核心观点●●
Q1：从基金年报中我们发现有的基金持股集中、有的基金持股分散，如何理解基金的持股集中度？
可以从两个角度来看。
一方面，有句话说“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”，很多人以为持股数量越多、风险越分散，但事实上并非如此，还要关注不同标的之间的相关性。
举个例子，如果一个基金持有50只标的，但这些标的同属一个行业，那么这些标的的波动性是趋同的，风险仍然集中（而非分散）；但如果另一只基金虽然只持有十几只股票，但这些股票风马牛不相及，彼此相关性很低，却可以做到分散风险。所以不能单纯从持股数量做判断。
另一方面，持股集中与分散还和基金经理投资风格有关。对于自下而上的选股型基金经理而言，一旦持股数量过多，会面临研究深度、跟踪频率以及反应及时性难以保证的问题。所以持股数量还取决于基金经理的风格和特征。
Q2：如果持股没那么分散，基金经理在交易时会不会有冲击成本？
对于不同交易类型的基金经理，冲击成本的影响天差地别。
比如，对于价值投资者而言，通常买入的时间点是在股票下跌的过程中，彼时卖的人多而买的人少，那么买入的冲击成本非常小。同样，卖出的时间点往往是在股票上涨的过程中（决策依据是觉得贵了），但上涨通道中的个股往往需要买的人更多，交易成本一样较小。
但对于趋势投资者来说，冲击成本也许比较大。优秀的趋势投资者可以根据板块轮动和图形变化抓住机会，但此时往往和市场的主流交易人群方向趋同，随着规模变大，冲击成本越来越大，这样就会使得它的策略的容量受到管理规模的衰减的情况会比较严重，或者说收益率随着管理规模的扩大而衰减。
Q3：对于持股集中的基金，我们如何判断基金经理对个股有没有深度研究？
如果拉长单只股票的持有时间，总会出现考验基金经理的时候。即使再好的公司，仍然会有周期性波动或者事件性影响。这时可以关注基金经理的应对策略，如果他认为中长期他的价值体系没有变化，我们会看到他会持续地买入，因为这个过程中会很考验基金经理的研究深度以及自信度，否则一个跌停的过程中，会使得很多管理人对原来所信仰的一些东西产生怀疑和误解，这就是我们所说的“三根阴线改变信仰”，是否深度研究，也就不难辨识。
作者简介
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A/C、中泰兴诚价值一年持有混合A/C基金经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。9年投研经历，坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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