估值的艺术

股票投资的两大支柱:企业分析和估值,今天来点干货,重点探讨企业估值。对企业估值的最经典定义就是企业未来生命周期内全部自由现金流的折现值,足够经典,但对普通投资者而言,基本上就是一句废话,毫无意义,因为一般的投资者总会卖出的,不可能长久的持有,而且对未来的假设条件太多,稍微改变一家假设条件,得出的估值差异巨大,所以在现实操作中意义不大,只要理解了其中的精髓就好,即自由现金流越多越好。
      从影响投资收益的角度来讲,股票估值可以拆分为三个因素:市场估值因素、分红因素、企业成长因素。以下简单分析这三个因素:
1、市场估值因素:只要长期跟踪市场,可以发现一般的股票都有一个估值中枢,只要确保在估值中枢的下限买入,基本上就不会受到估值向下的打压,运气好的话还可以获得估值向上的反弹空间。
2、分红因素:这个很好理解,简单计算分红收益率就可以了,分红高的企业收益率就高一些,低分红企业就差一些,不过获取分红收益不是市场的主流,反而会有意外之喜。
3、成长因素:估值不变,如果企业每年的利润增速是20%,那你的收益率也是20%,所以成长因素非常关键,直接影响你的收益率,是投资收益的关键要素。
      简单总结就是:在不受到估值向下打压的前提下,尽量获取分红收益和成长性收益。还是以$贵州茅台(SH600519)$ 为例,以15倍PE为估值中枢,分红收益为2.2%,每年成长性大概率在10%以上,则成长性收益为10%,总收益率为12.2%,降低买入价格或者市场估值提升均可以放大投资收益率。风险点则是成长性低于预期导致估值进一步下跌。关键点就在于给15倍PE是否合理,只要长期跟踪茅台的估值变动区间以及市场对日常消费品行业的估值中枢就可以得出结论,这个估值是相当保守的,估值向上的弹性远大于向下的挤压,所以12.2%的总收益率还是比较靠谱的。
      上面的估值方式对业绩稳定增长的企业非常适用,基本上就可以锁定收益的下线,这也是我为什么超级喜欢消费品行业和医疗保健行业了,这两个行业里的龙头企业普遍可以获得稳定性增长,估值简单,收益锁定,不用操心。
      对于高弹性品种或者周期性行业而言,以上的估值方式并不适用,需要做适当的变通。这些股票收益波动性大,估值波动性大,很容易掉入估值的陷阱。以$中信证券(SH600030)$ 为例,1.2—1.3倍PB基本上就是估值的下线了,分红收益基本可以忽略,成长波动性较大,也不好确定。最好的策略就是在1.2倍PB的价位介入,处在弹簧的下线区域,接下来就是享受弹簧的高弹性了。何时反弹、反弹的高度都是不可预期的,只能靠运气了,如果运气好,收益率会远高于稳定增长的企业,如果运气不好,也不会赔钱,最多赔一点时间而已,将持股周期拉长来看,这类股票普遍可以获得不错的收益率。
      对$中国平安(SH601318)$ 来说,收益和股价波动巨大,PB和PE估值都不是太理想,而内含价值则是不错的估值锚定,若在1倍内含价值买入,则分红收益率为1%,成长收益率为10-15%(内含价值年复合增长率在10-15%之间,适当剔除股票增发的影响),总收益率介于11—16%左右,降低买入价格或者市场估值提升均可以放大投资收益率。风险点则是熊市中对估值的长期压制,比如上轮熊市中估值跌至0.8倍内含价值。关键点就在于给1倍内含价值是否合理,经过分析发现,过去市场估值最低点就是0.8倍内含价值,这个估值比较合理,估值向上的弹性远大于向下的挤压。
      通过对贵州茅台、中信证券、中国平安的估值分析,得出最终的结论:(1)通过长期的市场跟踪,找出估值的锚定因子进行估值,基本前提是估值不能受到向下的打压,不要求做什么贡献,保持中立就好。(2)充分享受分红收益和成长性收益(3)运气好的话,进一步享受估值提升的快感,形成戴维斯双击(4)估值的本质就是保守性估值,宁可错过,不能耐受估值向下的打压。
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全部评论

雪球新兵07252018-04-15 14:11

学到的

红胡子土匪2017-08-28 16:45

笨鸟慢飞22016-09-24 16:34

现在这个行情,错杀的估计少,高估的反而多

小七小七理财2016-09-24 16:27

有没有错杀的?

笨鸟慢飞22016-09-24 16:20

很好的文章。有个问题没解决,请教:1.基本面成长性较好的股票,通常估值中枢较高,我怕买到后,其估值中枢反而逐渐走低了,如何通过基本面分析排除这种情况?又回到价值分析的根本问题上了。2.我最近采取辛巴的买在最低点的模式买股票,但通常这类股票的成长性难于估计,涨一点点就卖了,坚持不下去。从pe或pb的角度来看,稍微好点的股票都高的不得了,远超出100pe和10pb