最近一张图真是生动演绎了地产行业奄奄一息的现状，从财富公司暴雷到国内债暴雷再到美元债暴雷，可谓是天雷滚滚了。
过去行业黑天鹅的时候，都是一两家行业龙头倒下的时候就见底了。而对当前的地产行业而言，显然是要等只有一两家行业龙头活着的时候，才能见底了。
有意思的是，三季报里，不少明星基金经理却开始扎堆保利发展。不仅杜洋、董理、王克玉等全市场基金经理在坚决的配置，像丘栋荣、陆彬、邹曦这样具有鲜明投资风格的基金经理。
一面是整个行业的要死不活，一面是实力派基金经理扎堆行业龙头，这样的反差意味着什么呢？
翻开如今保利发展的机构持股，真的可谓是群星璀璨。
对保利发展配置超过1亿元的主动基金
我整理了对保利的配置超过1亿元的主动基金产品，既有老面孔，也出现了一些没想到的名字。我依据配置强度对此分成了三个级别：定格配置（7%以上），重仓（4%~7%），普通配置（4%以下）。今天分析一下定格配置的基金经理们。
定格配置的基金经理有：邹曦、王君正、张延闽、邱杰、韩文强、董理、王东杰、莫海波
邹曦是二十年老将了，能从持仓里非常明显地看到旧时代的审美。大家喜欢给邹曦贴上周期大佬的标签，但他自我的定位其实已经偏均衡了。换手不高，持股周期挺长的。
邹曦年初发基金的时候密集宣传过一波，在接受韭圈儿的采访里谈过地产股。讲道理，他当时谈地产过去是“土地银行”的概念，让我感官不太好，对地产近两年高周转的特性不熟悉。
然而，在三月份接受红周刊采访的时候，邹曦的看法就完全变了，认为地产股到了左侧布局的时候。这个时候他的核心逻辑已经变成了：地价下行意味着地产股利润率提升，作为高杠杆制造业，地产龙头有估值提升的逻辑。
尽管如此，邹曦却是等到了三季度，才一把把地产配超了，保利配到10%，招商蛇口配到4%。总的来说，邹曦大佬今年业绩还是比较挣扎的，产品普遍亏了十个点，这也是他近5年以来，第一次配置地产股。
邹曦的融通通乾研究是从张延闽手里接过来的，我之前没有覆盖过张延闽。这次整理才发现这位基金经理其实蛮宝藏的，从之前管理的业绩上说，平常能跟得上市场，18年的回撤控制得又很好。他介绍自己的投资理念是“集中持仓、行业均衡配置、低换手”。
他的三季报写的真的非常好，既有对自己投资理念的介绍，又有对阶段错误的反省，最后又完整地梳理了一下市场焦点。以后单独分析这位大佬，这里不做赘述，摘取他对地产股的看法：
“地产是类似重资产负债表的生意，“国进民退”似乎是最后的出路。随着这一轮集中度提高之后，龙头公 司的利润率会继续压缩，但是规模可能会借机成倍增加。
房住不炒之后，土地已经不能看做资产，顶多是生产资料。房地产公司作为一般制造业的输入和输出都被限价，未来的产业作用可类比公用事业。如果真能顺利切换成公用事业，目前的估值水平也是有安全边际的。”
工银王君正管理的工银金融地产这个产品其实在业内很出名，机构配置比例一直很高，所以他其实应该算是金融地产主题基金经理。这样看起来他把地产定格配置好像理所应当，但跟踪他的持仓就会发现，事情没那么简单。
三季度之前万科配置比例都不算高，工银金融地产基本都配的是金融股，但三季度一把把保利配到了10%，三季报里他没有特别解释这个事，但在房产税消息推出后，他做过一个解读：
“房地产对宏观经济影响非常大，目前来看，房地产进入成熟阶段，十九大以后对房地产地位可以归为：坚持房住不炒，稳地价稳房价稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。对房地产稳定性的要求比以前高，我国的经济发展进入规模速度转向高质量发展的阶段。
对于房产税试点，我们认为，长期来看，房产税是财政制度的改革，是必然会出台的税种。以15-30年维度来看，房产税成为重要的财政来源是不可避免的过程。短期内这对购房心理会产生影响，但中长期房地产市场不会出现大幅波动。
我们判断，政策不会大水漫灌，但是会对房地产维稳进行支持，随着不健康企业退出市场，行业格局会逐步向好。目前地产等低估值的板块可能逐步出现投资机会。”
邱杰这个基金经理我不太熟悉，几个产品配得也比较层次百态，三年期的这个产品买了很多金融地产股，三季报言语寥寥，就不多说了。
韩文强对地产的观点在我之前的文章《重仓地产的基金经理怎么说？》里介绍得比较清楚了，他是坚定看好地产的，拿了很久，也熬了很久，连基金规模都缩了不少，三季报里依然重申对低负债地产龙头的看好，表示曙光就在眼前了。
作为兴全中生代的代表之一，董理是个比较兴全气质的基金经理，最近和谢治宇一起接手了董承非的兴全趋势混合，规模暴增，也可见兴全内部对董理的认可。
董理在地产上的操作太骚了，也太有意思了。董理之前表示，地产本质上其实是个来料加工的行业：拿地，盖房子卖出去，赚钱。过去两年被高周转玩坏了，伴随着行业回归本质，将呈现出强烈的分化，资金成本占优势的企业，会越来越有竞争力。
他也一直重仓保利万科，都是各七八个点的重仓配置。有意思的来了，在今年二季度，董理大幅度减仓了这两只股票，在二季报里，他写道：“考虑到地产存量结构差于我们的预期，毛利率继续明显下行，我们减持了地产持仓。”
在三季度，董理又把保利配回了8个点，还配了4个点万科。在三季报里他写道：“随着地产调控升级地产股跌到了一个较为安全的位置，组合增加了部分龙头地产公司的持仓。”
显然地产龙头的下跌幅度，又把董理吸引回来了。
建信王东杰的老婆是嘉实常蓁，夫妻两都是很优秀的基金经理，他的管理规模不如老婆，但业绩和老婆不相上下。想了解王东杰的话可以去看点拾投资对他的采访，蛮全面的。
王东杰跟踪地产很多年了，针对最近地产企业的暴雷，王东杰做出了两点判断：1、即使破产，性质也没有达到触发大型系统性风险那么严重，其冲击金融稳定的风险相对有限；2、当前风险处置的重点在于防止风险进一步地传导扩散。
王东杰对事态发展的预期是：“当企业实质破产，在必要时国企或政府信用背书稳定行业和市场的信心，政策保持中性偏宽松，但不会放松对房地产行业的出清，后续可以重点关注近期高层表态。”这大概也是他重仓保利（没有买万科）的原因吧？
莫海波是行业老将了，也是目前市场上比较少见的坚持自上而下左侧投资的基金经理。他配置地产好久了，也算是践行了左侧的投资理念，他配了万科、保利和金地。
莫海波强调地产只能配置龙头，核心逻辑是估值低，行业集中度未来会提高，地产公司的成长将从依靠价格红利和融资红利，变为更加依赖管理红利，企业间的差距也会拉大。
最后做个总结，总体上来看，重仓配置低负债地产龙头的基金经理，都看重公司的估值低，有估值回升的预期。地产的需求不会消失，而行业震荡一旦结束，会有很好的反转。除了原本就重仓的韩文强，其他重仓的基金经理都在三季度做了不同程度的加仓。
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