行业研究
■科技
▲华为在德国慕尼黒发布了今年秋季旗舰手机Mate30系列手机。其中，取消侧边头 体按键是主要超预期的地方，主要受益公司包括瑞声科技及日本Njdec ;此外，我 们认为，光学和5G持续升级会继续带动大立光、舜宇、欧菲' 水晶、旦史囈四' AMS、瑞声等光学产业链厂商业绩；OLED超曲面环幕屏帯来的显示面积扩大将利 好京东方、三星、LG等屏幕供应商；中框和后盖的加工难度有所提升，利好比亚迪 电子、长盈精密、蓝思科技；5GSoC的首次商用和天线支持多频段^好硕贝德、信 维等天线厂商。
▲瀑布屏、5GSoC首度商用以及侧边实体按譴取消成为最大亮点。目前华为在欧洲的 定价策略已逐渐向苹果三星看齐。
▲我们维持覆盖公司的盈利预测及目标价不变。
■科技
▲我们应邀参加了 2019华为全联接大会。今年最大的亮点是华为以負昆鹏系列通用计 算芯片和昇腾系列AI芯片为抓手，发布了包括芯片、板卡、服务器、操作系统、数 据库、云服务在内完整的智能计算产品体系-第一次为市场提供了一套完整的不依 赖美国企业的智能计算整体解决方案。
▲华为认为，计算正在成为数据中心的主体，服务器占数据中心成本已超过60%且在 不断提升；同时，每年AI算力需求增长超过10倍，其预计2025年AI算力将占数 据中心算力的80%以上。此夕卜,华为认为端和边交互将驱动ARM架构服务器的应 用。针对计算产业的新变化，华为在芯片、硬件、软件等方面进行了全面的计算战略布局。
▲芯片：华为完成了昇腾和歲鹏的芯片体系的建设。竅鹏系列主要基于ARM架构, 对标Intel提供计算能力，主要包括煽鹏916、920 ;昇腾系列为AI芯片，主要包 括310、910。其中，昇腾310最早于2018/10发布，主要用于AI推理；昇腾91° 于2019/08发布，主要用于AI训练，对标英伟达V100.华为公开发布的计划显 示，未来2年还将发布6款以上芯片。我们认为随看华为对芯片重视程圍是升：海 思的自主研发能力将进—步增强，端到端布局有利于海思芯片的发展，对广业链公司如长电科技、中芯国际等有利好。
▲硬件：华为基于昇腾910芯片，发布了全球最快AI训练集群Atlas900 ,完成了全 栈AI解决方案的发布，鹏城实验室、上海天文台等已成为首批用户。华为同时发布 了服务器/台式机銀鹏主板，并向合作伙伴全面开放台式机和服务器的整机参考设计’ 已与同方股份展开合作。另外，华为发布了基于鍋鹏芯片的供皿系列通用服务 器，基于ARM架构,面向数据中心和边缘计算等场景。
▲软件：华为宣布2020/06开源可覆盖企业70%以上业务场景的蝕荣P旦数据库。 同时，华为宣布年末开源服务器操作系统眺皿，将支持主流应用和软件迁移到 基于EulerOS服务器上。华为发布了 U2款基于歟和昇腾的云服务，包括69款 基于録鹏的云服务和43款基于昇腾的云服务。华为同时宣布不对外提供芯片、不 做应用，投入15亿美元打造“沃土计划”，和合作伙伴共同建设生态。
■金融
▲近期我们在新加坡拜访了约30家投资机构。总体上，新加坡投资者对香港的本地 经济和港股市场较为悲观；在金融行业配置较低。
▲投资者低配金融,但认同从较高股息率和下行风险有限的角度看存在配置价值。对 冲基金在金融行业目前仓位很轻-认为难以判断方向，趋辨机会不明显，对配对 交易的投资机会更感兴趣。
▲我们认为在金融行业投资上，一定要注意不同投资期限帯来的不同£股逻辑。对于 有能力持股超过一年的长线投资者，则需要关注不同板块内企业经营能力的分化， 仍然可以关注包括招商银行、平安集团、港交所、中银飞机租赁在内的市场领导者。
▲即使斑估值溢价，投资者对A股兴趣依然大于H股。此外，投资荀人同从境内资 产配置的角度看，在持续控制房地产投资性交易、无风险利率降低的大背景下，A 股大惭将占据家庭金融资产的更大份额。由此对A股整体估值形成有力支撑。
▲对C丰和香港本地银行存在担心；同时认为港交所收购伦交所机会较小。最后，投 资者认为港交所成功收购伦敦交易所的概率较小，但预计相应新闻的扰动将造成对 港交所的短期股价下行压力。
▲维持覆盖公司盈利预测不变。
公司研究
■今世缘(603369.SH)
▲中秋节后调硏公司渠道情况。跟踪高端新品动态。
▲ 1.定价1299元的国缘V9投入市场初步得到消费者认可，反映出公司的品质优势 和品牌力，以及高性价比的定位策略。2.以国缘V9为代表的国缘V系疋位 500~1500元价格帯，满足次高端的再次升级需求，尤其是猝济发达、日酒消费 价高的江苏省。而且V系对品牌形象的推升，我们认为岫^动国缘四开' 对 开在300-500元价位的持续放量。3.国缘V9规避了大量强势浓香品牌的竞争， 在当前酱香潮流下，其全国化扩张难度明显低于公司使用次高端浓香产品去招商， 这有助于打开公司长期成长空间和提升估值水平。
▲看好高端国缘V系的增长，小幅上调2020年EPS ,上调目标价8.2%至39.6兀‘ 对应 2019/20 年 35.0x/26.7x P/E。
■三花智控(002050.SZ)
▲我们近期组织了三花智控杭州工厂调研，与公司进行了深入交流。
▲新能源在手订单扎实，优质客户占比较高；新能源订单带来高增速，2020-2024 年新能源汽零复合增长率预计约为26% ；三季度制冷业务毛利率预计不兴一步 恶化。
▲中报之后市场的关注点橱多到披露的新能源订单是否夯实，以聲善后的毛利率是 否有龄性，我们认为公司新能源在手订单扌修，带来确定性高增速，三季度钥 率预计不会进一步恶化。而且我们认为在新能源产业链存在两个明确的趋势，1)预 计未来—年合资车企增速高于自主车企；2 )新能源热管理系统重要性进一步提升，此两点组成了三花的长期逻辑。
▲我们维持公司跑赢行业评级和16.00元目标价，对应31.2倍2019年市盈率和 26.1倍2020年市盈率，较当前股价有19.0%的上行空间。
■海螺水泥(600585.SH )
▲我们近期组织了海螺水泥调研，与管理层进行了交流。我们判断‘虽淡新格同比 略低，但销量增速强劲，公司3Q19业绩仍有望小幅正增长。然而‘我们认为虽旺 季如期启动，但4Q19面临高基数影响，预计均价、吨毛^将同比走低。
▲销量强劲，3Q业绩仍有望维持正增长。7~8月，我们跟踪的长三角市场平均水泥 发货率仍接近85% ,区域水泥均价仅环比小幅下调，显示淡季下游需求稳健-我们 预期公司3Q19水泥均价略低于去年同期，但3Q19水泥销量有望实现高个位数同 比增速，支撑3Q19业绩录得小幅同比正増长。
▲旺季限产较去年边际宽松，4Q19均价或同比略降。8月下旬以来，华东各地区水 泥价格已经自低点上调1~2轮不等舟踰节奏略超市场此前预^月°但公司预期’今 年四季度长三角局部虽仍有限产预期，但限产力度较难达到去年同期。考虑到去年 旺季限产导致长三角水泥价格急涨、4Q18 7火泥均价基数较高，我们预计4Q19公 司核心市场的均价和吨執将以窄幅回调为主，但全年盈利仍将维持高个位数同比 増幅。
▲骨料业务维持快速发展，未来优势有望加深。公司维持前期年报中全年骨料产能新 増1700万吨指引，我们估计，公司骨料产能到年底将达到5500-6000万吨，全年 骨料销量有望超3000万吨。公司认为，随看矿山治理的进—步趋严，未来矿山的 吨资源作价及获取难度将进一步提升。我们预期，在导的矿山资源争夺中，优势 将逐步向具备资金实力的龙头企业集中。
▲现金称现睛。按照全年资本支出指引100亿元(实际由19支出仅34.7亿孕 计算我们估计全年自由现金流有望超过250亿元样末公司净现金有望超550元。 按公司所指引的全年分红比例下限30%保守测算，则当前股价对应19e股息率4+%。
▲ 我们维持 2019e/20eEPS6.03/5.33 元不变。当前 A 股对应 19/20e6.9x/7.8xP/E , H股19/20e6.9x/7.8xP/E。维持跑赢行业评级，并维持A/H目标价48元/57港币‘ 对应 A 股 19/20e8.2x/9.3xP/E , H 股 19/20e8.7x/9.9xP/E ,分别有 15%/23%上行空间。