2018 Micron Analyst and Investor Event
NAND上, WD的和Toshiba的日本合资厂竟然被韩国竞争对手SK Hynix给抄了后路。这里还有个很有意思的故事,Toshiba之所以要卖自己51%的合营厂股份,是因为我之前写过的 SCANA: 衰落的美国与短视的民主 故事里那个帮SCANA造核电站的倒霉 Westinghouse 是Tosihba的子公司,亏了太多钱。Toshiba只能把自己的内存生意卖了断臂求生。言归正传,大的感觉是整个NAND行业也开始寡头整合了。也许NAND的制造没那么难,长江存储还有点机会搅局。拭目以待。但从2018 Q4earning call, WD的CEO说,我们要重新审时我们闪存上的短期资本投资计划。可见,NAND行业供应还是有序可控的。
不过的确应该看到NAND的情况没DRAM好,从2D到3D, 从32layer 到64 layer, 良率突破后,NAND产能会有个大幅度的提升。这也是我们看到NANDASP下来的原因。美光也看到了这个问题,所以他们更多的在产品结构上努力,多推品牌SSD和MCP。所以Q3 trand nand asp Q/Q竟然是增长 midto-upper single digit, 相对比Samsung 的最新的2018 Q2 NAND ASP下降low teens.
更重要的是需求段的情况。但事实上,由于需求段众多,精确的短期预估恐怕是很难做到的。我只能从一些角度略窥一斑。
- 最新Iphone XS, 比起上一代 X, RAM SIZE从3GB 到了4GB.
- 重庆腾讯云计算数据中心二期项目计划2018底开工,项目建成后将具备20万台服务器的运算存储
- 腾讯在张家口市怀来县将投资三个数据中心基地,每个占地350亩,合计1050亩,预计2022年全部建成后将上架服务器约100万台。
在功能差异化越来越小的手机上,今年新品标杆就是内存33%的增幅。互联网企业的数据中心军备竞赛方兴未艾。面对每年20%的内存新增bit growth. SAMSUNG, SK HYNIX 这些行业专家基本都给了19年是紧平衡的判断。
2018 Micron Analyst and Investor Event
在判断市场真实温度上,我们去年的猪队友南亚科到成了领先指标。按照台湾的规定,每月营收要披露。现在到8月的营收已经出来。市场并没有像价格下杀的那么吓人。
如果是供需平衡,即使有价格压力,毛利率从现在水平下降一些,我觉得现在的估值也足够有吸引力。PE 4.45倍。18年的FCF差不多8个Bn, 现在市值50.6 Bn, 按照每年不低于50% FCF回购,等于每年回馈给股东8%。比起去年的情形,这股票有了底保护。当然如果能像WDC再分点红就更好了。
另外,我们还应该看到,公司的治理水平也换了新CEO后有所上升。这点上市场未给与足够的认可。
Source:Glassdoor.com
最后,至于那些分析师的降级。我倒觉得是利好,但本来美光之前有个非常愚蠢的转债,借了2 Bn, 结果后来没想到股价涨到30-40了,全部要转股,cash settle 要还4 Bn. CFO已经透露第一步回购是把转债都换掉。这样等于大概回购了5%的股份。现在价格下来了,这样正好少花点钱把转债还掉。这样想来,不知道是不是高盛分析师配合美光呢。
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