上周六的时候闯进了进化论的大门，开始一顿学习。回溯自己这篇文章《多数人买私募都喜欢关注产品面，却忘了大前提——进化论稳进一号》，有对也有出现错误的地方，但整体上和我之前的猜想总算得到了一些印证。
关于整个分享会的框架性内容这里就不赘述，有兴趣的朋友可以看这篇《顶级私募面对面，走进进化中的进化论》 @熊猫进击之路 ，本篇文章主要记录一下那些我觉得是一些核心、有意思和有联想度的关键点。
一、基金经理分享要点
1、唐天竹：存量经济下，仍存在许多高增长机会。
简要阐述：只说行业，对标A股，美股的半导体、云计算行业估值更低、成长性也非常好，一季度披露的数据龙头半导体业绩超预期，这是一个赢家通吃的行业，龙头过得好，下面的小弟才能过的滋润，而龙头的超预期，三年内来看，仍是一个具备高速增长的行业，而相关导致超预期业绩的原因，则和智能驾驶、车载半导体这一类新时代浪潮趋势的行业发展有关。
另一方面，互联网的新玩法也是一个可以重点研究的行业增长机会，而类似于华为受制裁后小米、苹果、OPPO/VIVO相关的市场机会也会关注，并且也是几位基金经理中明确表示会研究宏观因素。
个人观感：既研究行业板块的内生增长，亦关注能力圈内的市场机会，研究行业上带有深刻的研究员的特性，关注的行业和另一家公司的新生代基金经理不谋而合，在基金经理中贴上专注TMT、宏观研究的标签，优势在于，可以根据宏观的结合，对整个仓位的控制和受宏观的影响而导致投资标的公司的变化有更深层次的判断，当然，这可能是一个双刃剑。
2、卢星屹：你找不到比房地产天花板更高的行业，物业一定会继续出大牛股
简要阐述：地产行业从2014年7.63万亿的销售额不断创新高，增长到2020年的17.36万亿，房住不炒的大前提仍无法阻挡城镇化率的进一步提升；物业行业重点关注在把业务范围从住宅业态扩展到非住宅业态，未来的医院、学校、公共场地等设施都可以进行参与，想象空间和成长空间急速增长；而如今的物业龙头在整个市场中也仅占据个位数市场份额，这里，还只是刚刚开始。
个人观感：如今的价投想获取超额收益，并不应该局限在那些耳熟能详的白马蓝筹标的上，深度研究的信息差在这一环是显现的非常明显的，A股房地产股近两年多数熬出了白发，而展望三地市场，部分超高增速的房地产公司一样可以受到资金的追捧，市场毫无疑问就是更看重成长性，你以为买了房地产业绩就一定不好吗？那不过是在A股只看保利万科的应激反应。
风险上来看，主要还是受制于市场风格的整体压制/行业偏见，以及终局思维除定性分析外，在定量分析上的具体落实。
3、张奕裕：一万页投资笔记，构建长期储备股票池，关注报告期市场机会合力的反映；
简要阐述：明确表示是市场派而非关注基本面的选手，超预期的强和超预期的弱都是市场提前反应的结果，市场先于基本面的反映提前显现威力，重视这种走势可以有助于规避市场交易的一定风险，在贯彻这种思路上，个人执掌的产品近三年最大回撤仅10.1%，费前年化收益率超35%。
个人观感：先说说走势相关的，大体举个例子就是耳熟能详的蓝筹白马，并非遭遇版块的整体下杀的前提下，自己一个劲儿的跌没什么反弹的波浪，很可能是基本面或者短期业绩发生了明显的变化导致资金出逃，比如前段时间的顺丰，当然，没想到结果更恶劣，业绩超预期的低于预期，结果就是一顿阴跌没了30%还要被砸两个跌停。
然后说说对个人风格的，这种10%的最大回撤，费前超35%的收益回撤比毫无疑问非常吸引人，但所谓盈亏同源，一方面这种思路会时常限制风险寸头的显现，压缩了一定程度的超额收益，另一方面仍是趋势派对规模的敏感度。
4、王一平：复合思维，价值成长的共振胜算才最高。
（1）既看价值，也看成长，复合发散的思维和实践证明，追求两者共振成功的时候，就是胜算最高的时候，比如前面卢总挖掘的房地产股。
（2）重要的公式，个股收益源自于：合理估值+期权。
PS：这里的期权并不是加杠杆之类的，而是指个股上，看不清楚的、未来可能发生的、模糊的那些应当向上的趋势，比如美团的社区团购，天花板说1.5万亿、5万亿的都有，大家都看不清，无法合理定性，这种看不清会导致市场的定价不充分，在未来充分博弈、外资扩大、信息差愈发小的市场中，想通过买在合理或者偏低价格的机会大概率会越来越少，赚钱主要通过期权。
而为了提高这种赚取期权的胜率，离不开深度研究和市场经验。
（3）量化和主观多头的协同性：主观想法产生再写入量化来计算赔率和胜率；
（4）未来认为存在获取高度超额收益的选股思路：
两大类，第一大类是高增长行业中超高增速的个股；第二大类是低估值、稳增长的预期差。
个人观感：重点会是第二点，个股收益的公式，这是一种高度显现个人风格的投资理念。而在整个体系中可能存在的风险，一方面可能是各成长股过程中的黑天鹅（涵盖政策风险），导致期权的向下变动，另一方面是投资心态的波动， 由于个人丰富的投资经验和多种手段运用背景（主观+量化），不断的由简单想到复杂，再从复杂做到简单集中是一个很艺术的过程，而其中需要不断的保持心态的稳定，做到冷静穿透，重剑无锋，我想还是一个不断历练的过程。
二、产品角度的问题
在结合现场分享的信息后，我整合成了以下问题，并获取了卢总的回复：
1.各位基金经理，现在是否都是用主观的想法，然后去量化算出赔率，胜率再去做买入卖出的动作，但是实际上为主观为主？
答：主动产品的决策都是以主观想法为主的，比较少的，用了一些量化的一些东西。
2.在共同管理的产品中，各基金经理的占比是如何界定的，会和类似于fof一样进行一个动态的调整吗？
答：我们各个基金里的一个就是持仓的一个占比呢，这是一个份额的占比吧，也是一个动态调整呢，当然是以一平总为主。
3.过往进化论的共同管理的产品都有一个相对较低的波动率，最大回撤在同期产品来说是控制的很不错的，那这部分的回撤，和量化策略的关系是否高度密切，还是说更多是主观上认为风险到了，因此设定量化去操作。
答：我们是会实现一个双风控的，就是主观风控跟量化风控，就主观部分，可能我们觉得有一个系统性风险的时候，我们可能也会风控，但是因为我们有量化基金嘛，就是我们量化的时候，觉得系统性有风险的时候，可能也会给我们主观一定的提示吧。
4.如一平总所说，一平精选这个产品短期内有一个非常优秀的业绩，也在近期产生了一个相对高度的回撤，在可以贯彻个人风格的产品中，过去量化主观相结合做投资的这种理念的基础上，在修复回撤的这个动作上，会有什么样的影响？
答：一平精选是一个纯主动的一个基金，当然根据一平的风格的话，我觉得有一定的回撤也是在所难免的，可能对于任何一个基金管理人来说的话，可能有一定的回撤都是总难免的，他所以他那个基金的话也是封闭了三年吧，也是相对来说的话，收入也会比较高一些。
我觉得他一平的意思，是他那种他做过量化，所以说对他来说的话，可能是一种潜意识的一种判断吧，我们不可能说对于每一个事情我们都能精准的判断，就说一下它的概率多少，赔率多少，这个东西可能是可能算不出来的，所以更多的时候，我觉得是一个一种就是基金经理或者交易员那种潜意识吧。
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回到文章最上方，我曾经主观回溯关于进化论复合一号的产品，有以下说错的地方需要修正：中间存在量化对冲的痕迹
事实这部分是属于，先主观，后量化，以及在纯量化策略中所采用的指标，主要关注股债收益比、拥挤率、流动性三大指标来进行一个综合考虑，也就是说，在这个四基金经理共同管理的产品中，是以各基金经理主观多头的策略进行多数的操作。
在涉及到具体的操作上，即便一平总说先有主观想法，后为了规避以前犯过的错误而设定了一个量化模式，在想法诞生后后入到模型测算赔率、胜率，但在实际操作上，仍旧是以主观意识为主要标准。
至于其他的内容基本上推断是正确的，如一平精选产品是主观多头产品，斜率更抖，风险敞口更高（其实这部分从四个基金经理的组合、各有偏好互补中可以体现明显的差异），暴露个人色彩的产品会更具备明显分辨的波动率和市场偏好。
总的来说，在以往多基金经理管理的产品来看，进化论表现出了两个很有意思的特色：
1、别人是做一个FOF买几个不同风格的产品，进化论多基金经理管理的产品宛如本身自己就是一个FOF；
2、各基金经理的产业偏好有明显分化和互补，价投、TMT、市场趋势、新兴大消费医药，可以推断出在初期产生这种想法的时候，一平总就已经对这个构思和落实有了一定程度的设想，并且成长的过程中一直往这个方向推进。
由此，多基金经理管理的产品才能够获得这样一个长期波动率较低，且长期复利相对优秀的业绩。
这一点也可以反推到个人做股票组合、基金组合上的构建思路：
1、分散版块降低相关性；这一点说的很多，都知道消费、医药、TMT三个板块，我就做一个相对一点的引申，事实上拿养殖版块来说，可以产生猪、鸡、饲料、林业等细分版块，至于这种分散版块的思路是直接从大板块来切割到单纯说养殖为一个版块，还是觉得猪是一个版块、鸡是一个版块，不同的基金经理会有不同的认知和理解。
2、选择特点有异但长期皆具备超额收益的基金经理，不管是价投派还是市场派，能长期跑出超额的都有两把刷子，黑猫白猫，抓到老鼠都是好猫；以进化论为例，一平总收益最高，回撤也最大，而奕裕总收益相对逊色一些，但回撤控制的更好，一边是关注价值成长、关注个股基本面，另一边关注市场走势，控制回撤，两种互补的风格可以让回撤控制的更好，对于过度关注市场的投资者持有体验会更好一些；
回到这种抱团的趋势，那就是除了深度研究中大型市值的核心资产配备以外，还可以关注那些深度挖掘中小成长市值、重视安全边际估值的基金经理。
3、除了基本面，在极端行情下可以借助量化数据；并不是什么量化数据都无法触碰，年前那会股债收益比、论坛的人气等都是可以直接查阅或者是直接感受，虽然研究基本面，做好自下而上是成功率证明长期有效，但大多数投资者并没有办法做到坦然处之，那在自己做投资的时候，出现极端行情的时候，可以借助这部分的信息来让自身更冷静的处理。
最好，感谢雪球、进化论团队的付出，预祝活动多多开办，进化论各基金经理都业绩长虹。
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