新股点评:赤子城科技有限公司(9911)

一,基本介绍

赤子城为一家高速发展以AI技术为支撑的移动应用开发者及移动广告平台服务提供商。赤子城主要通过自研移动应用流量变现,以及作为广告代理商通过自有广告平台向广告主提供移动广告服务来产生收入。

发售股份数目 : 136,000,000股股份(视乎超额配股权行使与否而定)

公开发售股份数目 : 13,600,000股股份(10%,可予重新分配)

配售股份数目 : 122,400,000股股份(90%,可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定)


回拨机制:

公开发售不足额而国际配售足额:将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额:可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍:可回拨至不超过20%且需下限定价;

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍:回拨至30%;

50 倍或以上但少于 100 倍:回拨至40%;

100 倍或以上:回拨至50%。

发售价:1.4~1.8港元

基石投资者:

Huobi Capita和LC Elec 已同意按发售价认购14,672,000股发售股份,相当于发售股份的约10.79%,详情见招股书451页。

(假设超额配股权未获行使,假设发售价为1.6港元)

发售时间:2019年12月17日-2019年12月20日(2019年12月19日截止孖展)

上市日:2019年12月31日

保荐人:民银资本有限公司

包销商:民银证券有限公司、海通国际证券有限公司、软库中华金融服务有限公司、富强证券有限公司、中泰国际证券有限公司、千里硕证券有限公司、山证国际证券有限公司、中国光大证券(香港)有限公司、农银国际证券有限公司、兴证国际融资有限公司、六福证券(香港)有限公司、富途证券国际(香港)有限公司、阿尔法国际证券(香港)有限公司、华盛资本证券有限公司、暐日证券有限公司

二,基本面和定价

(1)业务模式

赤子城科技的主要业务是使用人工智能技术开发移动应用及提供移动广告平台服务。

1,对于赤子城科技的移动应用开发业务,赤子城科技通过Solo X产品矩阵向全球用户提供移动应用,并分为用户系统、健身、媒体娱乐以及游戏四个部分。在此项业务中,赤子城科技往往通过在移动应用中植入广告变现。另外,赤子城科技亦会在移动应用内交叉推广其其他应用。

2,对于赤子城科技的广告平台业务,赤子城科技通过其Solo Math平台为第三方开发者提供变现服务,即在第三方移动应用中植入广告,广告产生收益由赤子城科技和第三方开发者共同享有。

另外为了精准地投放广告,赤子城科技还开发了Solo Aware人工智能系统。

所以,赤子城科技本质上就是一个移动应用广告分发商,港股市场尚有同行业公司汇量科技(1860)、 豆盟科技(1917)、兑吧集团(1753)和万咖壹联(1762)。

(2)财务分析

赤子城科技过往记录内录得高速增长,其中移动应用开发业务创造的收益增长更加显著。

(赤子城科技的收益。资料来源:招股书)

2018年赤子城科技的移动应用开发业务录得明显增长,主要原因是有多个“爆款”应用上线使得用户数目大幅增加。

(2018年12月赤子城科技旗下的免费游戏Archery Champ被土耳其APP Store推荐,资料来源:appfollow.io)

由于移动应用开发业务毋需向第三方开发者支付费用,固毛利率往往较移动广告平台业务高。

(赤子城科技的毛利和毛利率。资料来源:招股书)

往绩记录期内赤子城科技的毛利率波动率较大,主要原因是高毛利的媒体采购业务减少以及移动应用开发业务的毛利率增加。赤子城科技的不同业务毛利率差别较大很大一部分原因是因为「国际会计准则」下对于不同业务的人力资源成本是否计入销货成本规定不同,而赤子城科技的主要开支之一即是人力资源成本,所以一定程度上的毛利率变化其实参考价值不大。

2018财年赤子城科技的整体毛利录得增长主要是因为赤子城科技的移动应用开发业务的毛利率和收益均大幅增加,毛利率增长的主要动力来自于总下载数增加带来的规模效应。

赤子城科技的溢利CAGR:22.9%

赤子城科技的溢利CAGR(经调整):5.21%

赤子城科技的收益CAGR:42.2%

由于赤子城科技的溢利中股权价值变动占据了很大一部分,因此赤子城科技的经营活动所得现金净额要远远低于其溢利:

(赤子城科技的现金流量表。资料来源:招股书)

随着赤子城科技的溢利增加以及应收账款的控制,赤子城科技的经营活动所得/所用现金在过往记录内由负转正。2016FY赤子城科技录得大量融资活动所得现金主要是因为股东注资,除此外赤子城科技没有其他融资和贷款。综上,赤子城科技的现金流状况稳定且正在好转。

(3)同业比较以及估值

考虑到同业公司的发展速度并不一样,因此账号菌认为采用PE结合PEG估值法作为估值参考依据:

*万咖壹联在2019年7月初在没有明显利空消息的情况下出现过一次不寻常的大跌,之后股价一直未修复

资料来源:以上各公司年报、中期报告

因此账号菌估计赤子城科技的合理估值应该为16倍PE。

赤子城科技的发行市盈率(静态,经调整):20.1~27.0倍

赤子城科技的发行市盈率(TTM,经调整):14.1~18.1倍

基本面和定价评级:中性

三,大市

维持中性评级。

四,保荐人

民银资本为本次IPO的独家保荐人。

民银资本之前的项目包括达力普(1921)、

东京中央拍卖(1939)以及和中金合作的五谷磨房(1837),达力普首日跌3.7%,东京中央拍卖首日涨2.67%,五谷磨房首日跌12.35%。

保荐人评级:中性偏负面

五,特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大,不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

招股书:

网页链接

@今日话题 $赤子城科技(09911)$

利益相关:

本人为证监会持牌人士,于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险,证券价格可升亦可跌,甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失,概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

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