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林园:无论投资什么行业,都要投资垄断企业,这样未来的收益才能稳定而且确定。任何风险都来自于竞争,只有垄断企业才能把风险化为“0”。


《红周刊》:2007年,您参与了央视的一档节目,其间主持人采访到您,才发现了您的传奇经历,于是央视对您做了一期专访,您逐渐被投资者熟知。此后,各大媒体争相报道,评价您是“中国的巴菲特”。但在2007年之后,您似乎很少接受媒体采访,逐渐淡出了大家的视线,这些年您在干什么?

林园:其实还是在做投资,我现在更多的时间是在走访上市公司,参加股东大会,甚至在观察身边的事物,我发现一个明显的改变,就是中国人的消费能力有了巨大的提升。在我关注的衣食住行这几个领域中,一个明显变化就是去医院就医的人更多了,更多人希望享受高端的医疗服务。最近这些年,我在股票上的操作频率有所减少,2007年之前重仓的股票到现在并没有太大变化。但是对于一些细分行业,在还没有诞生龙头之前,我会每只股票都配一点,因为在这些公司中会诞生未来的细分龙头。

《红周刊》:今年,距离您当年被封为“中国股神”恰好已经过去了10个年头,A股市场诞生了一批又一批的牛人,无论风云变幻,“林园”一直是二级市场一块响当当的名牌;那么,这些年您的生活和投资的节奏又是怎样的呢?

林园:我每隔2、3个月就会搬到另外一个城市生活,马上我就要飞往成都住一段时间。我到一个城市不是住酒店,而是住在居民区里,和当地人一样工作、上下班、买菜做饭,融入当地人的生活。

我这么做主要是看淡了很多事情,有时候攀比心是投资者的敌人,如果能不受市场涨跌的影响,不受外界环境的干扰,按照自己的计划执行操作,投资会变得简单。我现在能看淡很多事情,例如金钱、收益、客户的问询等;我想通过休闲的方式,把投资变轻松,不再争强好胜,不和别人攀比。

《红周刊》:从2007年开始,您投资了全世界8个地区的资产,但是只占总资产的5%,配置这些资产有什么目的?

林园:虽然投资占比不高,但收益还可以。我不希望自己走柯达等知名企业破产的老路,我们不能固步自封,要为未来的收益设一个“保险”。

这一部分资产主要投资的是发达国家奢侈品类企业,例如汽车、名牌服装等,这类企业在全世界有很强的影响力,主力消费群体是富人阶层,这些人有很强的购买力,所以我可以保证这些奢侈品企业基本可以长久存在,我的投资也能长期获得收益。具体在仓位的配置上,我做的是一揽子配置,看到好的企业就买一点。

林园的价值投资理念

《红周刊》:这么多年来,国内市场一直视您为价值投资的先行者,而您一直践行的价值投资理念是什么呢?

林园:无论投资什么行业,都要投资垄断企业,这样未来的收益才能稳定而且确定。任何风险都来自于竞争,只有垄断企业才能把风险化为“0”。例如片仔癀,公司主营的片仔癀是名贵中药,其在肝病、肝癌等领域有独特疗效,而且片仔癀还能消炎、解毒、缓解疼痛。目前市场上只有这一家企业可以生产片仔癀,它在行业内处于垄断地位;而且目前购买片仔癀的人还是少数,预测片仔癀未来股价或许会超越茅台

《红周刊》:具有垄断性的企业未来很有可能会成长为细分行业的龙头,这其实就是把投资中的不确定性变为确定性,对企业的未来发展心中有数。

林园:是的,股市的风险其实就是企业经营的风险,我们只要把握住经营的风险,就是在做一个自己能够把握的投资,这样才能赚取稳健的收益,而不会出现意外。

对所投资的公司,我每个月至少打一个电话去了解,跟踪企业每个月的经营情况,这个月卖了多少货,我自己都可以为它做报表。当然,跟踪有时候很难做,有的企业不好打交道,有的企业领导在谈话时天马行空,但就企业发展所言甚少,那我宁愿放弃。

有一次,我投资了一家武汉企业,我给他们打电话,他们说你来公司聊吧,但我飞过去后,他们却说公司领导都出差了。后来我找了一大圈儿,包括当地区长、一把手都找了,结果他们还是不愿意见,说我们底下人做不了主,这种企业我索性放弃。

《红周刊》:从您的重仓股以及操作策略可以看出,您实际是一名价值投资者,但曾经在接受采访时,您却说自己做的是一种投机?

林园:我的投资方法是灵活的,市场也是变化的,要根据市场来判断。大家看到我十几年不变的持有几只股票,是因为我认为从2007年以后,中国市场没有牛市,2015年股市涨到5178点,后来看其实是一波牛市,但当时我们看不清楚;我们认为只有创新高才是牛市、大多数人解套才是牛市,我们判断如果股指超越6000点才是牛市,但当时点位离6000点还有一段距离,所以采取的依然是熊市策略。

而熊市中要买的股票是确定性级别最高的股票,例如我在2003年买入的贵州茅台五粮液云南白药。熊市中没有泡沫,投资者只能享受企业利润增长带来的股价上涨,这时候我们都无法赚股市中的钱,只能赚企业的钱,在熊市中的最优策略就是持有不动。我们认为目前A股还在熊市中,虽然沪指突破了3300点,市场中的人气也在慢慢聚集,但中国经济依然没有找到一条高速发展的途径。虽然今年供给侧改革、环保督查等带动了传统产业的回暖,但其中伴随着用工成本的增加,我认为这对企业经营是不利的。中国经济或许要通过触底后的反弹,才能出现和成熟市场类似的大牛市。

《红周刊》:牛市的策略就和熊市不同,我听说有些基金公司做法比较极端,在牛市和熊市转换时,甚至会更换基金经理。

林园:这个做法是有道理的,牛市和熊市的投资策略有本质区别。牛市初期,最有上涨动力的是大市值的绩优龙头和能够带动人气指标的个股。但这些股票的总市值较大,初期上涨会较为缓慢,甚至不涨。

而一旦趋势形成,它们会成为市场中的热点。这个时候我的操作策略是“捂股”,手中的股票有的上涨,有的下跌,这种现象很正常;我只要确认自己拿的是有业绩的股票,就不担心它短时期的波动,其迟早有一天会上涨。

而在牛市中期,市场上会出很多较为优质的公司股价上涨,而且市场会给他们轮流上涨的机会,这时调仓换股,选择性价比更高的企业则更加重要。在这一阶段,我会密集调研上市公司,希望搞清楚所有的隐藏问题,确认我投资的标的是一家优质企业。

最后,在牛市末期,市场上大多数企业都会上涨,我也会在其中做波段、投资性价比更高的企业。所以我会在不同的时间做不同的事情,我管这个叫做“投机”。

买入 持有 卖出

《红周刊》:再好的股票如果在6124点或者5178点买入,都会承担巨大的压力,这就要请问您,在有了可以做投资的标的,会不会看重买入时间,也就是择时问题。

林园:除了方向的选择,择时是最重要的。我管理的华润二、三期,当时受到很多外界的干扰,在6000点时入市,因此我也受到很多煎熬。但其实只要不买在最高点,风险就不大,因为牛市是套不住人的,流动性充裕,股价波动也会提供卖出机会。

《红周刊》:其实这些大牛股,很多人都骑过,成功诀窍就在于长期持有,而很多人只是与他们有过一面之缘。那么能够坚定持有,靠的肯定是对公司基本面的充分了解。但这些股票也会因为市场系统性的风险、或者行业黑天鹅导致股价出现回调,这时候的坚持就是对心态和自我的挑战,在这方面您是如何做到心如止水的?奉行价值投资最难的是否就在于此?

林园:我只专心关注公司,看盘的时间很少,当年片仔癀下跌最凶猛的时期,我其实并没有注意到。对于股市大跌,我从来没有怕过,我对一家企业的了解和董事长一样深,没有什么能改变持有的优质资产的盈利能力。波动对我来说反而是好事,有波动才能以便宜的价格买入优质公司的资产。

《红周刊》:那么,价值投资究竟该在何时落袋为安呢?请您结合具体的实例谈一谈。

林园:迄今为止,我还没有因为估值过高而卖出过股票,我卖出的时点一般是企业基本面发生了变化。例如2007年我投资了路桥类企业,买这类股票相当于买资产,当时福建高速的股息超过4元,股价上升,股息率就会下降,这相当于买这个资产不再合适了。再例如,去年我们卖出了招商银行,我们注意到越来越少的人去银行办理业务,微信支付、支付宝大大挤占了银行的市场份额,所以我们卖出了招商银行,虽然今年招商银行大涨,但我也不遗憾。

站稳3300点 市场热点觊觎何方?

《红周刊》:您在2007年时的投资策略是“衣食住行”,和巴菲特不谋而合,那么现在您看好哪些板块?

林园:毫无疑问是医药股,我相信未来这个板块中会诞生下一个超级大牛股。中国人生活水平在提升,都希望健康长寿,在医药上的花费也在逐年增加。另外医药板块已经5、6年没有启动了,一个关系国计民生的板块不应该这么长时间在底部盘整。

除了刚才提到的云南白药同仁堂也是我的重仓股,同仁堂生产的安宫牛黄丸、牛黄解毒片在市场上一家独大;除了同仁堂,还有几家企业也生产这类药物,但基本没有销量。除此之外,在中药领域,像阿胶、虫草等其实也值得长期投资,未来的价值会不断增长,但是这些企业并不是垄断性企业,所以成长性会比云南白药和同仁堂差。

《红周刊》:看到您最近在调研宝莱特,宝莱特主营医疗器械,这和您之前投资的快消类产品不同,宝莱特面向的受众是医院,不是消费者,您投资策略发生改变了吗?

林园:我认为医疗服务未来将迎来爆发,医疗服务本身是一个消费品,具有消费品的刚需属性,存在着巨大的市场空间。但现在医疗服务企业还没有形成气候,没有哪家企业居于垄断地位;所以我采取了“笨人笨办法”,在行业没有启动的时候,每家都做一遍调研,和董事长聊聊天,对销量做一下估算,然后在现在估值处在历史低位的时候,做一个全面配置,每一家企业都少量配一点仓位,然后在未来持续跟进,如果有发展速度加快的企业,会逐渐加仓。

《红周刊》:贵州茅台也是您多年重仓的优质标的,上周您在接受红周刊采访时表示会继续持有,您继续看好贵州茅台的原因是什么?

林园:今年中报显示,贵州茅台净利润同比增长36%,对应30倍市盈率,按照这个增长速度,未来3年茅台市盈率会不断下降,预计在2020年市盈率降为20倍左右。这样来看,茅台股价依然在合理区间,不存在所谓的泡沫。在全世界范围内,我都没发现有比贵州茅台还好的企业,拉货的卡车在库房外排队等待,而且是先付款后交货。很多人对贵州茅台的长期成长性表示质疑,认为白酒是中年人的消费产品,现在年轻人更喜欢喝红酒、威士忌。但其实有钱人还是在喝茅台,不分青年还是中年。没听说过喝红酒上瘾的,但喝白酒确实会上瘾。

白酒板块目前的风险在于累积升幅较大,但是不是即将到顶,我不好判断,因为毕竟顶只有一个。目前白酒整体的上行趋势非常好,我认为贵州茅台未来3年还会再创新高。

《红周刊》:此外,山西汾酒也是您的重仓股,看好这只二线白酒龙头的原因是什么?

林园:山西汾酒市值较小,只有463亿元,小企业能让投资者享受双重收益,不仅能获得企业盈利本身的收益,还能享受股本扩张的收益,而且像这样的知名品牌往往能保障股本的扩张性。

目前白酒在景气通道中,所以我们配置了一点山西汾酒,山西汾酒还和山西省政府签订了军令状,董事长承诺,未来3年利润不翻番就辞职走人。所以我们也长期看好山西汾酒未来的业绩成长。

全部讨论

一壶龙井2019-08-25 10:37

选择核心垄断企业没错,但要看估值是否太高,比如片仔癀,人家40多成本,现在100多,还追吗

自由的道路2019-08-25 10:37

贵州茅台并没有龚断白酒行业啊,怎么化风险呢

只投龙头BYD2019-08-25 10:14

时代淘汰它!

起名烦不烦2019-08-25 09:26

神棍,自洽的逻辑都形成不了。

鲁提君2019-08-25 08:09

问题是,垄断的优秀企业,当你发它的时候,股价已经高高在上,没有投资机会了。况且,任何优秀的企业都有天花板,树不可能涨到天上去,投资垄断的优秀企业,只是理想化的一厢情愿,股市也没有这么多的垄断的优秀企业供你选择。大多数情况下,只能退而求其次。这就是投资的不易。

雯军巴2019-08-25 07:40

是的,我记得林园说过后,很多医药股例如像步长制药等都开始下跌,甚至腰斩。

灵雨空山追梦人aDSB2019-08-25 06:48

这个不是最近的采访吧?17年的?

觉悟无常2019-08-25 06:34

垄断衣食住行的头部企业

顽主122019-08-25 06:28

公用事业的企业目不一样。中石油中石化不是挣钱多少的问题。而是老百姓满意的问题。水电气都是这个问题。无法投资,看看就行了。

盛京往事2019-08-25 06:23

哪些企业是垄断型的?