一、港股投资价值
近期资金集中南下，引发了市场对港股的高度关注。综合经济基本面和人民币升值等因素，招商策略认为2021年全球资金有望继续加仓中国资产，且由于港股的开放程度更高，因而其相较于A股可能更大程度上受益于全球资金的流入[1]。
由于政策、经济环境的不同以及上市要求、监管制度等的差异，港股拥有部分A股较为稀缺的行业，因而有一定程度的投资优势，其优势行业主要集中于科技、教育、房地产与物业、博彩和医疗医药等行业。港股的科技互联网龙头企业主要分为两类，除了一部分科技互联网公司直接在港股上市之外，另一类是从美股回归港股进行二次上市的相关公司。港股科技涵盖了较多国内的头部科技公司，主要有腾讯控股、小米、美团和阿里巴巴等龙头股。在医疗医药方面，由于港股允许符合条件但尚未盈利或无收入的生物科技公司上市，因而许多创新药企、新型生物制药企业以及其他生物科技公司都在港股完成上市。教育方面，国内教育龙头绝大部分在美股或是港股上市，其中港股上市公司主要集中在民办高等教育和在线教育。在博彩业方面，由于相关政策和上市制度的不同，该行业的相关个股也是A股市场中所稀缺的标的。港股博彩业上市公司的业务以赌场运营为主，主要集中在澳门地区和日本地区，部分公司仍包含酒店及旅游的相关业务。
2014年至2016年间沪港通和深港通相继开通，自此南下资金的规模持续扩大，屡创新高。自沪深港通开通以来，境内资金持续南下，2020年南下资金净流入规模创历年新高，超过5700亿元，目前港股通占港交所交易额的20%左右，已经成为港股市场的重要力量。南下资金购买标的集中于龙头企业、2020年以来在科技、消费、医疗等新兴行业加速流入，与2019年以来持股市值结构变化明显，资金在工业、能源、金融等传统行业的投资占比下降，在信息技术、可选消费、日常消费等新兴行业的投资占比明显扩大。
二、港股基金筛选
公募基金投资港股主要是以港股通的形式。公募基金可以通过港股通和QDII等方式投资港股。2020年四季报显示，沪港深基金投资港股的市值接近4000亿，QDII投资港股的市值共423亿，国内资金主要通过港股通的方式南下投资香港。
可投资港股的基金主要可分为可投资港股的QDII基金和港股通基金。QDII基金中可根据管理方式进一步分为指数型和主动管理型基金，也可以从投资市场划分为单市场QDII和多市场QDII。港股通基金中可进一步分为指数基金、港股主题基金和其他可投资港股的主动管理基金。其中，港股主题基金又可进一步划分为新港股基金和老港股基金，两者的区别在于发行时间和可投资港股的仓位限制。2017年6月，证监会下发《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》，要求新成立的基金名称如带有“港股”等类似字样，应当将80%以上（含）的非现金基金资产投资于港股；80%以下的非现金基金资产投资于港股的，基金名称不得带有“港股”等类似字样，港股最高投资比例不得超过股票资产的50%；对于指数型基金，基金名称可根据标的指数名称命名。在该指引发布之前成立的港股基金被称俗称为老港股基金，指引发布之后成立的港股基金被称为新港股基金。
目前共1162只基金可投资港股[2]，合计规模2.3万亿。其中QDII共77只，主动管理型港股主题基金（港股通）有113只，可投资港股的非港股主题基金（港股通）有922只，另外，被动管理的港股通基金中，共50只基金所跟踪的指数的成份股中含港股。本章我们将从指数基金、QDII及主动管理型港股通基金出发，分析各个大类中可投资港股的产品情况，并进一步筛选代表性产品。
1、指数型港股基金
指数型港股基金可划分为QDII指数基金和港股通指数基金。成分股中港股占比较高的指数型产品共49只，其中港股通指数型基金共38只，QDII指数型产品11只。
跟踪基金数量比较多的港股类指数主要为恒生中国企业指数和恒生指数，2020年发布的恒生科技指数也受到了高度关注。其中，跟踪恒生中国企业指数的共8只，包括了4只QDII基金，跟踪该指数的代表基金为易方达恒生H股ETF。跟踪恒生指数的基金共5只，其中3只为QDII，代表产品为华夏恒生ETF和华夏沪港通恒生ETF，分别为QDII和港股通基金。
2、主动管理型QDII港股基金
主动管理的港股QDII中，余昊管理的广发全球精选、徐成的国富大中华精选和周寒颖的景顺长城大中华的长期业绩排名靠前。目前共57只QDII主动管理基金可投资港股，投资区域限定为香港单一市场的共5只。从实际投资比例来看，2018年至今投资港股仓位占基金资产净值比例不低于40%的主动基金共27只。规模不低于2亿的产品共13只，嘉实海外中国股票、富国中国中小盘、广发全球精选、国富大中华精选和富国蓝筹精选的规模排名靠前。筛选规模（2020Q4）不低于2亿、近3年未更换过基金经理的主动管理基金，余昊管理的广发全球精选以近3年收益132%排名第一，另外徐成的国富大中华精选和周寒颖的景顺长城大中华的业绩表现也排名靠前。
3、主动管理型港股通基金
主动管理型港股通基金中，港股主题基金共113只，其中老港股基金69只，新港股基金44只，其他可投资港股的共922只。2018年以来港股投资仓位占基金资产净值的平均比例不低于40%的基金共78只，近期规模高于2亿、近3年未更换过基金经理的基金共15只，其中泰康沪港深精选、前海开源沪港深蓝筹、广发沪港深新机遇和广发沪港深新起点的仓位中枢相对较高，广发、富国、前海开源和华安均有2只产品入选。
三、主动管理型港股基金分析
1、产品概述
近3年港股投资市值占基金资产净值的平均比例高于40%、近3年未更换过基金经理、近期规模高于2亿的主动管理型基金共25只，其中包含了10只QDII基金。其中，广发、华安、富国和国海富兰克林基金各有3只产品，富国、广发、国海富兰克林的产品规模排名靠前。广发港股基金经理为李耀柱和余昊，其中QDII由余昊管理；华安基金的三只产品的基金经理有陆秋渊、盛骅、高钥群、翁启森、苏圻涵，其中翁启森、苏圻涵负责QDII；富国基金的三只产品由张峰和汪孟海管理，其中张峰负责QDII；国海富兰克林基金的三只产品均由徐成管理；嘉实沪港深的基金经理为张金涛，QDII由蒋一茜和陈叶雁南管理；前海开源的两只产品均由曲扬管理
2、业绩分析
统计这25只基金阶段性业绩表现，近3年业绩排名位列前茅的有前海开源沪港深价值精选、国富沪港深成长精选、华安沪港深机会和广发全球精选等。从单年业绩来看，2018年A股和港股整体下行，华安沪港深机会、景顺长城大中华、国投瑞银中国价值发现和富国沪港深行业精选表现出了突出抗跌属性；2019年美股持续走牛，A股震荡上行，沪深300和创业板指收涨超30%，港股全年震荡，恒生指数年度涨幅9%，2019年业绩较突出的基金为国富沪港深成长精选、前海开源沪港深价值精选、华安沪港深机会和华安沪港深通精选。2020年由于疫情原因，年初全球大幅下跌，自3月起市场反弹， A股走出创业板牛市，美股和港股也震荡上行，余昊管理的广发全球精选全年创造了100%的收益，业绩远超第二名，收益差额高达32%。
根据情景分析判断基金在不同的情景下的业绩走势。情景为：（1）全球暴跌；（2）A股港股长期下行，美股震荡；（3）港股震荡市、A股美股震荡上行；（4）港股震荡市、A股美股快速上涨；（5）普涨行情。从结果来看，前海开源、华安、景顺长城和富国等基金在市场震荡或者下行时较抗跌，另外，广发和国海富兰克林、富国、前海开源、景顺长城大中华等在市场上行行情下表现出了较高的收益弹性。
3、业绩归因
统计 2018 至 2020 年 3 年间基金的持股收益，计算该基金在不同市场的收益贡献度， 假设基金在中报和年报披露的持仓表示基金下半年的持仓保持不变，期间不调仓。具体 配置及选股收益能力计算方法如下:
持股收益:以 A 股为例，假设基金在中报和年报披露的持仓表示基金下半年的持仓保 持不变，期间不调仓，计算每半年基金持有 A 股的收益率，并最终计算基金持有 A 股 的复合收益率。基金收益中，无法被持股收益解释的部分，归类为其他收益，这类收益 主要是基金在板块间和板块内的配置及交易能力的体现。持股收益占比为基金持有 A 股、港股、美股的持股收益与基金区间收益的比值。
港股收益能力:考虑到不同基金在 A 股、港股和美股上具有不同的仓位配置，总体的 港股仓位中枢不同，为方便横向对比，我们将基金持有港股的持股收益除以其港股仓位 中枢，测算基金在 100%持仓港股的情况下的持股收益情况。
测算结果显示，港股方面，余昊的广发全球精选、徐成的产品国富亚洲机会、国富沪港 深成长精选、国富大中华精选和李耀柱的广发沪港深新起点的港股收益能力排名最突出， 即在同等港股仓位下这几只产品的港股持股收益最高。在所有产品中，广发沪港深新起点 (李耀柱)和国富亚洲机会(徐成)等产品的收益主要来自港股的贡献。A 股方面，前 海开源沪港深价值精选(曲扬)、汇丰晋信沪港深(程彧)和嘉实沪港深精选(张金涛) 的 A 股收益能力排名靠前。美股方面，广发全球精选(余昊)、景顺长城大中华(周寒 颖)、富国中国中小盘(张峰)等人美股收益能力指标表现较好。另外，景顺长城大中 华(周寒颖)、富国中国中小盘(张峰)、富国沪港深行业精选(汪孟海)、华安沪港深通 精选(高钥群)等产品在三地市场板块间和板块内配置及交易能力对产品的收益贡献占比高。
4、行业偏好
分析这25只基金在港股上的近3年平均行业配置偏好，对信息技术板块配置比例较高的有国富沪港深成长精选（徐成）、广发沪港深新起点（李耀柱）、汇丰晋信沪港深 （程彧）、前海开源沪港深蓝筹（曲扬）和富国沪港深价值精选（汪孟海）等。在消费板块配置比例较高的是中欧丰泓沪港深（曹名长,罗佳明,沈悦）、南方香港优选（毕凯）和 富国中国中小盘（张峰）。对医药板块配置比例较高的是易方达亚洲精选（张坤）、富国中国中小盘（张峰），而前海开源沪港深价值精选（曲扬）、嘉实海外中国股票（蒋一茜,陈叶雁南）、泰康沪港深精选（黄成扬,刘伟）等曾重仓金融地产板块，另外景顺长城沪港深精选（鲍无可）、景顺长城大中华（周寒颖）、国富亚洲机会（徐成）重仓了公用事业及电信服务。
港股部分科技龙头在行业分类中属于消费板块，但基金经理投资逻辑上更偏重于科技板块，我们根据个股的投资属性重新整理了受资金青睐的头部科技公司，判断基金在科技龙头的配置比例。这类公司有恒生指数第一权重股腾讯控股以及新经济公司小米和美团等，此外，一些偏向于电子硬件制造的公司，如比亚迪电子、中芯国际。经统计，前海开源沪港深蓝筹（曲扬）、嘉实海外中国股票（蒋一茜,陈叶雁南）、景顺长城大中华（周寒颖）、富国沪港深行业精选（汪孟海）、广发沪港深新起点（李耀柱）；根据2020年中报数据统计，近期科技配置比例较高的有嘉实海外中国股票（蒋一茜,陈叶雁南）、前海开源沪港深蓝筹（曲扬）、富国沪港深行业精选（汪孟海）、景顺长城大中华（周寒颖）、易方达亚洲精选（张坤）、广发沪港深新起点（李耀柱）等。
5、操作风格
港股仓位方面，近3年港股投资市值占基金资产净值比例中枢较高的基金有南方香港优选、华安香港精选、富国中国中小盘等，近期（2020年四季报）港股仓位高于80%的基金有南方香港优选（毕凯）、华安香港精选（翁启森,苏圻涵）、广发沪港深新起点（李耀柱）、富国中国中小盘（张峰）、景顺长城大中华（周寒颖），其中广发沪港深新起点（李耀柱）和景顺长城大中华（周寒颖）都大幅提升了港股仓位，相对于上一季度分别提升了7%和4%，相对于港股仓位中枢分别提升了17%和18%。
换手率方面，华安沪港深通精选（高钥群）和徐成的国富大中华精选、国富亚洲机会、国富沪港深成长精选的换手率较高，而易方达亚洲精选（张坤）、嘉实沪港深精选（张金涛）、嘉实海外中国股票（蒋一茜,陈叶雁南）、中欧丰泓沪港深（曹名长,罗佳明,沈悦）、国投瑞银中国价值发现（汤海波）和景顺长城沪港深精选（鲍无可）的半年度平均换手率低于100%，张坤的平均换手率低于50%。另外，前海开源沪港深价值精选（曲扬）在2020年港股仓位发生过大幅变动，中报期间将港股仓位降至5%，而后重新加回至37%。
行业集中度方面，QDII基金的行业集中度高于普通港股基金，10只QDII基金平均行业集中度为70%，普通港股基金为43%。其中易方达亚洲精选（张坤）、广发全球精选（余昊）、景顺长城大中华（周寒颖）、南方香港优选（毕凯）、国富亚洲机会（徐成）的前三大行业集中度高于70%，仅前海开源沪港深蓝筹（曲扬）的行业集中度高过部分QDII，为67%。另外，前海开源沪港深价值精选（曲扬）、富国沪港深行业精选（汪孟海）和广发沪港深新机遇（余昊）的行业集中度也高于50%。
持股集中度方面，易方达亚洲精选（张坤）、前海开源沪港深价值精选（曲扬）、前海开源沪港深蓝筹（曲扬）和景顺长城沪港深精选（鲍无可）的平均重仓股持股集中度高于70%，而华安香港精选（翁启森,苏圻涵）、国富亚洲机会（徐成）、泰康沪港深精选（黄成扬,刘伟）、富国中国中小盘（张峰）、国富大中华精选（徐成）、国富沪港深成长精选（徐成）的平均重仓持股集中度低于40%。
四、重点关注基金
基于前述分析，我们认为，广发基金、国海富兰克林基金、华安基金、富国基金、景顺长城和前海开源等公司的港股团队长期深耕港股投研，总体综合实力较强。基金经理李耀柱、余昊、徐成、陆秋渊,盛骅、高钥群、汪孟海、张峰、周寒颖、曲扬和程彧等基金经理在港股领域的投资能力表现突出。
如考虑均衡配置港股和美股市场，则可重点关注广发全球精选（余昊）。
广发全球精选（余昊）：基金成立于2010-08-18，自2016-10-27起由余昊管理，业绩基准为“人民币计价的MSCI全球指数(MSCI World Index)*60%+人民币计价的恒生指数*40%”。基金均衡配置港股和美股，2020年第四季度持有港股市值占基金资产净值比例为51%。基金的持股行业集中度高，重仓股集中度中等，在港股投资方面阶段性重仓科技、工业、消费和材料等行业。基金经理通过“优秀公司复利累积、行业周期景气上行、仓位调整宏观避险”三大原则，精选景气回升行业的龙头企业获取阿尔法，擅长科技、医药、消费和公用事业等行业，会注重仓位调整回避宏观风险，控制基金回撤。
如考虑均衡配置港股和A股，则可重点关注国富沪港深成长精选（徐成）、华安沪港深机会（陆秋渊,盛骅）、前海开源沪港深价值精选（曲扬）。
国富沪港深成长精选（徐成）：基金成立于2016-01-20，自2017-07-08起由徐成管理，业绩基准为“沪深300指数收益率*85%+中债国债总指数收益率(全价)*15%”。基金均衡配置港股和A股，2020年第四季度持有港股市值占基金资产净值比例为47%。基金持股分散，换手率高，港股选股能力突出、择时能力较强。行业配置均衡，偏好科技、可选消费、工业、房地产等板块。徐成注重“精选好行业中的好公司”，采取自上而下与自下而上相结合的方法筛选标的。在配置逻辑上，徐成注重自上而下分析，根据对不同经济周期的判断调整行业配置，再自下而上优选个股，同时结合宏观经济状况和分散性投资控制基金回撤。
华安沪港深机会（陆秋渊,盛骅）：基金成立于2017-05-10，自2017-06-30起由陆秋渊管理，2018-02-14增聘盛骅共同管理。基金业绩基准为“中国债券总指数收益率*40%+中证800指数收益率*30%+恒生综合指数收益率*30%”。基金均衡配置港股和A股，近3年持有港股市值占基金资产净值平均比例为48%，2020年第四季度持有港股市值占基金资产净值比例为40%。基金换手率中等，行业分散、个股集中，均衡投资工业、科技、公用事业、医药、消费和金融地产等板块。注重自下而上精选个股，基金选股能力突出。
前海开源沪港深价值精选（曲扬）：基金成立于2016-11-18，自2016-11-18起由曲扬管理，业绩基准为“沪深300指数收益率*35%+恒生指数收益率*35%+中证全债指数收益率*30%”。基金均衡配置A股和港股，近3年持有港股市值占基金资产净值平均比例为54%，2020年第四季度的港股仓位略下降至37%。基金换手率中等、个股集中、行业分散，近3年重仓股集中度平均为77%，2020年重仓股集中度高于90%。基金经理以优化组合风险回报率为首要目标，采取自下而上为主、自上而下为辅的投资方法，寻找朝阳行业的好公司，优选优质企业，长期重点关注科技、消费、医药和高端制造。基金经理A股选股能力对收益贡献度大，板块择时能力较强。
如需集中投资港股市场，可重点关注长期港股仓位中枢及近期港股仓位均高于70%的绩优标的广发沪港深新起点（李耀柱）和富国中国中小盘（张峰）。
广发沪港深新起点（李耀柱）：基金成立于2016-11-02，自2016-11-09由李耀柱管理，业绩基准为“沪深300指数收益率*45%+人民币计价的恒生指数收益率*45%+*中证全债指数收益率*10%”。基金重仓港股，近3年持有港股市值占基金资产净值平均比例为70%，2020年第四季度的港股仓位高达87%，港股投资市值占股票投资市值的比例为98%。基金换手率、行业集中度和持股集中度均为中等水平，行业偏好科技和消费，另外会均衡配置医药、金融、公用事业等板块。基金经理采用自上而下与自下而上相结合的投研框架，主要通过精选个股获取优秀成长企业自身增值带来的超额收益，辅以灵活的波段操作，偏好行业龙头，注重长期投资，采用大部分仓位进行长期配置，小部分仓位参与波段投资，注重组合波动率的控制，擅长科技、消费股的投资。
富国中国中小盘（张峰）：基金成立于2012-09-04，自成立起即由张峰管理，业绩基准为“中证香港中国中小综合指数收益率*80%+香港三个月期银行同业拆借利率*20%”，基金合同要求以不低于股票资产的80%投资于在香港证券市场交易的中小盘中国概念股。基金主投港股和美股，重仓港股。近3年持有港股市值占基金资产净值平均比例为83%，2020年第四季度的港股仓位为84%，另外基金会配置低于10%仓位的美股。基金换手率中等、行业集中、个股分散，重仓医药、消费和房地产板块，基金经理坚持自下而上的思路，采用GARP策略，注重估值和成长性。