茅台,天然的液体黄金,未来空间可能超乎想象?

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作者:阳勇专注钻石女神股

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一、黄金的研究

世界黄金协会发布2019年3月各国黄金官方储备金数量排行。美国、德国、IMF、意大利官方储备分别达到8133.5吨、3369.7吨、2814.0吨、2451.8吨,位居前四。其中美国外汇储备黄金持有占比75%、德国70.6%、意大利66.9%。中国大陆官方储备金1864.3吨,排名第七(含IMF),外汇储备持有黄金占比2.5%。

我国黄金储备资产持续增长,黄金资产占外汇储备资产比例不断上升,但目前远远小于其它国家,占比和日本类似。主要由于中国和日本外汇储备总额较多。

央行连续7个增加黄金储备,增持4.557%。

实际上,不只是我国在增持黄金,2018年以来多个新兴市场国家的央行均在增持黄金。

从世界黄金协会数据来看,2018年,俄罗斯增持274吨,土耳其增持51吨、哈萨克斯坦增持50吨、印度增持42吨、匈牙利增持28吨、波兰增持26吨、蒙古增持增持14吨,中国增持增持10吨。

2019年一季度全球央行汇总数据显示增持黄金速度加快,净买入145.5吨。多个新兴市场央行增持黄金,主要是基于以下三点考虑:

首先,优化储备结构。储备资产币种和资产结构是跟随经济发展状况做动态调整的,传统上储备资产的重要构成是美元资产,增持黄金有助于改善储备资产结构,多元化的资产结构有助于分散潜在的汇率风险;

其次,全球经济不确定性上升下黄金避险属性得到重视。2018年以来,受英国脱欧、贸易摩擦以及地区间紧张局势影响,全球经济不确定性持续上升,经济不确定性下黄金的避险属性得到重视,特别是对于经济基础较弱,易受到外部负面冲击的国家;

最后,黄金价格低位也提供了良好增持的条件。以黄金价格2-3年周期的分析框架来看,美国实际利率是影响黄金的重要因素,2017年以来美国经济增速不断攀升,实际利率的走高压制了黄金价格的提升,也为增持黄金提供了良好的条件。

往前看,当前全球经济仍然面临不确定性,叠加美国经济周期性走弱,将对黄金价格中期上涨形成支撑。当前美国经济接近本轮复苏高点,随着美国经济数据的进一步走弱,总需求下滑的方向比较确定,从而带来物价的下行和劳动力市场走弱。市场信心的走弱以及通胀预期的下行将进一步拖累美债长端收益率下行。名义利率的下行,叠加市场对货币政策转向宽松的预期上升,将会推动实际利率下行的预期升温,这将对黄金价格的中期上涨形成支撑。

黄金价格11年见顶以来,已经多年未涨,最近5年处于1100-1400美元之间做箱体震荡。

二、茅台,天然的液体黄金

黄金,是天然的货币。茅台,却是天然的液体黄金。一克黄金300多人民币,一瓶500毫升的飞天普通茅台,零售价2700元,每克5.4元。虽然价格相差60倍,但是几万一瓶的茅台也是有的,关键是,在过去20年,茅台酒的抗通胀能力远远强于黄金,估计未来20年也很有可能继续保持超越黄金的抗通胀能力,茅台将成为,天然的液体黄金。

茅台发布2019上半年主要经营数据,报告期间实现营收412亿元,同增16.9%,归母净利润199亿元,同增26.2%。个人观点:

1、业绩略低于预期,但飞天供不应求。
公司19年上半年实现营业总收入412亿元,同比增长16.9%,归母净利润199亿元,同比增长26.2%。测算二季度实现营业总收入187.19亿元,同比增长11.05%,归母净利润86.79亿元,同比增长19.59%,业绩略低于预期,系发货少所致,公司19年一季度发货约8000吨,二季度发货量估计接近7000吨,同期18年二季度实际发货量约5500吨。经过6月中下旬的加速市场投放之后,茅台批发价格保持2000元,零售价2600元说明产品供不应求,产能有一定问题或捂酒惜售,为五粮液等整个白酒行业打开了空间。

有网友表示:一季度收入 224,二季度187。按照一季度披露8000吨换算可得二季度出货在6700吨左右。合计14700吨,全年计划是32000吨。在订货会上,李保芳明确表示茅台目前的产能是1天100吨,所以茅台目前的产能支撑全年36000吨的产能是绝对没有问题的,同时表态上半年销量要超过14000吨。而且其实,茅台是小幅超额完成了上半年投放目标的,上半年本身的投放目标是14000吨,而且报表换算完成了14700吨,说白了,上半年已经完成了超额投放。很多人都说收入增速不足,是投放不足,但是数据很清楚,不但投放充足,而且超投了700吨。换算茅台的全年净利润是32000/14700*199 = 433亿,动态PE28.63,净利润增速 23%(扣非)。

2、产能扩建稳步推进,渠道拓展加速进行。

公司目前正开展双扩建工作,至2020年,茅台扩建工程全部竣工投产,将形成5.6万吨产能,2021年系列酒扩建工程全面竣工,随着欧建工程的加速实施,系列酒将形成5.6万吨产能,目前公司直营店共33家,随着公司改革持续推进,未来直营店数量有望持续增加。半年估计15000吨,如按全年32000吨,则下半年17000吨。

3、未来看点。

6月底公司要求经销商打全年的款,预收账款可能超预期?

2020年是否提价?
未来三年利润不低于20%增长?

4、白酒行业的发展趋势——得高端者得天下。

高端白酒在社交当中作为社交的辅助产品,餐桌上消费什么酒,要由聚会当中地位较高者的口味和偏好决定,这类人往往是中老年男性、具有较高的社会地位和收入水平。由于社会当中奢侈消费向下扩散的特点,以及随年龄增长白酒偏好的可能性也日渐增长,这一特质确保了白酒在社会当中的长期生命力。特定社会群体一旦形成白酒偏好,则白酒会因为社交辅助品的特点而在群体之内扩散。因此,白酒天然具有随经济发展而不断消费升级的特点,制约高端白酒消费水平的是居民收入水平的提高而非消费意愿。

白酒的主流消费群体是中老年男性群体,但并不意味着白酒会随着世代更替失去基础。一种对白酒的常见质疑是,年轻人不喜欢喝白酒,因此十年到二十年以后,白酒会逐渐式微。从全球来看,对高品质烈酒的消费呈现出明显的生命历程效应而非世代效应,即每一代人在其青年、少年阶段,都更加偏爱甜、香、入口柔和爽滑的饮料,而少接触风味复杂浓郁、口感层次鲜明、多带有酸、苦、涩味的高档酒类,包括高品质的葡萄酒、威士忌、白兰地和白酒。从全世界来看,烈酒消费的低度化是一个长期趋势,中低端白酒也表现出了从52°(口感饱和度最佳)到40°(香味最浓郁)发展的趋势,但中高端白酒的消费偏好不会发生剧烈转变。

未来,消费升级仍将是白酒市场的长期趋势。以江苏市场为例,可以观察从2007年以后,基本每3年时间、人均可支配收入增长30%,白酒消费的主力市场就会迎来一次价格带上移。截止到2017年,江苏白酒市场的规模约为400亿,其中300元以上的白酒占比已经超过150亿,占营收比重接近40%,终端消费约为500亿。

白酒消费升级明显与人均可支配收入水平挂钩。对比江苏和安徽的市场可以发现,两者均在人均可支配收入1.5、1.9、2.5万元的水平依次完成了白酒消费价格带80/120/200元的消费升级,2016年,江苏主流价格带已经上升到300元,洋河公司预计19年开始主流价格带将向M6为代表的500元价格带升级,消费升级的趋势仍在持续。

三、世界最古老的企业研究

根据某机构的一份《世界最古老的公司名单》,世界上创立时间超过200年的公司有5586家。其中,日本有 3146家,德国有837家,荷兰有222家,法国有196家。

在有超过100年创立历史的公司中,89.4%的员工不到300人。另外,日本有21000家以上超过100年历史的公司。以下是《世界最古老的公司名单》:

从名单中我们可以看到,成立时间超过1000年的企业有15家,其中日本拥有8家。

名单中的日本西山温泉Keiunkan(西山温泉庆云馆)成立705年,是最古老的酒店,也是最古老的公司之一。

还有一家Hoshi Ryokan日式旅馆,也是世界上最古老的旅馆,始建于718年并经同一家族46代人的经营。

以下是世界各国成立于1300年-1399年之间,现在仍然还在存续运营的公司,换句话说,就是存续时间长达618年-717年的公司。

以下是世界各国成立于1400年-1499年之间,现在仍然还在健康运行的公司,存续时间已长达518年-617年,这段期间,德国涌现出了很多著名酿酒厂,中国则涌现出了泸州老窖这样的酒厂。

以下是世界各国成立于1500年-1599年之间,现在依旧还在健康运营的公司,存续时间长达517年-617年,这期间出现了很多著名的餐厅品牌。

以下是世界各国成立于1600年-1649年之间,现在仍然还健康运行的公司,存续时间长达368年-417年,出现了两家制药、制酱公司。

以下是世界各国成立于1650年-1699年之间,仍然还在持续运营的公司,存续时间已达318年-367年,其中,中国的九芝堂、王麻子剪刀、荣宝斋也是在这段时期出现的。

在这份名单中,日本可谓是长寿企业的王国,不仅拥有世界第二和第三位长寿企业,还拥有有3146家超过200年历史的企业,那么,日本为何有那么多长寿企业?它们长寿的秘密是什么呢?

根据日本人的研究,日本公司能够在这这么久多年来持续经营而不倒闭,其核心秘密如下:

1.始终坚持发展核心业务重点;

2.采取信任管理;

3.崇尚工匠精神;

4.超越血统选择继任者;

5.坚持保守的企业运营方式。

6.其它,还有诸如社会氛围,尊重和推崇工匠,来自外国的侵略较少等外部因素。

四、屹立不倒的超级品牌


关于茅台二季度的业绩低于预期,投资者可能纷纷看空的思考。

(一)、不能一时的业绩波动而忽视长期的投资价值。

茅台的业绩与出厂价受计划经济管制,和一般企业本质不同,切不可因某季业绩降速就认销量见顶了,这一点和去年四季度跌停到509一样,茅台还是供不应求,今年差不多股价翻倍了。

但是持有茅台的散户们被市场舆论的恐吓之下,洗出局了。

2018年巴菲特股东大会巴菲特说过一句经典名言:

买苹果股票不应在意短期iPhone销量,苹果公司股票的长期投资者不应该迷恋于短期iPhone销量;没有人在买农场时会考虑明年是否下雨,他们买是因为认为这在未来10年或20年内是一笔好投资。

通过《世界最古老的公司名单》发现,投资一只股票,不是要看10年20年,而是要看几百年。一个公司再好,不长寿,有什么意义呢?所以,真正的投资家可能认为,未来100年,腾讯可能倒闭,华为也可能倒闭,但是茅台是不会倒闭的。而我们普通投资者,看的只是30分钟、日k线,能看周k线已经很不错了。这就是普通投资者与顶尖投资家的区别。

(二)、茅台酒抗通胀,茅台股票更抗通胀。

2012年出版的《我的一本股市赢利书》详细讲解了抗通胀能力雨山顺序,认为奢侈品、奢侈品股票长期来说,是非常好的抗通胀工具。

根据历史数据,茅台价格的提价逻辑主要还是与城镇单位工资有着直接的线性关系,消费者经济能力才是构成茅台价格持续上涨的基础。

人均工资与茅台零售价的50%左右,2011年人均月工资2859元,茅台零售价2000元,2019年人均月工资5300元,茅台零售价2800元。

中国人均工资最近20年都是以5-10%速度上涨,茅台的零售价上涨速度快于出厂价速度。假设未来人均工资继续以每年5%-10%的速度增长,则从消费能力看,可以支撑茅台价格每年5%-10%左右的上涨,茅台的出厂价应该要高于至少会同步茅台的零售价的涨幅。

其实茅台的产能问题,我今年参加茅台股东会,沿赤水河坐车往山里走了一趟,个人主观估计茅台产能有可能达到10万吨。大家想想,河对岸,桥上游能否继续建?我认为是可以的。

从历史上看,茅台是一直表示稀缺,一直表示产能有限,但是,产能也一直在高速扩张。茅台基酒产量从1950年代的70多吨到1980年代的1000吨左右再到1990年代的2000吨左右,再到2000年代的5000吨,2010年代的2.6万吨,再到2020年代的5.6万吨(目标),基酒量70年增加746倍。

按照历史数据和发展规律看,我个人预测茅台的产能迟早有天会超过10万吨。有中国人的地方,一定会有产能过剩,茅台这么贵,还生产不出来?计划经济释放产能,确实需要时间。当然,和爱马仕一样,多做点饥饿营销,对于超级品牌来说,是必须要做的事情。

还有茅台酒能否异地复制的问题,其实茅台也一直在做这个工作,但是一直强调离开了赤水河离开了茅台镇是做不出茅台来。但是赤水河很长呀,而且仁怀市如果改名为茅台市呢?是不是整个仁怀市产的酒都是茅台酒?

(三)、茅台未来10年可能是怎么样?

1、现在茅台终端价2700元,出厂价969元,未来十年终端价5000元,出价价2000元?当然,茅台提价涉及面比较大,牵一发动全身,影响到物价和国计民生,高层也一直希望茅台能稳定出厂价。茅台赚的钱也相当多的支持地方经济和扶贫,尤其是贵州是人均GDP最低的三个省份之一,国家也会权衡得失综合考虑茅台酒的价格管控问题。

2、茅台当前投放量3.2万吨,未来十年每年以10%的产量增长,那么在现在基础上增长1.6倍,也就是3.2*2.6=8.32万吨?

3、利润增长空间,简单估算2000/969*8.32/3.2=5.37倍。也就是在现有利润基础上利润在增长5.37倍。10年年复合增长20.3%业绩增长。

4、股价与市值能否10年同步业绩维持20.3%的增长?

如果从市值对应GDP的角度看,2018年中国GDP90万亿元,如果中国未来十年GDP按每年6%的增长率,并考虑通胀因素,2028年中国GDP约为180万亿元。

现在茅台市值1.2万亿,如果与业绩同步20.3%增长,那么10年后,假设茅台的市值7.64万亿,中国GDP180万亿,茅台市值占GDP比例为4.24%。

当前,美国2018年GDP20万亿美元,美股市值最高的公司现在是微软1.万亿美元,最大市值公司占美股GDP的比例为5%。苹果、亚马逊9000多亿美金,占比4.5%。

现在中国是美国的GDP70%,十年后的中国应该会和美国一个级别,甚至可能超过美国。中国又是一个人口大国,14亿人口天天吃喝拉撒,关键中国是一个人情社会,比美国用酒量可能更大。如果茅台占GDP5%,那么茅台市值1.1万亿美金也是可以的,7.64亿人民币的市值是可以实现的。

5、茅台的估值。

仁者见仁智者见智,估值是一种科学,更是一门艺术。长期投资逻辑没变,当前估值属于最近十年的历史高位,但参考酱油公司的估值,茅台估值很合理。

假如今年收益34元每股,当前为29倍PE。美国的帝亚吉欧动态估值在27.24倍。这么看的话,没有高估呀。

当然茅台的市值大,随着体量变得更大,长期的估值会不会下降,也是很多人担心的问题,毕竟几万亿的目标估值呀。但是短期,外资不断进入,只要飞天产品还是供不应求,跌下来大把人抄底。

对比最近伪白马股康美药业、康得新等爆雷,茅台这种超级品牌女神股长期来说更显得人见人爱。