看好第三方检测就是看好国内产业结构升级。
今年以来我们持续重点推荐了检测服务和设备板块，华测检测、国检集团、南华仪器、康斯特等近期均创年内股价新高。检测板块尽管下游细分领域众多，但多具备资产负债率低、现金流优异、业绩增长稳健、盈利能力出色等特质，且随着企业规模扩张和存续时间增长，护城河不断深化。
1、检测板块顺应产业升级周期。前全球TIC（检测、检验、认证）市场规模2300亿美元，欧美亚市场占据全球检测市场的90%左右的份额。具备明显的消费和产业升级属性，成熟经济体对于检验检测和认证的市场需求更大。检测服务和设备产业顺应我国产业结构升级需求，是经济结构减速形势下显著受益的行业。
2、检测板块享受估值溢价是常态。国外检测龙头SGS、BV、Intertek估值大多在30倍以上，且年化增速基本在10%以下。目前华测检测与安车检测对应2019年估值在50倍左右，国检集团、南华仪器、康斯特均在20-25倍，考虑到国内检测机构具备更强劲的业绩增速和更大的市场空间，我们认为上述公司不存在高估情况。
3、内外资持续增持带来增量资金。检测行业十分符合外资对价值股的判断，2017年以来，外资持续加仓华测检测，目前持股比例约28%，2019年以来国检集团外资持股约6%。
4、检测服务及设备业绩持续兑现。检测服务及设备下游需求持续稳定增长，国检集团及康斯特上市以来年化增长在20%左右，华测检测近年随着管理水平改善，盈利能力提升迅速。安车检测、南华仪器受益于机动车检测的旺盛需求以及尾气行业新规带动，短期业绩爆发性较强。
深度报告合辑：
公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿-1.55亿元，同比增长709.75%-736.74%。公司第三季度单季度实现归母净利7600万元-7700万元，同比增长1900.74%-1927.06%。
主要观点
01
公司显著受益于尾气检测新规，在手订单饱满
根据行业新规，2019年5月1日机动车监测站需配置红外法氮氧化物尾气测试仪，2020年5月1日，机动车检测站的电化学尾气测试仪需更换为红外、紫外或化学发光法尾气测试仪，公司具备上述设备的核心技术和批量生产能力。受此带动，公司预收账款从2018年底的2240万元大幅提升到上半年的1.28亿元，增长近5倍，存货从去年底的7405.19万元提升至1.11亿元，显示目前公司订单快速增长。公司营业周期为244.75天，较去年同期的380.74天大幅缩短，显示产品供需格局大幅改善，经营质量明显提升。上半年净利率达到36%，同比提升14.83个pct。
02
尾气检测市场空间超过60亿元，机动车检测市场广阔
目前国内机动车检测注册机构超过1.5万家，国内4S店及维修网点超过40万家，我们按照机动车尾气检测系统15万元/套，检测仪器1万元/台，按照每家检测机构购置一套系统，4S店及维修机构购置一台设备计算，尾气检测设备及系统对应市场空间超过60亿元。按照汽车拥有量20%的检测量作为统计依据， 2019年，预计我国汽车检测量将超过7000万辆次；到2025年，汽车检测的市场规模将超过1亿辆次。预估汽车检测对应市场空间超过300亿元。
公司盈利预测及投资评级
我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5.88亿元、7.62亿元、10.06亿元；归母净利润分别为2.25亿元、2.79亿元和3.52亿元；EPS分别为2.75元、3.41元和4.31元，对应PE分别为22X、17X和14X。维持“强烈推荐”评级。
公司预计前三季实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元-3.71亿元，同比增长113%-130%。第三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元-2.11亿元，同比增长67%-91%。
主要观点
01
单季度盈利创历史新高，盈利能力显著复苏
公司2017年以来持续推进精细化管理，管理思路从收入导向转为利润导向，提升效率指标，加强实验室协同效应，加强投资管理和现金流管控，整体经营质量明显提升。上半年公司销售毛利率和净利率分别达到48.52%和12.34%，环比分别增长7.17和7.1个百分点。前期盈利能力承压的工业测试和生命科学板块显著复苏，上半年毛利率分别达到40.43%和44.66%，同比分别提升8.23个百分点和11.08个百分点，显示公司经营管理质量明显提升。
02
非经常因素增厚公司业绩，公司具备国内检测龙头潜质
由于公司在三季度处置了杭州瑞欧的股权，以及收到部分政府补贴因素影响，前三季度公司非经常损益为1.05亿元（去年同期为4037.17万元），按此计算公司前三季度扣非归母净利润在7900万元-10006万元，2018年第三季度公司扣非后归母净利为9773.29万元。根据IHS预测，2020年中国检测市场空间将达到590亿欧元。从国际上来看，SGS、BV、Intertek等国际检测巨头均已经营超过百年，检测领域完备，且在海外市场享受较高估值溢价。我们认为，第三方检测行业的爆发契合国内产业升级周期，公司作为前期布局完善的头部检测机构有望充分享受市场红利。
公司盈利预测及投资评级
我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为34.38亿元、43.89亿元、54.93亿元；归母净利润分别为5.07亿元、6.49亿元和8.52亿元；EPS分别为0.31元、0.39元和0.51元，对应PE分别为46.68X、36.42X和27.74X。维持“强烈推荐”评级。
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东兴机械军工研究团队
陆 洲：13661893188
王 习：18210552665
刘 彬：18600207579
朱雨时：13693580107
樊艳阳：13811498591
龙海敏：18600091093