【天风医药】普门科技调研纪要20220720

一、总体情况

概况:普门科技从上市起收入、利润的复合增长率为30-40%,增长稳定,规模仍有扩大空间。分版块看:1)治疗康复产品有特色。2)进入IVD领域较晚,走专业化、特色化路线,如:电化学发光产品在是国内第一家、全球第二家;糖化产品可检测糖尿病和地中海贫血,出口规模排名第一;特定蛋白产品,全球总代理为全球最大的研发、销售公司SYSMEX。市场、研发双轮驱动,力争做到:人无我有、人有我优。

管理方面:用事业部的方式独立运营,完全独立考核;每月开管理会,讲上个月解决了哪些问题,不回避问题,100%回复客户投诉。做抗风险能力更强的平台化公司,需要管理层经验更丰富,对人才、渠道、技术储备各方面要求高。董总负责市场,邱总负责IVD,李总负责国际业务,都向胡总汇报。

研发方面:治疗康复和检验的研发团队完全分开,按照事业部运营。通用技术由中央研究院统筹资源配置。由于部分业务在培育中,导致研发投入大,影响短期利润。

业绩目标:2022年公司目标增速30%。海外市场靠非疫情产品保持增长,国内市场靠发光仪、医美实现增;2030年目标收入100亿。股权激励目标是30%以上的增速。

二、治疗康复板块

康复市场稳定增长,但应用场景愈加分散。应用场景有医院康复科、康养机构、家用康复。1)医院康复科占用床位,效益却低于临床手术科室。2)疫情导致家用康复需求提升。普门将延伸家用康复产品。3)运动康复规模占比60%。4)冲击波是核心康复产品,新产品双手柄冲击波(国内最高端产品)将在积水潭、北医三院医院试用。刘亚军副院长看好产品的使用前景。

产品紧密结合临床。治疗与康复涉及的产品非常多,普门产品虽未全部覆盖,但紧密结合临床,跟呼吸科、ICU、麻醉科结合紧密。各科室发展将会带动产品发展。

未来应对疫情的方式:住院人数、门诊量下降对业绩影响较大。疫情下康复领域的商机:1)创面修复,褥疮、糖尿病等导致创面修复是刚需,而创面修复是普门的优势,将会在重点省份的地级市、重点镇建立创面修复中心;2)静脉血栓防治,已经进院200-300家了,待招标采购放开后需求将提升;3)ICU科室的围手术期项目。

三、IVD板块

IVD的5大研发平台:CRP、糖化、发光、ACR、血栓弹力图5个技术。海外、国内收入比例为1:2。国际市场包括:欧洲、中东、南亚和南美。

集采对IVD业务影响及应对方式:普门全部产品(114个)进入了安徽集采。普门未来应对集采的方式:1)积极参与各地集采项目,2)让医院认可产品:保证存量,提高增量。

1、化学发光仪器

发光项目实际增长50%,因为有以前的装机逐渐释放试剂消耗。大小发光试剂目前有80+个项目,2022年底将有100个检测项目(罗氏、迈瑞均80+个),2023年再增加几十个后产品线将是最完善的。

2022年考核指标:2022年大发光目标销售300台,销售额7000-8000万,试剂产出将较小;主要发力小发光,装机数量目标500台。

1)小发光:

产品情况:普门将:1)增加装机增量,2)盘活装机存量:在机器上内置一个模块,可实时传输信息(隐去病人信息):每日开机和结束时间、开展的项目及数量、测试数量、使用状况,可点对点维修和销售。已在全国装了几百个模块。将会在所有发光仪器、高压糖化、crp机器内置模块。目前检测项目情况:1)pct(炎症检测),2)BNP。

销售情况:2021年国内装机1000台,三分之一在三级医院(有的医院装机5-6台);50%以上在二级及以上医院,80%以上在县级及以上医院。平均产能10-15万/台,三级医院产能最大。截至目前全球销售了3000台,国内2000台。

竞品情况:医院检验科的发光仪器是不同品牌型号的组合,如:新产业在激素检测上有优势,罗氏在主标心肌、炎症上有优势。罗氏和普门的小发光试剂是无机化的,其他竞品均为煤触发光。罗氏大发光装机量5000台,在医保和集中谈判下压力较大,将利好普门。罗氏使用成本高(试剂贵),导致许多县级医院检验科没有利润。普门小发光将替代罗氏存量的理由:1)试剂价格便宜30%;2)速度更快;3)9分钟模式;4)炎症、心肌项目上检测准确。

2)大发光eCL9000:

产品情况:Q1拿证后要做内部测评,2022年6月发了30+台并陆续装机,集中在湖南、湖北、新疆、山东、广东及四川,测速与罗氏801(120万/台,医院主力机型)一样。模块化设计可以将两台机器轨道连接后同时开展项目。2022年底生化分析仪推出后,2000速的生化分析仪+600速的大发光,可满足检验科的日常检测需要。

竞品情况:进口品牌占70%+,国内品牌进口替代潜力大。经过10年发展,国内品牌稳定性提高很多。检验科看重:1)检测质量,不能误诊;2)成本,随着医保挤压愈发严重,检验科贡献是1/3-1/4,普门替代进口将降低成本。3)检测速度,大发光可快速处理标本,两台连在一起速度更快。

渠道情况:国内经销商200-300家。普门在全国主要省份的新品推介会,吸引了原先的进口品牌代理商。每个二级代理商有5-10家客户资源。大发光进院也有进院流程。普门优先考虑在医院装机过的强实力代理商,通过替换原有进口机器,以最快速度进院。大发光出货价30万,小发光出货价小10万。大小发光用不同渠道:小发光在门急诊,对渠道能力要求低;大发光在检验科,受医院重视,需强实力代理商。

2、糖化产品

产品情况:普门与欧洲一家公司以ODM方式合作,分销商贴牌后做国际市场,普门品牌做国内市场。产品相当于东曹、伯乐的最高端机型,目前装机3000台,测试速度快(平均一分钟一个)。上海仁济医院已装机3台,日标本量平均500-1000个。

销售情况:2021年海内外总销售额1亿元+,2022年国际销售额预计将接近1亿元。2022年新产品将满足三甲医院的速度要求。

市场情况:糖化市场较发光市场小。但老龄化愈加明显,糖尿病基础人群愈加多。原先用生化等方法测血糖,现在更多检测高压液相的糖化血红蛋白(血红细胞与糖结合的产物),检测出人体1-2月内血糖平均值,数值稳定。

竞品情况:迈瑞等。普门的国内装机占比远超1%,出口也最多。产品有变异血红蛋白的提示功能,在沿海地区产品优势不明显,但海外收入增长很快。普门2022年将主要发力海外市场。

四、医美

普门是国内第一家上市的医美设备厂家,2020年收购了京渝激光,2021年收购了为人光大,并改造了产品外观好性能、降低了不合理成本,目前在医美光电领域中产品类别最齐全。合作方美莱在大量购买普门设备。

产品情况:原理:通过超脉冲冲击波,透过真皮层到筋膜层,产生微损伤。三个头对应打不同厚度的部位。三次一疗程,终端售价三万,6月到1年之内需重复做来维持效果。冷拉提优势:1)物理方法紧致下颌缘、双下巴、鱼尾纹,相比热玛吉的热损伤更加安全;2)无恢复期。已经拿证了,8月份拿到临床适应症的注册报告,目前还未正式销售。产品定价:公立医院100万以内,民营医院50万左右。

销售情况:目前已在民营医院售出几十台,出厂价20万,毛利率高于公司其他产品。配套耗材:冲击头、牙套、面膜耗材,耗材一年将带来几千万收入。一个冲击头150万发,做20-25个人需要更换冲击头(一个2万元)。

渠道情况:医美渠道和公立医院渠道完全不同。普门已在小红书、新氧等发布了很多冷拉提视频,将要打造成爆品。普门只做分销,将公立医院和民营医院的渠道团队分开。

竞品情况:医美激光领域中的飞顿、科医人(一年销售额1亿元)等在医美领域中是知名品牌,但在整个医疗领域中是三流平台,比发光领域的竞对实力弱,所以普门只需一段时间积累,就能打败竞对。

业绩目标:2022年国内目标1亿元;2023年冲2亿元(冷拉提占1亿元),2023年底卖出1000台。

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价值投资20191108-05 17:02

这个里面有些东西好像不对