不喝也醉了,白酒周期这次不一样?

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白酒在今年赚足了眼球,白酒这个板块的涨幅傲视整个A股市场,更有标志性的事件是茅台股价突破千元,成为当之无愧的股王,然而年初至今白酒股的涨幅里,茅台恐怕排不上前五。

2017年开始,“价值投资”好像悄然开始盛行,以贵州茅台为首的所谓白马股开启了上涨趋势,直至今日,虽有调整,但涨幅不可谓巨大,一时间市场盛行中国版的“漂亮50”言论,不买点“核心资产”都不好意思说自己是“炒股”的,“价值投资”这几个字也成了故事。然而,巴股神说过,自从格雷厄姆的投资秘密公诸于世以来,从未见其盛行于世。


让我们想想不久前的2012年。白酒行业遭遇塑化剂事件、三公消费禁令,消费市场一下变少了,叠加经销商的高库存,白酒企业业绩遭遇滑铁卢。一时间,在白酒行业没落了”、“年轻人不喝白酒”、“塑化剂”等故事的打击下,白酒股也遭遇重创,腰斩再腰斩的不在少数。五粮液、泸州老窖由四五十的价格跌至十几块,就连茅台也跌至100元之下的区域,著名私募基金经理还为此火了一把。全然不像今年的风光场景,真是天道好轮回,苍天饶过谁。

热闹是别人的。做投资,还是要细细地梳理一下这场股价和业绩的轮回。鉴古知今,取长补短,是我们进步的源泉。虽然有句名言“人类从历史中,学到的唯一教训,就是人类无法从历史中学到任何教训”。

01白酒股价的上涨来自于什么

股价的上涨来源于两个方面,估值的提升和业绩的上涨。如果时间拉得足够长,股票股价应该与公司的真实业绩成正比,估值因素随着时间的推移,权重越来越低。

让我们先看一下白酒公司净利润的情况。下图统计了2011年至2018年十家白酒公司的业绩情况(近五年上市的企业未统计),可以发现,白酒公司塑化剂及三公禁令期间的业绩高点主要集中在2012年,业绩低点主要出现在2014年度。统计的几家白酒企业,只有贵州茅台凭借其强大的品牌优势、对渠道预收款的调节等因素,净利润未出现下滑,其他头部几家主要白酒企业业绩均不同幅度下滑,泸州老窖由于逆势提价、战略失误,净利润相对高点更是下滑80%,塑化剂事件首当其冲的酒鬼酒,利润录得亏损。

2018年主要白酒企业净利润相对于业绩低点,普遍上涨2倍-4倍左右,已完全走出行业的低估,重启上涨之路。但是五粮液、汾酒等白酒企业直到2018年才突破前期业绩高点,仍有个别企业业绩至今未突破前期高点。

再看这些白酒企业的股价表现。下图统计了塑化剂及三公禁令期间股价的高点及低点,以前复权价统计。可以发现,相对于低点股价,大部分酒企股价上涨高于5倍,贵州茅台、五粮液股价甚至上涨了10倍,连酒鬼酒也快涨了3倍。在2014年白酒股的周期低点,买入白酒股的任何一只持有至今,收益也是相当丰厚的。再看一下,相对于前期股价高点的涨幅,普遍涨幅在1.5-3倍之间,只有贵州茅台出现了比较惊人的涨幅5倍。股价涨幅和公司的业绩涨幅趋同了,当然这里的统计有业绩和估值高点不同步的情况。

通过上述的统计发现:

这一轮白酒股价的靓丽表现,一半自于估值的提升,另一半来自于业绩的提升;

14年左右买白酒股,无论哪只,都能获得很好的回报。即使买在最高点,优秀的企业依然能获得良好的回报,但个别企业就悲剧了;

白酒行业这几年经历了一轮完整的戴维斯双杀和戴维斯双击过程,股价波动超过了业绩的波动。

02 白酒这门生意

白酒的生意模式逐渐被广大投资者认同,白酒公司往往具有轻资产、高毛利、不怕存货、先款后货等特点。尤其是高端白酒,还符合巴菲特所说的特许事业:

持续的需求。白酒作为中国人情感交流的载体和中华民族文化符号,消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯一直没有改变,未来也不会改变,自古“无酒不成席”,亲朋聚会、商务活动、婚丧嫁娶,人生中的每个重要和非重要时刻都离不开白酒的影子;

不可被替代。商务宴请、请客吃饭,送礼使用的白酒规格往往代表的是一种地位和尊重。白酒尤其是高端白酒价格一般透明公开,五粮液替代不了茅台、国窖往往不如五粮液。白酒品牌的形成需要时间的培育和文化的积淀,近代以来,有名的白酒品牌几乎没有发生多大的变化,大大小小的白酒企业虽然几千家,但是真正主打产品能在100元以上的,还是那几家名酒企业,加上地域文化的限制,熟悉的可选产品就那么一两种。

有定价权。是否是特许事业的鉴定,最重要的是产品有没有定价权,提价不受市场销量、政策的限制。白酒企业往往一轮景气周期,伴随的是一轮量价齐升的过程,最近一两年,茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井等名企白酒不论高端、次高端及终端白酒纷纷涨价,销量还有所上升就是最好的例证。据统计茅台酒一瓶的价格,几十年来与工人的最低工资标准趋同,稳稳跑过通胀。

特许事业的优势来源于哪里呢?

品牌优势

白酒品牌的形成需要时间的培育和文化的积淀,近代以来,有名的白酒品牌几乎没有发生多大的变化,大大小小的白酒企业虽然几千家,但是名酒品牌就那么几家。当面评的八大名酒如今仍是品牌、品质和口碑最好的。

品牌构成了白酒行业最深的护城河,门槛之高,使后来竞争者几乎无法跨过。品牌的培育和认同需要时间,也需要历史机遇,错过了历史,就错过了这个行业。白酒行业的品牌已经固定了。

差异化竞争

白酒产品由于原料、香型、地域、工艺等诸多不同,成品的口味也千差万别,不同的人喜好也不同,这样的特点就造就了白酒产品差异化的特点。再加上白酒产品品质和品牌的定位,价格从十块左右到千元以上不等,每个企业产品的目标人群都相对固定,竞争就那么激烈,呈现出良性差异化竞争的特点。白酒企业的和谐是其他行业无法看到的,企业高层互相参观学习经常见于新闻。另外由于价格的分层,往往整个白酒行业一荣俱荣。2018年上述统计的10家白酒企业全部盈利。

高端白酒的稀缺性

白酒讲究历史和文化,时间和地域对于一种精神需求品是再好不过的故事。“千年老窖万年糟”、“浓香的局限在时间,茅台的局限在空间”这些产品的特点说明了高端白酒的稀缺性。目前能够真正意义上被大家公认的高端酒只有茅台、五粮液和国窖1573,2018年销量大概分别为3万吨、2万吨和不到1万吨。相比于2018年全国白酒企业总产量 871.2 万千升,占比不到1%。浓香型的白酒需要老窖才能出好酒,茅台只能在茅台镇生产,未来十年,高端白酒销量估计也就10万吨左右。由于人们日益增长的消费水平,高端的稀缺性将持续。

03白酒的未来之路

2018年,全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83亿元,较上年4,751.90亿元增长12.88%;白酒产量871.20万千升,较上年844.64万千升增长3.14%;利润总额为1,250.50亿元,较上年962.04亿元增长29.98%。2018 年,纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业 1445 家,其中亏损企业 183 家,企业亏损面为 12.66%;亏损企业累计亏损额11.03 亿元,同比下降 1.83%。前三家龙头企业合计实现的营业收入、利润总额,分别占规模以上白酒企业营业收入和利润总额的25.70%、64.22%,同比2017年分别提升2.9个百分点、0.81个百分点。

强者恒强的产业规律在差异化竞争的白酒企业也凸显出极大的威力。虽然整个白酒行业欣欣向荣,茅五洋与后面的白酒企业呈现出极强的分化趋势,茅五洋之间的差距也是越来越大。2016 年至今,白酒产品的价量齐升主要在中高端。白酒行业供大于求、产大于销的根本状况没有改变。

未来怎么发展?众多白酒企业貌似对行业发展较乐观,不过又同时强调白酒行业的集中化趋势,强者恒强。看2018年报中怎么说的:

贵州茅台:

“以目前的社会消费水平、习惯和趋势,白酒行业普遍向好的基本面没有改变。作为一种稀缺资源,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变,市场基本面仍将稳定,市场需求仍会是上升趋势,将保持持续、稳定、健康发展的良好势头。作为一种稀缺资源,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变,市场基本面仍将稳定,市场需求仍会是上升趋势,将保持持续、稳定、健康发展的良好势头。”

五粮液:

“总体看来,白酒行业仍处于结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期,但受经济环境、消费环境等影响存在短期的波动反复。具体有以下特征:1.白酒产业加速整合;2.市场向优质品牌集中;3.行业向优质产能集中;4.企业从提供产品向提供服务和体验转变;5.商家从资源型向能力型转变。”

洋河:

“一是白酒行业发展态势良好。2018年,受益于消费的扩容升级和结构转换,白酒行业呈现出产销稳增、效益提升、结构趋优的良好发展态势。白酒行业进入了稳健增长的发展新阶段,并呈现出结构进一步优化的发展特点。

二是白酒行业格局逐渐形成。2018年,挤压式增长的白酒行业市场竞争更加激化,名酒企业在产品、品牌、渠道和市场等方面不断强化自身的竞争优势,无论是高端、次高端,还是中低端和小酒等,都已经逐步形成了全国化的,或各个主流消费价位段的代表性品牌,白酒行业的发展格局和竞争态势正在逐渐形成,并将会在今后的市场竞争中得到进一步强化。三是白酒行业集中化趋势凸显。2018年,白酒行业马太效应凸显,白酒龙头企业继续保持快速增长,增长速度明显快于行业平均水平。”

04这次不一样?子弹还能飞多久

白酒企业对当前的行业、尤其是高端白酒无一例外的表现出乐观的态度。从1998-2018年,白酒行业已出现两轮繁荣和低谷的交替,每一轮低谷过后,白酒行业发展的更加成熟。现在已经没有人怀疑白酒行业的可持续性,但这一轮白酒的景气周期还能持续多久?

高潮总在狂欢中落寞。回到股价上,当前白酒行业的PE大多都达到30倍左右,对于一些小盘股甚至达到40倍。这个估值包含的假设是,白酒行业还有至少四五年的高增长。一旦这几年业绩出现停滞,收益或许令人失望。

当前的白酒股身在何处?都说伟大的企业能够穿越周期,白酒行业或许真有这样的企业。但是投资本身讲究雪中送碳,30倍的估值买茅台、五粮液,你下的了手吗?

或许我们能做到的就是,尽量看长远一点。十年后会怎么样?

最后总结一下:

1、白酒行业是个好行业,但好行业也有分化,未来茅五洋大概率不错;

2、好企业也需要合适的价格,买在高点,优秀的企业或许依然能在下一轮获得良好的回报,但是你能确定你买的就是?投资还是谨慎为好,知道可能会死在那,不去;

3、白酒行业能翻转,其他行业呢?

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精彩评论

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沙漠浪子lyt07-23 00:56

000568

时光里的角落07-22 19:59

改下我

摆渡轮回07-22 19:52

亲,用复权价来评论当年跌破多少多少,大忌。大多数人都会认为是乱价

时光里的角落07-22 19:44

复权价。

摆渡轮回07-22 19:42

"就连茅台也跌至100元之下的区域,著名私募基金经理还为此火了一把"较个真,亲,看清,那时茅台跌到100以下了吗?