一、权益市场的回顾与展望：调结构和稳增长
如果要用一个词去概括2021年的中国资本市场，我选择：调结构，分别对应着能源结构、资产负债结构、产业结构。
能源结构的转型可能是大众感触最深的。宁德时代为首的新能车概念股们狼奔豕突，成就了拿下今年公募业绩冠军的崔宸龙。与此同时，在下半年PPI上行下，周期股暴动，双碳政策的复杂性开始被市场认知。一家顶级私募被挂在了周期顶点上，几乎断送了未来几年的市场口碑。
资产负债结构的调整当然表现在房地产行业的惊天一爆。监管层的政策定力远超市场预期，7月和今年某风口浪尖上的债基基金经理交流时，他还认为HD的事会平稳落地，结果整个地产行业几乎都搭进去了。以前说一个行业见底是倒一两家巨头，如今地产行业是只剩下一两家巨头了……有意思的是，三季度不少著名基金经理不约而同地开始布局低负债的地产龙头公司。
产业结构的调整则主要体现在对负外部性行业的打击。当互联网从斗兽场变成寻租场，对社会的正向价值就在大幅度消退了。当人口问题已经成为整个社会核心矛盾之一时，所有卷的因素都理应做好被铁拳爆锤的准备。与此同时，制造业有机会也逐步成为市场的共识。年中和兴全任相栋交流，过去十年，A股投资人在制造业上都只是在挣周期成长的钱，在需求低谷处布局，在行业火热时卖出，而当下中国已经出现了一批具有全球竞争力的优秀企业。
调结构并不是一个新词汇，但调结构如此显赫地反馈的资本市场上，也显示出中国宏观经济的主要特征正在从总量走向结构。对宏观经济调控话语体系稍有常识的朋友都了解，调结构和稳增长两个词的前后顺序，所蕴含的丰富含义，过去一年如此强调调结构，其实也意味着2022年的市场重心注定会落在稳增长上。
增长的三驾马车：消费、出口、投资，对应着明年在资本市场上的三方面机会：
1、酒店、廉航、百货等消费行业在过去两年中，遭遇了估值与业绩的双杀，一旦边际迎来改善，修复力量值得期待。
2、过去一年出口的屡超预期被归纳为受益于疫情，外需转弱被视为是出口的潜在利空，其实应该认识到，在微观层面中国企业的核心竞争力是确实有实质性提升的。尽管有逆全球化的趋势和外需的不确定性，出海的景气度未来依然需要把握。
3、地产的复杂性毋庸置疑，简单的判断是否会有政策放松是草率的，但应该客观认识到在当下新基建的投资对拉动经济起不到太强力的作用，只要明年的稳增长是有确定性的，传统基建就 绕不过去。
除此之外，明年乃至未来三年，中国资本市场最核心、最值得重视的方向是所谓“百年未见之大变局”。过去四十年全球经济以“信用派生”为理论基础的发展模式走到了时代的终焉，种种弊病难以一言以蔽之。
当下的世界格局难以不让人回想起一战前，太过宏大的叙事当然对以年计的资产配置没有具体指导意义，但全球通胀背后社会、经济的结构性问题是将长期存在的。大宗商品的上行，会伴随着逆全球化以及全球的动荡持续演绎。
中国产业还将面临双碳政策的供给约束，中长期看，传统经济将以融入新经济的方式完成转型。陕煤投资隆基案例的背后，有巧合也有时代的宿命。超级周期正在席卷，是否配置大宗资产，将决定是否跑赢beta。
对长债务周期研究颇深的达里奥从来也没有放弃过对热战可能性的描述，对军工的配置当然是基于基本面的这次不一样，更是基于修昔底德陷阱。
港股市场则以更好地估值保护、更好的投资者结构和上市公司结构，提供了重要的配置价值。
概括总结，展望未来一年的资本市场，相信需要重视：资源、军工、消费（受疫情影响）、制造业（出口）、地产链、港股。
二、多资产配置策略的黄金时代
2022年是资管新规正式落地的第一年，在过去两年里财富管理行业的big bang中，核心的故事就是非标替代、居民财富搬家。想法很美好，现实很残酷，非标产品转净值化的这个过程中，投顾是最需要解决的问题。
非标产品是不需要投顾的，兑付确定、收益确定，居民只需要买入就好了，然后还会衍生出畸形的体系，越是高净值客户越能够享受高收益的产品。这个过程中，投顾的专业性是无足轻重的。当进入净值化时代，逻辑就完全变了， 股票会跌、债券会暴雷、中性产品会滑铁卢……产品是复杂且高风险的，客户的需求是简单又低风险的，之间的错位就是投顾的价值。
扯远了，2021年一个比较直观的感受，就是权益产品其实是无法承担起替代非标产品的重任的，两者之间还存在着巨大的鸿沟。过去一直向C端主打权益的基金公司，今年就一直在尝试解答那个问题“为何基金赚钱基民不赚钱的？”。这里面的核心还是产品的匹配度不够高。
所以今年下半年以来，市场的爆款产品集中在固收+和fof上。在我看来，不管是固收+还是公募fof都还远没有到足以匹配非标产品的底部，张清华再好，套两三个季度总还是常事吧，非标投资者能无缝衔接上么？我看难。
答案其实已经呼之欲出了，2021年底桥水中国的全天候增强型策略基金在各大渠道募了八十个亿。对比年初明星基金经理新发基金规模的惨淡，就能够感受到水温的差别了。多资产配置的策略在中国将迎来黄金年代，这一方面是由于市场对这类产品有客观的强烈需求；另一方面则是伴随着中国资本市场的成熟，多资产配置策略的有效性也在大幅提高，市场的工具正在越来越多。
今年量化的崛起与争议，其实恰恰说明，整个市场的单个洼地越来越少，明显的洼地会被快速填平。打新、可转债、折价……这些昔日广泛长久存在于A股的套利空间在迅速的缩减。但伴随着reits、雪球等越来越多净值化产品的出现，大类资产配置的有效性正在快速地上升。
大类资产配置的黄金年代即将拉开序幕，最后让我们审视一下几个主要大类明年的情况：
股票：中国权益市场依然是极具吸引力的，注册制和结构性行情的交织下，中国股市可配置的资产越来越多，2022年从全年来看，权益市场不是难做的一年。
债券：很多人说2021年是中国信用风险元年，在2022年的债券配置上，应该规避信用得下沉。
绝对收益：以cta和中性产品为代表的绝对收益产品依然是非常重要的配置资产，但需要降低预期，很难像过去几年那么好了。
大宗：全球通胀的根源是过去发展模式的不可持续，逆全球化意味着供需错配将长期存在，配置大宗的重要性前所未有，我甚至认为是否配置大宗，将成为2022年资产配置的胜负手。
最后总结一下，在新的一年里，权益市场不难做，收益会超过今年。与此同时大类资产配置的有效性会大幅提升，多资产类别的配置能够带来更好的持有体验。
我会尽力在蛋卷组合上去坚信这套逻辑，去年松竹稳进的收益8.8%，基本符合预期，但年中还是回撤比较大的，希望今年做的越来越好。