如果要用一个词去概括2021年的中国资本市场，我选择：调结构，分别对应着能源结构、资产负债结构、产业结构。

能源结构的转型可能是大众感触最深的。宁德时代为首的新能车概念股们狼奔豕突，成就了拿下今年公募业绩冠军的崔宸龙。与此同时，下半年PPI上行下，周期股暴动，双碳政策的复杂性开始被市场认知。一家顶级私募被挂在了周期顶点上，几乎断送了未来几年的市场口碑。

资产负债结构的调整当然表现在房地产行业的惊天一爆。监管层的政策定力远超市场预期，7月和今年某风口浪尖上的债基基金经理交流时，他还认为HD的事会平稳落地，结果整个地产行业几乎都搭进去了。以前说一个行业见底是倒一两家巨头，如今地产行业是只剩下一两家巨头了……有意思的是，三季度不少著名基金经理不约而同地开始布局低负债的地产龙头公司。

产业结构的调整则主要体现在对负外部性行业的打击。当互联网从斗兽场变成寻租场，对社会的正向价值就在大幅度消退了。当人口问题已经成为整个社会核心矛盾之一时，所有卷的因素都理应做好被铁拳爆锤的准备。与此同时，制造业有机会也逐步成为市场的共识。年中和兴全任相栋交流，过去十年，A股投资人在制造业上都只是在挣周期成长的钱，在需求低谷处布局，在行业火热时卖出，而当下中国已经出现了一批具有全球竞争力的优秀企业。

调结构并不是一个新词汇，但调结构如此显赫地反馈的资本市场上，也显示出中国宏观经济的主要特征正在从总量走向结构。对宏观经济调控话语体系稍有常识的朋友都了解，调结构和稳增长两个词的前后顺序，所蕴含的丰富含义，过去一年如此强调调结构，其实也意味着2022年的市场重心注定会落在稳增长上。