无用的牢骚
市场跌得让人没脾气，各种段子层出不穷。什么“财富彻底自由了，都不知道到哪里去了”、“新增两个高风险地区：上交所、深交所”，讲真的，是蛮好笑的……我看到有的投资群里在说，段子这么多，说明还没见底。确实不无道理，创业板从十二月中的高点已经回撤了15%了，看起来很疼（确实也很疼，很多昔日龙头股已经腰斩了），但距离情绪上的死寂显然还有距离。
关于为什么会跌成这幅模样，在众说纷纭中还是有一条主线的：加息预期。美国十年期国债收益率从十二月中下旬开始攀升，随之而来的就是中美两国股市中高估值板块的走弱。新年以来，美股同样上演着所谓风格切换，高股息板块走强，纳斯达克走弱。在已经打通沪港深三地的中国资本市场。这一现象同样瞩目，新年以来两市最强的权益板块就是港股高股息，浙商港股通中华预期高股息截止1月25收盘，年内基金涨幅达到了9.6%，与之相对应的就是创业板的高空坠地。
昨天写的文章，发在雪球上，不少人骂骂咧咧，说不知道写了个啥。我想探讨的其实也包含了这个问题，过去十年，这种风格切换常常是间歇性的，最后大家都还是回归到成长股YYDS的大潮中。那个木头姐与巴菲特净值的曲线确实夺人眼球，问题是，过去二十年，美股就是成长股大幅跑赢巴菲特啊。但这种成长股永远跑赢的情况，会一直持续下去么？
我没有答案，我只是强调我们处于前所未有的变局之中，gmo大佬的那篇《Let The Wild Rumpus Begin》，讨论的命题是尤为严肃的。史诗级的泡沫就意味着史诗级的强度，这次加息会直接戳破泡沫吗？我想大概率不会，有可能这种情况会再持续十年，也有可能2021年底就是美股未来二十年的顶部。谁知道呢？但我们大约是应该做好准备的，不要去赌博，而是去做配置。
这些絮絮叨叨的话对投资而言都是无用的牢骚，牢骚太盛防肠断，我们来看一份好看的季报吧。我也没有其他大v勤奋，做的不够快，就做的冷一点吧，也提供一些额外的内容价值。
好看的年报
宝盈陈金伟是去年业绩最好的基金经理之一，搭上了中小盘的风，捕捉了一系列偏周期成长的牛股。他对自己的投资体系有这样的概括：假设每个投资者总共有 100 分，需要分配给估值、景气度、公司质地三个要素，自己的选择是把 50 分给好公司，40 分给低估值，10分给产业趋势。
每次季报他都会在开头讲一下自己关于投资体系的理解，三季报里就讲了对景气度投资的看法，当时我还在微博上推荐了。
这次四季报陈金伟同样写了很多，我把自己关心地点总结了一下，还是建议大家去看原文。
1、去年业绩好一定程度上受益于规模小，选股宽度足够大，也可以做交易，今年管理规模上百亿后，要加强对主流赛道的研究，增加看准的概率。
2、“简单题目已经做完，只剩下难题”，主流赛道龙头会有合理收益但仍难有超额收益，中小盘获取超额收益也越来越难。他举了三个例子来解释这种变化，我觉得是很生动的。
比如某科技行业，一家公司仅仅需要维持现在增长就可以，而另一家的投资机会 来自于新的技术路线，过去我们愿意选择前者，因为我们无法判断这个技术路线是否能成功，但是我们完全无需做这个判断。
比如某周期行业，一家是成本曲线最左侧的龙头公司，另一家是成本曲线相对右侧的二线公 司，过去在景气周期到来时，我们愿意选择前者，因为我们无法判断后者能否扛过行业低谷，但是我们完全无需做这个判断。
比如某消费行业，一家具有清晰的护城河，而另一家处在行业格局变化过程中，过去我们愿 意选择前者，因为我们无法判断后者的竞争格局长期如何演绎，但是我们完全无需做这个判断。
三组例子中，前者是简单题，而后者是难题，过去大家都会选择去做简单题，但未来大家不得不去从困难题里找超额收益。
3、机会可能来自于市场有偏见的领域，比如地产链条、传媒、计算机、通信。
主流板块已经被定价的非常充分了，在一些有偏见的行业里反而存在很多机会。陈金伟提到了一个我很认同的结论，并用元宇宙来举了例子。
价值因子的回归从来不是以价值的名义进行。“元宇宙”这个看似不能马上兑现到当期业绩的主题，恰好串起了一系列长期具有不错增长，但是估值却一直下降的行业和公司，这些公司集中在传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域，这些公司或许没有一流的商业模式，但是却一直默默成长不被关注。类似的行业还包括地产链条（包 括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）。这些行业因为缺乏“宏大叙事”， 难以对当期业绩进行“线性外推”，因而长期被歧视。
价值回归的形式经常是比较无厘头的，一个10 倍市盈率同时还具有一定成长性的冷门行业或冷门公司涨到 15 倍市盈率，时常被认为是“题材炒 作”的结果，而一个100倍市盈率的热点行业或热点公司涨到 150 倍市盈率，又常常被认为是“价 值发现”的结果
4、看好新能源对于传统行业的需求重构
这个逻辑牟一凌已经讲了很多了，最近我发现很多基金经理也开始看多这个方向，从邓晓峰到萧楠，我甚至认为这是2022年的市场主线之一。
陈金伟是很谦逊的，在三季报里他说“建议投资者未来一段时间降低对我们选股策略超额收益（相较基准）的预期。”我已经把他列为自己必看季报的基金经理了，大家多点好看和点赞，明天再给大家推荐一份好看的季报。