动力电池与电气系统(三十一)法兰克福车展开幕,海外车企电动化正在加速

事件:本周,德国法兰克福车展开幕,欧洲主流车企均有新车型亮相,其中大众基于MEB平台打造的ID家族首款车型ID.3首发亮相。按照海外车企规划,明年开始,一部分电动化平台将陆续投放,基于此打造的新车型也将逐步进入批量推出阶段,我们一直认为,海外车企可能在2020-2021年开启一轮新的快速增长。中国的电动车中游产业已具有较强的全球竞争力,未来将深度参与甚至主导全球供应,我们看好具有深度全球化能力的中游企业。

摘要

1.法兰克福车展开幕。世界五大车展中的法兰克福和东京车展均在今年秋季举办,且均为每两年1次的重要车展。昨日,法兰克福车展开幕,欧洲主流车企悉数携新车型亮相。大众基于MEB平台的首款车型ID.3在车展上亮相,该车型ID.3计划2020年春季将开始首批交付,入门版在德国的售价将低于3万欧元,这一价格相比于市场上竞品电动车型(通用Bolt、福特Focus Electric、现代Ioniq Electric、日产Leaf等)具有竞争力。此外,宝马、戴姆勒等车企也均有新车型展出。

2.戴姆勒确认与孚能形成合作伙伴关系。9月10日,戴姆勒在其官网披露已经与中国动力电池制造商孚能科技形成可持续性合作伙伴关系。孚能科技管理层长期从事锂电池领域的技术与管理工作,积淀深厚,选取技术路径为软包,在电芯、模组和系统都有布局。2019年上半年公司经营平稳,同时现金流情况逐年好转。推测公司2018底产能5-5.5GWh,远期产能规划达几十个GWh。

3.海外车企有望开启新一轮快速增长,中国中游受益。近几年,海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入,根据其重要车型/平台的推车时间,预计2020-2021年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已经具备全球竞争力,而过去5年,在中国新能源汽车产业大发展中又逐渐培育出了一些具备竞争力的动力电池企业。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。

4.欧系车企供应链情况。目前国内电池厂中宁德、亿纬、孚能等已进入欧系主流供应链。根据行业供给格局与公开信息,我们推测在欧系车企供应链的材料企业可能有,正极(当升科技)、负极(璞泰来)、隔膜(星源材质、恩捷股份)、电解液(天赐材料、新宙邦)、铝塑膜(新纶科技)。

5.投资建议。当前阶段我们推荐与关注方向仍是海外供应链,电芯环节继续推荐:亿纬锂能、宁德时代,关注欣旺达(电子);材料环节推荐与关注:当升科技(联合化工)、璞泰来、星源材质(联合化工)、新宙邦(联合化工)、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。电气系统推荐:宏发股份、汇川技术。

6.风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游盈利能力情况继续恶化。

1.法兰克福、东京车展接连而至,

明年仍有多个重磅车展

全球主要车展包括“世界五大和中国四大”,其中世界五大车展中的法兰克福和东京车展均在今年秋季举办,且均为2年1届的大车展。明年国内外仍有多个重磅车展将要举办,预计海外车企将持续更新其新能源汽车车型具体规划。

2.大众ID.3首发,戴姆勒确认牵手孚能

欧系车企纯电车型陆续发布。在本次法兰克福车展,欧系车企陆续发布其纯电车型,其中大众基于MEB平台打造的ID家族首款车型ID.3首发亮相。该车型首批接受预定的3万辆(420km版)已经售罄。据大众表示,预计该车型将于11月量产,明年春季将交付首批车辆,入门版本在德国市场的售价将低于3万欧元,这一价格相比于市场上竞品电动车型(通用Bolt、福特Focus Electric、现代Ioniq Electric、日产Leaf等)具有竞争力。

戴姆勒确认牵手孚能。9月10日,戴姆勒在其官网披露已经与中国动力电池制造商孚能科技形成可持续性合作伙伴关系,并且双方将携手向戴姆勒“Ambition 2039”计划迈进。在该计划中戴姆勒规划至2030年其新能源汽车销量将占其整体销量的50%。

孚能科技情况。孚能科技管理层长期从事锂电池领域的技术与管理工作,积淀深厚,选取技术路径为软包,在电芯、模组和系统都有布局。2019年上半年公司实现营收、归上净利润、扣非净利润约10.1、0.52、-0.24亿元,同时现金流情况逐年好转,净利润/经营性现金流量净额约0.6,2018年约0.24。

推测公司2018底产能5-5.5GWh,随着镇江基地(近20GWh规划)产能2019年投产预,其产能将达到20-25GWh。同时,公司还在赣州、北京和欧美的规划建厂,远期产能规划达60GWh。

3.欧系主流车企供应链情况

目前国内电池厂中宁德、亿纬、孚能、欣旺达打入欧系主流供应链,其中宁德基本覆盖主流欧系客户,亿纬、孚能进入戴姆勒供应链,欣旺达打入雷诺供应链。

海外车企需求的快速增长也将拉动电池企业供应链需求。根据行业供给格局与公开信息,我们推测在欧系车企供应链的材料企业可能有,

正极:当升科技(电池厂:SKI、孚能)

负极:璞泰来(电池厂:宁德时代、LGC)

隔膜:星源材质、恩捷股份(电池厂:宁德时代、LGC、三星SDI、孚能)

电解液:天赐材料、新宙邦(电池厂:宁德时代、LGC、三星SDI、孚能)

铝塑膜:新纶科技(电池厂:孚能)

4.海外车企将开始新一轮增长,产业前景仍然向好

电动车专属平台是未来的主流,新车型将在2020-2021年密集上市。当前在旧平台基础上进行改造生产虽然具备便利性并且节省成本,但新能源汽车构造与传统车差异大,如果在没有颠覆性改变的情况下,汽车厂商的生产研发技术可能受到约束,未来电动车专属平台将会是车企的主流选择。目前海外也在持续推进和加大电动车投入,一批海外龙头车企的电动化专属平台即将推出,新车型将在2020-2021年密集上市。

从更长期的产业竞争角度来看,一方面是智能化对数字化、程控化的要求(必须依靠电动化来实现);另一方面,理论与实践均已表明,电动化将显著降低整车的系统集成难度和壁垒,某种程度上来讲,电动化的实现可能也给后发车企更大的追赶与超越机会。

5. 投资建议

中游盈利可能在2019-2020年见大底。由于国内供给扩张快,我们一直认为,新能源中游大部分环节的盈利能力,可能在2019-2020年见底。新能源补贴急退,有可能促使更快见底,但之后盈利水平修复应该也是可以预见的。

海外2020年有望开启新阶段,中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近2%,正在向10%以上的渗透率快速爬升。我们预计2020下半年到2021年,全球新能源车发展可能进入一个新的发展阶段。而在这个过程中,全球供应链重心在向中国集中,中国企业的竞争力将持续显现。

当前我们个股主要方向是海外供应链,海外主流车企在明后年可能有一轮新的快速增长,海外主流供应链可能会有较长周期的景气持续性。

电池企业,继续推荐亿纬锂能,推荐与关注:宁德时代、欣旺达(电子)。

电池材料,推荐与关注:当升科技(联合化工)、璞泰来、星源材质(联合化工)、新宙邦(联合化工)、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。

电气系统:宏发股份、汇川技术、三花智控(家电)。

风险提示

1)新能源汽车政策低于预期:如果相关产业政策发生重大不利变化,将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响,因此存在一定的政策风险。

2)新能源汽车销量低于预期:产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动,都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

3)产品价格持续下降:新能源汽车市场在快速发展的同时,市场竞争也日趋激烈,如果未来市场需求不及预期,市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩,将面临一定的市场竞争加剧的风险。

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分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训:浙江大学硕士,曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015 年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵:美国克拉克大学硕士,曾就职于台湾元大证券,2017年加入招商证券,研究新能源汽车上游产业。

普绍增:上海财经大学硕士,2017年加入招商证券,覆盖工控自动化与信息化产业。

◾刘晓飞:南开大学硕士,2015年加入招商证券,覆盖光伏产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性:    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避:    公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

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