给投资者朋友们的一封信

亲爱的投资者朋友们:
我进入这个市场已经20多年,历经中国股市的风风雨雨,曾经历过庄股时代操纵股价的疯狂,也经历过未成熟时期T+0时代的日内40%以上振幅的市场。从2002年学习并接受巴菲特的投资理念,2003年唯一一次听信消息,卖出茅台而后破产,经历生死。2005在朋友的信任和帮助下,重新振作回到市场,2007年于5300点高位成功逃顶,2008年金融危机恐慌期抄底)。在期间经历许多的取巧和波折后,最终坚定核心价值投资理念,买股票就是买公司,做股票的原则就是用好价格买好公司。终于在2009年看到并拿住长城汽车,获利超过40倍。现在我组建了润樽的团队,相信未来在大道至简、不疾而速的投资道路上能够知行合一,走得更远。
在股市中获得长期成功很难,因为股市离金钱太近,人性中的的贪婪与恐惧在股价的波动中被成倍放大。只要做过股票的人都明白,损失厌恶、患得患失、嫉妒、怀疑、不坚定,甚至精打细算、永不服输等成功人士所具有的品质在股市中往往成为被套牢,被踏空,被绞杀的因素。
大众把投资看得很简单,因为这个市场有无数的机会,让每个介入其中的人都以为自己能抓到,其实这个市场的真正机会并不多,能创造利润的更是转瞬即逝。在实际操作中投资者又感到无力把握市场,更多的原因是忘记了股票市场存在的本质,把股市当成赌场,把股票当作筹码。而股票的本质是股东的凭证,代表了拥有一家公司的权益,驱动股价的决定因素是公司的价值。可惜这点,甚至被许多专业投资者遗忘。大道至简,我们所投资的是公司,我们不考虑无关公司本质和价值的问题,只基于自己成为股东的本心出发,你是否在目前的价值上愿意成为这家公司的长期股东。
 优秀的投资者要做的是反其道而行之——远离市场,远离金钱,远离短期机会,这看似最简单的一步,实则很难跨越,据我所知只有真正的大师级别的人才可以做得到。
A股从2005年发展起来的一些价值投资者到了2012年已屈指可数,2013年市场的主流已经是举着价值投资为遮羞布的投机者,2014年除了几位成名已久的价值投资者,连利用价值投资来遮羞的投机者也寥寥无几了,此时价值投资是一种耻辱,赤裸裸的投机反而是一件荣耀的事情。当然对我们来说是好事情,正因如此,许多好企业还处于估值合理甚至低估的阶段。
关于评判好公司的标准,我有几点看法:
首先,行业并不是我的首选,我的着眼点在于判断标的是否是一家真正优秀公司。我认同的是,只有不好的公司,没有不好的行业。很多公司在大家认为不好的行业形成了自己的竞争优势,比如美国纽柯钢铁公司,80年代末上市后10年涨了10倍。航空公司中的西南航空,股价从2012年的8.3美元涨到了2015年的43.8元,3年涨了5倍。当然格力电器与长城汽车就更广为人知了。我记得当时很多价值投资者问我,为什么当时会买入长城汽车,然后能拿住那么久?实际上持有的决定因素就在于,我判断它是一家好公司,而他们认为这只是一个一般的行业。当然好行业中存在好公司,但是在不好的行业中,如果存在好的生意模式也会成就一家好公司。
其次,我们最看重的是公司管理层。判断公司的管理层是否真实、正直、诚信,最快捷的方法是从人物专访,新闻,言论,以及网上人肉管理层的前世今生等等去了解他的理想、理念,再从他的实际行动判断他是否知行合一,言行合一。对表现出不诚信的管理层,我们采取一票否决制。我大体上偏爱创始人仍参与运营管理,并且公司规模在行业居于领先地位的企业,我愿意在这个范围内寻找标的。这些人基本都是在做一份事业,而且对这份事业都像对自己的孩子一样,既有奋斗的激情又没有造假的动机。
再次,对好公司的第二层次的判断,是看他是否有竞争力。我把竞争力分为短期竞争力和长期竞争力。短期的竞争力带来的成长有很大的不确定性,而长期的竞争力才是十倍股的摇篮。短期的竞争力包括先发优势、规模、成本、专利、营运效率和执行力。长期竞争力,也就是巴菲特所说的护城河和定价权。
多数价值投资者把专利看作护城河,也就是长期竞争力,对此我不太同意,我只认同专利是一个强的短期的竞争力。即使高通这样以专利立足,靠专利吃饭的企业,也面临着苹果、华为三星独自开发芯片的冲击。医药行业的专利显得护城河很好的样子,其实不过是研发和审批周期长和投资巨大的规模壁垒而已。企业往往成也规模败也规模,所以我一般把规模列为短期竞争力。技术路线从来都有n条,专利往往只是守住一条路线,是没有长期意义的。当然, 除了对竞争优势的判断,公司的发展是否符合未来的风口也是我的重点考虑。就目前来看互联网对生产力提高的巨大影响、中国向世界输出技术人才、产能,以及大金融行业监管的放松是未来的趋势。
最后,作为一个有素养的投资者,再好的公司也不能脱离估值。留有足够的安全边际是必要的。对好公司的判断更多的来源于科学,对好价格的判断也更多的是来源于科学,但大众的愚蠢每每会给我们更多的惊喜,这就涉及到对时机艺术的把握。
关于投资者最关心的目标收益率,我们不会开出一张空头支票。我们追求得是投资的过程,开什么花结什么果,看的是过程对错。我们的目标就是做好自己,坚持我们的理念,静心研究公司,耐心等待市场失去理性,在极度高估的时候离场;在好公司估值合理的的情况下重仓持有,随着企业的成长而成长。我们润樽的对手不是其他投资者,甚至不是市场,而是我们自己。做好自己,自然而然的就赢了市场。如果先从收益出发,从想赢市场出发,我们就未战而先败一局。我们的方式就是,一旦发现好公司就不轻易放弃,因为估值合理的好公司就像皇冠上的珍珠一样稀有。这是市场给投资人最好的礼物。
  韩柏青
  2015年3月17日 深圳
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精彩评论

云蒙2015-03-25 06:58

【感同身受】作为一个有素养的投资者,再好的公司也不能脱离估值;2007年再好的招行也不值40PE,也许现在的乐视网可以值400PE。

阴阳鱼2015-03-24 00:40

短期竞争力就是短期护城河。'定价权是护城河的重要表现形式。'传统行业主要的长期护城河就是品牌。互联网时代又多了粘性,跨边,转换成本等护城河,但互联网变化太快,容易被别人从另一个维度攻击。

先生桂姓2015-10-13 11:20

不错不错

楠溪农夫2015-10-17 03:21

理论性太强,操作性不足,抄袭谁的文章?

思考-快与慢2016-02-02 20:51

有自己的想法,一个有水平的价值投资者

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长征路上的蜗牛2017-11-10 21:49

哈哈,现在的乐视网值无穷大的PE,如果你要问回收期,我愿意说,1万万年!

股民--老王2017-11-10 21:40

选出玫瑰,给它时间让它绽放。

推土机前捡硬币2017-07-16 16:22

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中线牛股2017-05-08 07:16

我们的目标就是做好自己,坚持我们的理念,静心研究公司,耐心等待市场失去理性,在极度高估的时候离场;在好公司估值合理的的情况下重仓持有,随着企业的成长而成长。我们润樽的对手不是其他投资者,甚至不是市场,而是我们自己。做好自己,自然而然的就赢了市场。