$联邦制药(03933)$ 公司近况
本周,我们在上海为联邦制药组织了 2018 年业绩的 NDR 路演。在会见了公司高管团队后,我们认为公司的胰岛素业务在三代胰岛素的推动下将开始快速放量。
评论
中间体和原料药业务预计今年较为疲软。由于供给端的产能恢复,6APA 价格从去年 4-5 月顶点的 260 元/kg 下降到今年 5 月份的 165元/kg。不过,下游原料药价格保持的相对较好,阿莫西林原料药今年 4 月份的价格为 192.5 元/kg,和去年 4 月份的水平接近。因此,公司采取控制中间体外销,而销售更多的下游原料药产品的策略。我们预计该板块今年的收入同比持平,但净利润可能有所下滑。
胰岛素业务进展良好。管理层维持对人胰岛素和甘精胰岛素 2019年 20%、100%的销量增速指引,维持年底获得门冬和门冬 30 胰岛素生产批文的预期。随着甘精胰岛素被纳入新一版国家基药目录,公司计划进一步加强基层医院的销售力量。2019 年公司计划在原有 3000 余人的销售队伍上增加 1000 多名销售人员。我们预计针对等级医院的甘精分线销售队伍今年将会从原来的 200 余人增加到 300 余人。
非现金损失将从 2019 年开始下降。管理层预计 10 亿元人民币的可转债有可能在今年 12 月以前转股或偿还。此外,公司希望今年可以出售成都的投资物业,可以为公司带来额外的现金流。
估值建议
基于中间体和原料药板块的疲软,我们分别下调 2019-2020 盈利预测 12%和 10%至人民币 0.35 元和 0.39 元不变,分别对应同比增长 1.2%和 12.7%。公司当前股价对应 2019-2020 年 11.4 倍和 10.1倍市盈率。维持推荐评级,但下调目标价 12%至 6.0 港元,对应2019-2020 年 15.3 倍和 13.6 倍市盈率,对比当前股价有 35%上涨空间。
风险
胰岛素产品销售增长缓慢;6-氨基青霉烷酸(6-APA)价格下降。
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等恒守璞06-21 17:16

【联邦制药】
基中间体和原料药板块的疲软,我们分别下调 2019-2020 盈利预测 12%和 10%至人民币 0.35 元和 0.39 元不变,分别对应同比增长 1.2%和 12.7%。
年底可能获得门冬和门冬 30 胰岛素生产批文的预期?

寻找低估218806-12 20:05

公司债务为什么不出售各地的物业来偿还?

她说我很行06-10 13:54

胰岛素方向不变,那就坚守。其他的,了解也罢,不了解也罢,无所谓啦。

cxhin06-10 08:25

今年还有一个1.1新药申请?