报告摘要
公司技术积累完备，持续提升经营质量。公司背靠华中科技大学，依托国家级研发平台，具备领先的技术实力。经过多年发展，形成了以“激光技术及其应用”为主业，涵盖光通信、传感器、投资业务、医疗装备及健康服务等领域的七大核心业务。公司经营上转变为秉承“重利润大于重规模”的指导思想，经营过程进行精细化管控，公司开始步入高质量发展通道。
激光先进装备制造业务有望迎来高速发展。由“光加工”替代机械加工，整体激光加工设备的需求空间十分广阔，公司激光设备技术储备扎实，产业链布局完善，具备提供整体解决方案的能力，能够根据下游需求灵活调整产品类别和应用领域。自2019年开始，消费电子领域的加工需求有望迎来新一轮高速增长，公司将充分受益。
设立云岭光电，提高光通信领域产品交付能力。受益国内5G产业的进程，光模块产品需求迎来爆发，光模块产品也不断走向高端，公司通过投资云岭光电，实现在光通讯领域的战略布局，不断完善产业链，有效降低物料采购成本和提升交付保证能力，达到提升高端产品竞争力和盈利能力的效果。
智能家居和新能源汽车给传感器业务带来结构性增长。受国内房地产调控政策和中美贸易战的不利影响，家电行业整体下滑，国内的洗衣机和冰箱产量转为正增长，同时新能源车的产量也维持相对较高的产量，对于公司成熟的传感器产品稳定增长有促进作用。
盈利预测：我们预计公司19-21年实现营业收入分别为62.8/75.4/90.9亿元；归母净利润分别为5.5/6.5/7.3亿元，EPS分别为0.55元、0.65元和0.73元，对应PE分别为37.8X、32X和28.6X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：激光设备下游景气度持续低迷，光模块竞争超预期。
报告正文
1. 公司是提供智能制造产品和方案的技术领先企业
1.1 背靠高校，具备领先的技术实力
华工科技成立于1999年，2000年在深交所上市。背靠华中科技大学，公司拥有六大国家级研发平台，开展产学研用协同创新，依托国家级企业技术中心、激光国家工程激光技术国家重点实验室、激光加工国家工程中心、教育部敏感陶瓷工程研究中心，华工科技与国内外科研院所、研究机构开展多层次技术交流和合作，与国际先进技术零距离对接，并先后承担国家“863”计划项目、国家高技术产业化示范工程项目、国家科技支撑计划项目、高档数控机床国家重大专项等50余项，累计开发新产品新技术263余项，申请专利168项，参与起草、主持国家标准制定7项，具备领先的技术实力。
截止2019年中报，公司第一大股东为华中科技大学下属的武汉华中科技大学产业集团有限公司，占公司27.68%的股份。第二大股东为中央汇金资产管理有限责任公司，占公司2.64%的股份。
1.2 以激光技术应用为主，拥有七大爷核心业务核心
华工科技以“激光技术及其应用”为主业，在已形成的激光装备制造、光通信器件、激光全息仿伪、传感器、信息追溯的产业格局基础上，针对全球“再工业化”发展趋势以及自身特点，集中优势资源发展智能制造关键产品及解决方案。公司旗下企业华工激光、华工正源、华工高理、华工图像、华工赛百的产品广泛应用于机械制造、航空航天、汽车工业、钢铁冶金、船舶工业、通信网络等重要领域，形成了以激光为核心，涵盖光通信、传感器、投资业务、医疗装备及健康服务等领域的七大核心业务。
激光智能装备业务：该业务由华工激光实施运营，主导产品涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列、激光毛化成套设备、激光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光加工专用设备及等离子切割设备等，产品广泛应用在钢铁冶金、有色金属、汽车及零部件、航天航空、精密仪器仪表、机械制造、模具、五金工具、集成电路﹑半导体制造、太阳能、教育、通讯与测量、包装、鞋材皮革、塑料橡胶、珠宝首饰、工艺礼品等行业。
激光全息防伪业务：该业务由华工图像实施运营，公司拥有国内外领先的激光全息技术、综合加密防伪技术，公司主要产品为专版定位/ 非定位镭射烫金膜、通用版镭射烫金膜、镭射防伪包装材料及综合加密防伪标识，产品在烟酒领域获得极佳应用，同时在国家证照、金融、票据、医药、日化等领域得到广泛应用。
光通信业务：该业务由华工正源实施运营，公司已拥有了覆盖全国的销售和服务网络，并逐步辐射至欧、美等海外市场。制造、生产实力也具备从芯片—TO—器件—模块的垂直整合能力，拥有管芯-TO-器件-模块的大规模现代化生产线体，并已建成批量有源器件和光模块生产线。
传感器业务：该业务由华工高理实施运营，公司自1988年始专业从事PTC、NTC、汽车电子系列传感器、控制器、加热器的研发与产业化，年产能10亿支，是全国最大的物联网“感知层”制造商。
智能制造信息服务业务：该业务由华工赛百实施运营，公司是国内领先的“智能制造信息系统整体解决方案服务商”。
投资业务：该业务由华工投资实施运营，依托于股东上市公司及高校科研背景，拥有在激光、传感器、光通信、物联网及其应用领域的产业优势，具备产业链上下游的资源整合能力。
医疗装备及健康服务：该业务由华工医疗实施运营，公司专注医疗健康领域，从事高端数字诊疗装备研发及产业化，是国内首批进行质子放疗装备自主研发的企业。
1.3 提升经营质量，驶入高质量发展通道
公司由“以产品经营夯实企业基础，以资本经营扩大企业规模”的经营策略转变为秉承“重利润大于重规模”的经营指导思想，对经营过程进行精细化管控，降低采购成本，降低外部融资成本，提升人均贡献率，2019年半年度在营收略微同比下降的情况下，实现归母净利润的高速增长。
公司各项业务进展顺利，激光先进装备制造业务销售收入微降，毛利率维持稳定；光通信业务毛利率大幅提升；传感器业务维持收入稳定增长，毛利率下降5.04pct，激光全息防伪业务收入大幅增长，毛利率大幅下降17.58pct，主要由于开拓毛利率相对较低的非烟行业，导致产品综合毛利率水平降低。
2. 激光先进装备制造业务将迎来高速发展
2.1 激光加工设备需求空间广阔
激光与原子能、半导体、计算机共同被视为20世纪的现代四项重大发明，对人类社会进步和发展发挥着重要作用；激光技术也被美国科学家总结为影响全球未来发展的18项重大关键技术之一。激光技术是现代高端制造的基础性技术之一，在国民经济中有显著的放大效应。欧美主要国家在机械、汽车、航空、钢铁、造船、电子等大型制造产业中，基本完成了激光加工工艺对传统加工工艺的替代更新，进入“光加工”时代，由“光加工”替代机械加工带来激光加工设备的广阔需求空间。
在现代汽车制造中，汽车、高铁车身焊接均已全部实现激光焊接；激光加工是飞机机头（驾驶舱）机身切割成型和焊接的最佳解决方案。在精细微加工方面，超短脉冲激光在光伏、液晶显示、半导体、LED、OLED等领域的钻孔、刻线、划槽、表面纹理化、表面改性、修整、清洗等环节发挥了不可替代的作用。此外，激光与生物学、医学治疗及诊断、制药科学相结合，激光抗癌和物理治疗、激光手术、激光诊断、激光眼科治疗、激光美容已普遍进入医学各分诊疗科室，激光基因定序仪的发明使基因测序检测的时间过程加快了数百万倍。据美国科学和技术政策办公室2010年分析和统计，美国当年GDP的50%（约7.50万亿美元）与激光在相关领域的市场应用及不断广泛拓展相关，其中最主要的是激光在信息、制造业和生命科学技术领域中的贡献。
2.2 国内制造业投资有望企稳回暖，激光设备增速维持稳定
设备企业的收入直接与制造业投资相关，上一轮全球的制造业投资增加值高峰在2010-2011年，从指标上看，从2010年开始全球制造业增加值同比转正，之后维持稳定的增长，国内在2010-2011年期间，制造业固定资产投资完成额在高基数情况下，也仍然获得高增长。
随着国内不断进行稳制造业投资的举措，国内制造业的投资有望企稳回暖。目前，我国初步形成了珠三角、长三角、环渤海和华中四大激光产业集群，珠三角地区以中、小型激光器生产为主，长三角以高功率激光焊接切割设备组装为主，环渤海地区以高功率激光熔覆和全固态激光为主，而华中地区可以覆盖大部分国产激光器及激光设备的生产。国内激光行业已经基本形成激光晶体、关键元器件、配套件、激光器、激光系统、应用开发、公共服务平台的产业链。统计数据显示，2018年我国激光设备销售收入达到605亿元，同比增长22.2%，预计2019年将维持稳中有升的趋势。
2.3 以OLED面板加工为主的激光设备有望引领新的增长点
OLED在结构上更简单，可以使屏幕做得更薄，轻便在消费电子产品上一直是人们不懈追求的目标；OLED能耗更低可以使移动电子设备在同样的电量储备上得到更久的续航时间，减少充电次数，用户使用更方便；OLED色彩更绚丽、运动画面不产生拖拽感、适应环境更广泛等都会使装备OLED屏幕的电子产品显得更好。另外还有LCD所不具备的弯曲和卷绕等柔性特点，OLED屏幕在智能手机领域正在大行其道，是智能手机领域最确定性的创新和升级方向。国内OLED产能从零开始的释放，以后主要的设备投资将转移到OLED产线上，国内OLED工艺技术的完全掌握将带来国内OLED国产设备爆发增长，激光切割在柔性屏幕上具备无以伦比的切割质量和切割效率，以OLED面板加工为主的激光设备有望引领新的增长点。
2.4 未来激光加工将由单台设备制造转变为提供整体解决方案
新技术的出现将提高原有生产方式的生产效率，所以对原生产方式下设备的替换是新设备的主要使用领域，随着存量成熟应用领域的设备渗透率提高，接下来设备企业的增长在于培养新的应用领域，在这种需求背景下，设备制造商将逐步转变成依据下游客户需求提供定制化的设备，最终将按照工艺特性，给客户提供整体解决方案，培养客户对新技术的适应和应用。所以在激光加工领域，在原有设备充分替代的情况下，设备商还需要培养下游客户的使用习惯，提供激光设备在新领域的整体解决方案，华工科技受益于多年的技术积累和全产业链的布局，在提供整体解决方案上将更具优势，未来产品将更多转变为“智能产线”、“智慧工厂”。
3. 光通信业务完善产业链体系，提升供应交付能力
3.1 国内5G平台型发展给光通信带来广阔机遇
5G是新一代的通信标准，在5G领域的投资将达到前所未有的级别，据初步测算，仅国内投资将超1.3万亿，5G带来新的通信技术，是未来所有数据传输的基础。5G作为平台型的基础工具，在平台上将给光通信诞生极度丰富的应用。
从国内推进进度表来看，2018年初，政府工作报告指出：“全面实施战略新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信技术研发和转化，做大做强产业集群。”这是政府工作报告首次提到5G，充分显示5G在未来经济中扮演的重要地位。
2019年6月6日，据央视新闻报道，工信部今日向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照。发放时间早于市场预期，5G商用牌照的发放，中国5G迎来实质性的一步，宣告我国正式进入5G商用元年。
3.2 高端光通信模块将逐步迎来需求增长
光通信模块是光通信系统中重要的器件之一，伴随通信技术的升级，光模块也从10G、25G向40G、100G、400G转变，根据中国信息通信研究院、开放数据中心委员会联合发布的《数据中心白皮书（2018年）》，数据中心光模块市场需求旺盛，40G 和 100G 正逐渐广泛应用， 400G 研发量产提速，预计 2019年400G光模块将规模化部署。
在2018年，华工科技抓住5G时代机遇，围绕5G前传、中传和回传网络建设需求，重点布局25G、50G、100G、200G高速率光模块产品，提供全套解决方案；公司首个5G光模块订单已成功交付，成为国内首家获得华为5G光模块订单的企业，荣膺华为技术2018年度全球金牌供应商奖；紧抓数通市场“风口”，推出首款数通高端产品400GQSFP-DDSR8光模块，解决了在信号完整性、光学、COB关键工艺、散热及可靠性等诸多设计难点。
3.3 发起设立云岭光电，提高产品交付能力
武汉云岭光电有限公司成立于2018年1月，专注于光通信用激光器和探测器芯片产品的研发生产和销售，公司第一大股东为武汉峰创为源科技合伙企业，持股30.6%，为云岭光电技术团队及骨干员工的持股平台，华工科技投资管理公司持股25.24%，为第二大股东。
公司拥有先进的光芯片生产线及芯片封装平台，4000平米万级/千级/百级净化厂房，拥有先进的光芯片生产线及芯片封装平台。
云岭光电公司的设立是华工科技在光通讯领域进行积极的战略布局，不断完善产业链。公司设立后，对产业链竞争力提升起到重大影响，其中核心光器件将逐步替代进口，有利于降低物料采购成本和提升交付保证能力，达到提升高端产品竞争力和盈利能力的效果。
4. 智能家居和新能源汽车给传感器业务带来结构性增长
4.1 公司传感器业务储备积累深厚
华工科技旗下子公司自1988年始专业从事PTC、NTC、汽车电子系列传感器、控制器、加热器的研发与产业化，积累了丰富的行业经验以及众多的合作客户，通过了美国UL安全认证、ISO9001质量体系认证和ISO/TS 16949︰2002认证，拥有格力、美的、海尔、奥克斯、志高、海信、格兰仕、苏泊尔、一汽、上汽、东风、中国南车、中国重汽、长安、长城、吉利、陆地方舟、三星、LG、开利、惠而浦、阿里斯顿、A.O.史密斯、马自达、雪铁龙等国内外知名客户100余家。
4.2 受益冰洗及新能源汽车销量增长，传感器业务稳定
在家电行业，受国内房地产调控政策和中美贸易战的不利影响，家电行业整体下滑的市场背景下，公司在巩固现有份额的同时积极拓展新客户和日韩、欧美市场，传统空调业务销售持平；冰洗、生活电器业务同比大幅增长，从而使得公司在家电行业的销售保持了稳中有升的态势。在车市“寒冬”未消、“国六”标准实施的政策背景下，汽车行业供给侧结构调整“阵痛”不断，汽车行业产能过剩，产销量显著下滑。公司坚定不移地聚焦新能源汽车市场，调结构促转型，传统汽车电子业务战略性削减，新能源汽车业务发展迅猛。
国内的洗衣机和冰箱产量转为正增长，同时新能源车的产量也维持相对较高的产量，对于公司成熟的传感器产品稳定增长有促进作用。
5. 估值分析
考虑业务的相关性，激光设备领域选取大族激光作为参照，光通信领域选取竞争对手中际旭创和光迅科技进行对比，三个可比公司2019年平均市盈率为44.9倍，给予华工科技2019年45倍PE估值，与现在市值相比，公司还有18%的上涨空间，给予6个月目标价24.5元。
6. 盈利预测与评级
由“光加工”替代机械加工，整体激光加工设备的需求空间十分广阔，公司激光设备技术储备扎实，产业链布局完善，具备提供整体解决方案的能力，能够根据下游需求灵活调整产品类别和应用领域。自2019年开始，消费电子领域的加工需求有望迎来新一轮高速增长，公司将充分受益。同时，受益国内5G产业的进程，光模块产品需求迎来爆发，光模块产品也不断走向高端，公司通过投资云岭光电，实现在光通讯领域的战略布局，不断完善产业链，有效降低物料采购成本和提升交付保证能力，达到提升高端产品竞争力和盈利能力的效果。我们预计公司19-21年实现营业收入分别为62.8/75.4/90.9亿元；归母净利润分别为5.5/6.5/7.3亿元， EPS分别为0.55元、0.65元和0.73元，对应PE分别为37.8X、32X和28.6X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
7. 风险提示
激光设备下游景气度持续低迷，光模块竞争超预期。
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