漫谈ETP|能源革命里的绿电机遇

过去A股的电力公司主要就两种:火电和水电,鲜有人能在A股的电力股上赚钱。

前者的商业模式天然瘸腿,所谓“市场煤,计划电”,最大的成本是煤价,煤价是市场化的,波动随行就市。利润的来源是电价,但电价是政策规定好的,很多时候电越发越亏。这就导致了行业长期处于盈利有上限,亏损无下限的情况。无数机构里的英雄好汉在火电上进进出出,投资了个寂寞。

水电股则截然相反,天然就是最好的商业模式,主要成本就是折旧,自由现金流总是越来越好。然而因为预期过于的清晰,缺乏A股喜欢的那种性感故事,所以股价虽然长期趋势看涨,走势却如同温吞水。真正能长期持有赚大钱的并不多,能长期持有的不是险资就是真正的old money。

事情总会起变化,能源革命中的电力公司,迎来了重估的时间窗口。

新能源革命带来电企价值重估

所谓能源革命,就是一代新能换旧能。风电、光伏发电、核电正在逐步走向我国电力供应的舞台中央,推进碳中和是我国经过深思熟虑作出的重大战略决策,也是经济高质量发展的内在要求。

在中国能源政策研究院的零碳发电结构假设中,风电和光伏发电的装机容量将显著提升,核电的作用将进一步扩大,水电装机容量将小幅上升,煤电则将会逐步退出。

理想很美好,现实很骨感。当前我国的电力结构中,煤炭依然扮演着顶梁柱的角色。碳中和不可能一蹴而就,传统能源的退出需要建立在新能源安全且经济的基础之上,能源结构的转型需要建立在先立后破的基础上。

2021年的发电量占比重,火电占比依然近七成,水电占16%,风光核一共占比15%。需要注意到的是,风电和光伏的发电量正处于快速增长阶段,同比分别增长40.5%和25.2%。

根据中电联发布《2021-2022年度全国电力供需形势分析预测报告》的预测,预计2022年基建新增装机规模将创历年新高,同时非化石能源发电装机占总装机比重有望首次达到50%,这也意味着新能源发电总量的占比将进一步提高。

新能源发电占比不断上升的时候,对于电力运营商而言,就会从传统的火电商业模式转变为以新能源发电为主的商业模式,这两者的估值是不同的。

文章开头介绍过火电行业由于成本端的不可控,同时又无法向下传导,所以容易亏损,盈利具有不稳定性。尽管如今监管在积极地做电价市场化的改革,但一方面由于要保民生、控通胀,提价空间有限,另一方面火电的成本基本没有下降的空间。因此,以火电为主的电力运营商过去 P/E 中枢长期在 5-10 倍区间。

与火电不同,新能源发电的成本降低空间巨大,几年前光伏发电还主要依靠政策补贴维系,如今却已经基本做到了平价上网。2021年6月11日,国家发展改革委印发《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》,指出今年起中央财政不再对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目进行补贴,实行平价上网,8月1日起执行。

根据根据能源研究所的预测,到 2025 年,光伏当年新增装机的发电成本将低于 0.3 元/千瓦时,在所有发电技术新增装机中,具备明显的成本优势。发电成本的不断下移,意味着光伏电力运营商的盈利质量将大幅提升,不再过度依赖补贴,新建电站的实际资产回报率将大幅提升,变成一门好生意。风电发电运营商所的发展经历和光伏的境况相似。资本市场从来都是聪明的,对光伏和风电发电企业给予了更高的估值,P/E中枢普遍在15-20 倍区间。

在这场能源革命中,占据我国电力公司半壁江山的五大四小(国家能源集团、华能集团、国家电投、华电集团、大唐集团、三峡集团、中广核集团、华润电力国投电力)都在积极地谋求新能源转型,新能源发电占比不断提高。

电力运营商的估值有三大影响因素:发电类型、未来成长性和盈利能力,从方方面面看,新能源发电占比的提高,都将提升传统电力运营商的估值中枢。如果未来电力价格市场化的改革加速,电力运营商的价值重估就会更加诱人。

敏锐的股市抄家们给这个板块起了一个崭新的概念:绿电,想要抓住这轮行情的beta,就必须要了解对应的指数。

配齐风光水电核,只需中证全指电力公用事业

绿电涉及的企业多而杂,风光水电核都是绿电的范畴,有没有产品可以一网打尽呢?目前来看中证全指电力公用事业指数(H30199.CSI)是比较符合要求的。

该指数选取全市场的电力公用事业行业股票组成,权重股涵盖了行业里的龙头公司,具有较强的代表性。

前十大持仓的集中度较高,在这一轮市场调整过后,长牛分红股长江电力的权重已经突破了12%。整个指数的股息率都是比较高的,过去三年的股息支付率在50%左右,展现了电力运营商的公用事业股属性。

在过去一年里,该指数的表现是非常强劲的,2021年的涨幅超过42%,在今年的市场调整中,也呈现出较强的抵抗性,目前跌幅仅为15%,跑赢沪深300。这种强劲的股价表现也使得整个指数目前的估值水平处于历史的偏高位置。这也是绿电板块价值重估的体现,未来整个行业是否会出现明显的估值中枢上移,则需要投资者甄别。

跟踪这个指数的华泰柏瑞中证全指电力公用事业基金(基金交易代码:561560)已经于2022年4月8日至2022年4月20日发行,昨日已经上市交易了。华泰柏瑞是指数基金大厂,产品的流动性和指数跟踪性都一直做的很好。这只产品的基金经理还是大家熟悉的牧羊哥,李沐阳,可见公司对这个产品还是非常重视的。

在今年这个动荡的市场里,想要把握住绿电行情,可以关注这只产品。

雪球转发:1回复:1喜欢:4

全部评论

考拉博士05-18 04:25

摘要:中证全指电力公用事业指数(H30199.CSI)选取全市场的电力公用事业行业股票组成,权重股涵盖了行业里的龙头公司。2021年的涨幅超过42%,在今年的市场调整中,跌幅仅为15%,跑赢沪深300。未来整个行业是否估值中枢上移,则需要投资者甄别。