机体生长发育影响较大。赖氨酸在小麦、玉米、稻米等谷物中含量极低，且在加工过程中易被破坏而缺乏，故称为第一限制性氨基酸，适合作为食品和饲料的添加剂，强化食品和饲料的营养。
随着18年底公司白城基地40万吨赖氨酸正式投产，目前梅花具备赖氨酸产能70万吨，是国内最大的赖氨酸生产企业。据卓创资讯数据显示，目前国内赖氨酸行业总产能286.7万吨，梅花占据1/4份额；其后分别是伊品（56.4万吨）、长春大成（45万吨）等企业。
从有效供给来看，随着行业总产能的不断扩张，产能利用率呈现先降后升的V字型走势，开工率方面2015年达到行业低点45.3%，自2015年后有效供给有所增加，截至2018年国内实现赖氨酸170.8万吨，开工率回升至64%。进出口方面，较少的进口量几乎可忽略不计，赖氨酸处于净出口状态。尤其自2015年起，出口量大幅增加，截至2018年我国赖氨酸年出口量37.73万吨，占国内总产量的22%。
下游需求领域，目前赖氨酸主要用于饲料、食品和医药工业：
饲料业（90%消费占比）：赖氨酸具有两个氨基，表现为碱性氨基酸并具有特殊性质，在饲料中添加适当比例的氨基酸可以改善饲料中氨基酸的平衡，提高饲料利用率，促进动物生长和改善肉质的功效；
食品（6%消费占比）：由于谷物中赖氨酸含量甚低，在加工过程中已被破坏而缺乏，添加到食品中可以促进生长发育、添加食欲、减少疾病、增强体质的作用，用于罐头中还有防臭保鲜的作用；
医药（4%消费占比）：赖氨酸可用于配置复合氨基酸输液，它比水解蛋白输液效果好，副作用小。赖氨酸可与各种维生素、葡萄糖制成营养补剂，口服后易被肠胃吸收。赖氨酸还可以改善某些药物的性能，提高药效。
需求量方面，2015年成为消费量低点，当期赖氨酸消费量76.1万吨，其后需求有所恢复，截至2018年全年赖氨酸表观消费量133.3万吨，同比+25.6%。进入2019年以来，随着猪瘟的不断蔓延，下游饲料行业需求不佳，叠加国内部分新建产能的建成投产，供需双方综合作用下，赖氨酸产品价格持续走弱，截至目前国内98.5%赖氨酸价格跌至6800元/吨，创下近十一年来的历史新低，此外我们观测赖氨酸-玉米价差数据同样处于历史低位。
展望赖氨酸未来价格走势，猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善，预计产品市场仍将维持弱势运行。与此同时，行业已无新增产能规划，随着产品价格及价差逐渐步入历史低位水平，后续继续下跌空间已非常有限，未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转，对产品价格无需过分悲观。
3.2 国内最大苏氨酸生产企业，价格价差双双处历史底部
苏氨酸是一种必需的氨基酸，主要用于医药、化学试剂、食品强化剂、饲料添加剂等方面。特别是饲料添加剂方面的用量增长快速，它常添加到未成年仔猪和家禽的饲料中，是猪饲料的第二限制氨基酸和家禽饲料的第三限制氨基酸。在配合饲料中加入苏氨酸，具有如下的特点：1）可以调整饲料的氨基酸平衡，促进禽畜生长；2）可改善肉质；3）可改善氨基酸消化率低的饲料的营养价值；4）可降低饲料原料成本。
目前，我国已经成为世界主要苏氨酸的生产国和出口国，主要生产企业包括梅花生物、阜丰集团、伊品、成福、大成和希杰等。公司目前通辽和新疆生产基地合计具备苏氨酸生产能力26万吨，是国内最大的苏氨酸生产企业。
鉴于苏氨酸行业基本面数据有限，我们这里仅对产品价格及价差情况进行分析。2018年苏氨酸均价8653元/吨，进入2019年以来，随着下游饲料需求走弱价格持续走低，到19年3月中下旬一度跌至7300元/吨，截至目前最新报价7600元/吨。价差方面也处在历史底部，截至目前苏氨酸-玉米价差仅维持1000元/吨左右水平。
四、内外兼修：股权激励+持续高分红回馈投资者
4.1 股权激励彰显业绩增长趋势，股份回购仍在进行中
2018年6月，公司向核心管理人员及技术骨干共109人授予限制性股票激励计划，本次授予股票数量占总股本达1.1%，限售解除约定公司2018-2020年营收分别不低于122亿元、145亿元、170亿元，归属母公司净利润分别不低于10亿元、12亿元、15亿元，收入或利润指标需满足其一。截至2019年7月18日，第一批解除限售的限制性股票正式上市，本次解除限售的限制性股票合计705.46万股，占18年股票激励计划的30%。
此外，2019年1月23日公司公告，拟通过二级市场回购公司股份作为库存股用于后续股权激励或员工持股计划，回购资金总额不低于人民币2亿元，不超过4亿元。截至6月底，公司累计回购总股本的0.132%，支付总金额1989.32万元，公司股份回购计划仍在进行中。
4.2 连续多年高现金分红回馈投资者
近年来，公司生产经营稳健，现金流良好，在此基础上公司始终遵循高现金分红比例的传统。2016、2017年现金分红比例分别为89.51%和87.4%。进入2018年，公司更是将现金分红比例提高到100%，当期现金分红比重高达102.41%。
五、盈利预测
公司是国内味精行业的龙头企业之一，展望下半年，味精、I+G等产品有效供给短期难大幅提升，产品价格有望维持高位稳定，公司具备70万吨味精产能，业绩弹性大。此外，白城生产基地的顺利投产也将在后续为公司带来赖氨酸的稳定增量，猪瘟带来的需求低迷影响下产品价格已处历史底部，后续下行空间有限无需过分悲观。
2019年上半年，公司鲜味剂的盈利增长有效对冲了饲料氨基酸需求下行带来的不利影响。综合判断，我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持，饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限，19年公司重归业绩增长已经确立。未来随着饲料氨基酸业务的底部回暖，以及白城生产基地的逐步放量，我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。
六、风险提示
味精开工率提升致价格回落，猪瘟持续致氨基酸需求继续走弱
证券研究报告名称：《梅花生物（600873）深度报告：深耕玉米深加工17载，三分天下占其一》
对外发布时间：2019年8月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：郑勇/安雅泽/黄帅/纪宗亚
执业证书编号: S1440518100005/S1440518060003/
S1440518010001/S1440518100002
中信建投化工团队：
郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员，2年石油行业工作经验，2年基础化工研究经验。2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。
于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。
邓胜：华东理工大学材料学博士，在《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，CFA三级，基础化工行业研究员，3年化工行业研究经验，曾任职于浙商证券研究所，18年1月加入中信建投化工团队。
黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。
研究助理 胡世超： 北京大学化学博士，曾获国家奖学金、校长奖学金等，在《Chemical Science》等一区期刊发表多篇论文；2018年7月加入中信建投化工组。
免责说明：
本公众订阅号（微信号：朝阳门化工）为郑勇化工研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于化工行业证券研究的公众订阅号；团队负责人郑勇具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518100005。
本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。
本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。
本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。