1 前言
股市风起云涌，股价涨涨跌跌，我自风淡风轻，分析鸡猪周期。
今天这一篇我们对比财务数据，白羽鸡养殖行业。
2 同行业务指标比较
因企业数据都是综合数据，而企业对比，也是综合实力的对比，我们将其综合实力在行业里进行对比，看看差距与优势。我们这一篇看白羽鸡养殖行业。
2.1 衡量公司能力的四个指标
2.1.1 毛利率
（白羽鸡养殖行业）
2.1.2 净利率
（白羽鸡养殖行业）
2.1.3 净资产收益率
（白羽鸡养殖行业）
2.1.4 三费比
（白羽鸡养殖行业）
2.2 衡量公司运营效率的指标
2.2.1 净营业周期
（白羽鸡养殖行业）
2.3 衡量公司现金流情况的指标
2.3.1 自由现金流
（白羽鸡养殖行业）
2.4 小结
白羽鸡养殖比黄羽鸡养殖更先一步市场化，毕竟它的主要流向是餐馆和肉制品加工厂，和黄羽鸡的主要受众是家庭不同。参与白羽鸡养殖的上市公司也就相对较多，这里我们取新希望、圣农发展、益生股份、仙坛股份为主要对比对象。从毛利、净利、净资产收益率来看，圣农发展、益生股份、仙坛股份都是好于行业均值的。三费占比，则是仙坛股份、圣农发展、新希望比较好。净营业周期，首推益生股份、其次新希望。自由现金流则是圣农发展、益生股份和仙坛股份比较好，都是逐年向好的趋势，但是20年的数据出来，估计大家都要负了，不过我们看一个趋势进行判断就行。
3 现金流三拷问
3.1 第一问：投资环节消耗的现金流有多少？
（投资）
（新希望）
（圣农发展）
（益生股份）
(仙坛股份）
其实益生股份20年的数据已经出来了，但是为了保持对比的一致性，我们还是都取19年前的数据。
从小熊基本值来看，都＜100%，算一般的公司；
从小熊成长值来看，益生股份和仙坛股份＞30%，属于优秀的好公司，圣农发展一般般；新希望就相对较弱。
但是从20年的数据看，益生股份是很弱的，所以白羽鸡赚钱吗？赚，看你在哪个周期，哪个阶段。益生股份和仙坛股份都属于规模较小的公司，发展动力足。20年后，养殖行业有点下行趋势了，所以股市有风险，投资需谨慎。
3.2 第二问：生意在生产运营环节是否能占用免费现金？
（生产、运营）
（白羽鸡养殖行业——新希望）
（白羽鸡养殖行业——圣农发展）
（白羽鸡养殖行业——益生股份）
（白羽鸡养殖行业——仙坛股份）
从资金占用的角度，白羽鸡养殖行业别人占用我们的资金总体呈上升趋势，主要原因大多是存货的上升，这是企业发展的必然，当然我们占用别人的资金，应付账款，大家都有相应幅度的提升，需要特别关注的是，益生股份，厉害了，我的哥，居然走出了一条向下的趋势，可见益生股份在上下游环节还很有优势的。
从净营业周期的角度，益生股份和新希望是好于行业均值的，而且益生股份总体呈现下降趋势。
3.3 第三问：生意的销售模式能让企业赚到更多真金白银吗？
（销售）
3.3.1 销售收现率
（新希望）
（圣农发展）
（益生股份）
（仙坛股份）
从销售收现率来看，都保持在100%左右，从趋势上看，新希望呈下降趋势，圣农发展呈上升趋势，但上升的最高跌还不及下降的最低点，可见各企业地位不一样。益生股份则相对平稳，波动不大，仙坛股份则是先上升后下降，最近两年保持在108%的位置。
3.3.2 白条率
（新希望）
（圣农发展）
（益生股份）
（仙坛股份）
白条率， 从绝对值的角度，新希望最低，后面依次是益生、仙坛和圣农。从趋势上看，新希望、圣农近几年都是上升趋势，益生股份是下降，仙坛相对平稳。
3.3.3 预收率
（新希望）
（圣农发展）
（益生股份）
（仙坛股份）
预收率，从决定值看，终究是新希望最好，后面依次是圣农、益生和仙坛。从趋势上来说，新希望、圣农呈上升趋势，益生、仙坛呈现下降趋势。
4 护城河分析
4.1 无形资产护城河
4.1.1 品牌溢价
从毛利数据，从前篇商业模式分析（系列分析三）文章可以判断，圣农和益生都是具有品牌溢价护城河的。
4.1.2 品牌搜索
新希望和益生股份净营业周期均优于同行，均有品牌搜索护城河。
4.1.3 政府授权
均没有政府授权护城河。
4.1.4 专利
从2019年研发投入占营收比重来看，都没一家企业超过3%的硬性指标，但是从毛利大于同行的定量分析和企业生产经营模式的定性分析（第三篇）中圣农发展研发的白羽鸡“中国芯”，益生股份2020年的研发投入占比已经超过5%，呈逐年增长的趋势，我们判断圣农发展和益生股份都是有专利护城河的。
4.2 转换成本护城河
均没有转换成本护城河。具有替代产品。
4.3 网络效应护城河
均没有网络效应护城河。
4.4 规模效应护城河
从三费占比来看，应该是仙坛股份有规模效应，因为它的数据比较低，可是明显是一家小企业，何谈规模。剔除仙坛股份的数据，是新希望和圣农发展具有规模效应护城河。
4.5 小结
说了这么多，护城河这一块，我们总结一下：
护城河指数： $圣农发展(SZ002299)$ 圣农发展与 $益生股份(SZ002458)$ 益生股份都是3星，新希望2星， $仙坛股份(SZ002746)$ 仙坛股份0星。
5 盈利模式分析（杜邦分析）
（新希望）
（圣农发展）
（益生股份）
（仙坛股份）
企业周转率对比如下图：
白羽鸡养殖行业和黄羽鸡一样，也是低利率高周转的行业，资产周转率，新希望无疑是最高的，但呈现逐年下降的趋势，圣农呈现逐年上升的趋势，益生股份则不稳定，一年高一年低，受市场影响很大，而仙坛，妥妥的下降趋势。需要注意的是，益生股份，资产周转率下降的那一年，其净利率也是为负的，可见周转下降，经营利率联动影响，小企业受市场影响太大。在这方面，新希望和圣农发展相对表现出大家风范或稳定下降或稳定上升。
6 资产周转率的变化趋势
低利润高周转型企业，一般看企业能否提高资产周转率进而提高企业ROE，总资产周转率=营业总收入/总资产，所以提高资产周转率有两种方式，其一，提高营业收入；其二，降低总资产。
6.1 新希望
6.1.1 营业收入变化趋势分析
企业的营业收入呈现周期性变化，当前在上行周期。
6.1.2 总资产变化趋势
企业的总资产的增长在大部分的年份里都大于营收的增长，所以新希望资产周转率提高无望，近10年也是呈下降趋势，如果要提高，请我们的管理层多增加点股东分红吧。
6.1.3 分红情况
新希望的分红和营收呈诡异的负相关，15，16年营收大幅下降的情况下，分红力度却是最大的，而总资产也增加幅度最少，当然这依旧不能改变新希望资产周转率逐年下滑的趋势。ROE也就逐年下滑了。
6.1.4 ROE变化趋势
所以，增营收，多分红，提高资产周转率和ROE，才是新希望发展的康庄大道啊。如果新希望的管理层能在未来三年营收稳步增长的情况下，大力增加分红，ROE上涨，股东获利，绝对可以在企业的经营上，别开生面！我相信，新希望会这么做的，所以，提早布局，成为股东，享受股价上涨与股东红利，岂不两全其美？！
6.2 圣农发展
6.2.1 营业收入变化趋势分析
企业的营业收入呈稳步增长趋势。
6.2.2 总资产变化趋势
近9年中大部分的年份企业的总资产的增长都小于营收增长，可见企业资产周转率的提高是必然，我们看看企业分红情况。
6.2.3 分红情况
圣农的分红和当年的经营关系密切，很多时候经营亏损或考虑发展需要，都不分红，只是近两年经营向好，才开始分红。
6.2.4 ROE变化趋势
圣农的营收增长都会大于资产的增长，而且在营收大幅增长的时候，也会注重给予股东较多的分红，圣农发展的资产周转率逐年提高，净利率也逐年向好，圣农发展的ROE逐步提高也是必然了。
6.3 益生股份
6.3.1 营业收入变化趋势分析
益生股份的营业收入周期性变化明显，小企业经营状况不稳定啊。
6.3.2 总资产变化趋势
营收有正有负，但总资产的增长却是一直上升的，虽然增长率在下降，可见资产周转率也会呈现波动性的变化。
6.3.3 分红情况
益生股份的经营和圣农一样，在大部分营收不佳的情况下是不分红的，只有最近三年经营状况好，才开始分红，当然一旦经营好，企业的分红也不会吝啬，19年是顶峰，20年经营下滑，分红也下滑了。
6.3.4 ROE变化趋势
益生股份的营收增长和净利润率受市场变化影响较大，呈现周期性变化，故其资产周转率和ROE也是如此，蝴蝶飞不过沧海，谁也不忍心责怪，益生股份，小企业，只能随市场沉浮了。
6.4 仙坛股份
6.4.1 营业收入变化趋势分析
仙坛股份也是小企业，但是它的营收增长就相对稳定，增长率也是逐年提高。
6.4.2 总资产变化趋势
在大部分的年份里，仙坛股份的营收增长都小于资产增长，这样的话，仙坛股份的资产周转率是肯定要逐年下降的，我们再看看分红的情况。
6.4.3 分红情况
仙坛股份和前面的企业类似，在营收不佳的情况下不分红的，近五年经营状况好，分红逐年向好。
6.4.4 ROE变化趋势
在过去大部分的年份里，仙坛股份的营收增长都小于资产增长，其资产周转率是逐年下降，随之而来的是ROE的下降趋势，当然近三年分红加大，我们发现其ROE也有所改观。
7 负债率分析
7.1 资产负债率
7.2 有息负债率
7.3 流动比率
7.4 速动比率
7.5 小结
从19年以前的数据看，益生股份和仙坛股份都要好于两位大哥，小企业自然要考虑负债的风险，这是必然。但是20年益生股份的数据出来，晃瞎双眼，各项指标大幅增加，这个不是好兆头，最好还是等其他企业数据一起出来对比一下，才是上策。
8 约翰·聂夫投资指标对比
（数据来理杏仁）
先直接上图，然后说结论：
约翰聂夫的投资法则包括以下几点（具体投资理念，后面找时间详解）：
1、低市盈率：市盈率低于行业均值的是新希望、圣农发展和仙坛股份，因为益生股份过高，所以大家都低了；
2、ROE大于7%：除了益生股份，其他公司都满足；
3、收益有保障：我们按收益率大于均值算，给仙坛股份和益生股份加分，这个收益率是用过去10年股利除以当前股价得到的。
4、总回报率/市盈率是市场均值的两倍：这个条件只有新希望满足，总回报率等于股息率加ROE。
计算数据说明：ROE、股利、股息率取得是10年均值，股价取得是当前2021年3月25日的值。其他为计算数据，收益率=股利/股价，总回报率=ROE+股息率。用不同的数据，可能会得出完全不同的结论，特此说明。
综合以上，按约翰聂夫的投资法则，白羽鸡养殖行业，最值得投资的是新希望和仙坛股份，其次是圣农发展，最后才是益生股份；
但是我们从前面的成长性来看，投资顺位依次是，益生股份（仙坛股份）、圣农发展和新希望；
从护城河来看，投资顺位依次是，益生股份（圣农发展）、新希望和仙坛股份；
从ROE的变化趋势来看，投资顺位是圣农、仙坛、新希望，最后才是益生股份；
不同的企业在不同的地方有不同的优势，所以选哪一只？来看看估值，再下结论。
9 估值
估值，不能没有，也不能迷信，毕竟还是需要定量参考的，这部分，我们按金鹅估值法。
9.1 新希望
1、 N的取定
N=7+护城河(-1/0/1/2）+成长性(-1/0/1/2)
结合前面护城河的分析，且从实际数据，存在连续三年ROE＞15%，有护城河，护城河按+1取定。
近5年归母净利润增长率为36.806%，＞20%，快速增长，成长性取+2
5年小熊基本值为负，成长性需调整再减1，按+2-1=1取定。
所以，N=7+护城河(+1）+成长性(+1)=9。
2、滚动ROE
滚动ROE=最新4个季度的归母净利润/净资产*100%
=（19.21+15.37+16.27+19.7）/362.18
=19.4793%
3、计算
新希望2020年三季度估值=362.18*（1+19.4793%）9=1797.03827亿元
2020年三季度每股估值=1797.03827/43.28=41.52元
9.2 圣农发展
1、 N的取定
N=7+护城河(-1/0/1/2）+成长性(-1/0/1/2)
结合前面护城河的分析，存在连续三年ROE＞15%，有护城河，我们按+1取定，虽然是3星护城河，但是稳妥起见还是按+1。
近5年归母净利润增长率为32.408%，大于20%，快速增长，成长性取+2。
5年小熊基本值为正，成长性不需调整按+2取定。
所以，N=7+护城河(+1）+成长性(+2)=10。
2、滚动ROE
滚动ROE=最新4个季度的归母净利润/净资产*100%
=（4.74+6.31+7.01+13.87）/105.17
=30.3604%
企业要想长年获得25%以上的收益是不现实的，一般＞25%的ROE，我们都按25%取定。
3、计算
圣农发展2020年三季度估值=105.17*（1+25%）9=979.471952亿元
2020年三季度每股估值=979.471952/14.44=78.74元
9.3 益生股份
1、 N的取定
N=7+护城河(-1/0/1/2）+成长性(-1/0/1/2)
从ROE数据上看，不存在连续三年大于15%，但从前面的分析看，还是存在护城河的，所以我们的护城河还是按+1取定。
近5年归母净利润增长率为141.196%，大于20%，快速增长，成长性取+2。
5年小熊基本值为正，成长性不需调整按+2取定。
所以，N=7+护城河(+1）+成长性(+2)=10。
2、滚动ROE
滚动ROE=最新4个季度的归母净利润/净资产*100%
=（-0.53-0.59+0.082666+1.96）/31.38
=2.9403%
其实算到这一步，益生股份，已经不适合金鹅估值法了，因为它没有保持长年的高ROE增长。但我们还是将计算继续下去。
3、计算
益生股份2020年四季度估值=31.38*（1+2.9403%）10=41.9282963亿元
2020年四季度每股估值=41.9282963/9.92=4.23元
9.4 仙坛股份
1、 N的取定
N=7+护城河(-1/0/1/2）+成长性(-1/0/1/2)
从ROE数据上看，不存在连续三年大于15%，从前面的分析看，也是不存在护城河的，所以我们的护城河按+0取定。
近5年归母净利润增长率为264.792%，大于20%，快速增长，成长性取+2。
5年小熊基本值为正，成长性不需调整按+2取定。
所以，N=7+护城河(+0）+成长性(+2)=9。
2、滚动ROE
滚动ROE=最新4个季度的归母净利润/净资产*100%
=（0.5+1.16+1.62+3.54）/34.38
=19.8371%
3、计算
仙坛股份2020年三季度估值=34.38*（1+19.8371%）9=175.23787亿元
2020年三季度每股估值=175.23787/4.64=37.77元
10 再分析
估值只是参考，以上的估值有几个问题：
1、圣农发展的高估值是否合理？
2、只有益生股份是最新的2020年4季度数据，这个估值是否合理？且它并不是已经高增长的公司，ROE不稳定，并不适合金鹅估值法。
3、仙坛股份的估值是否合理？
所以，我们应该如何判断？
我个人意见，估值需要重算的只有益生股份，其他的圣农发展、仙坛股份，新希望等企业，只需在投资时取定恰当的安全边际就能规避风险，取得合理的收益。
（益生股份）
益生股份，我们按三季度数据，规避四季度大幅亏损，按正常的经营，得到估值12.07~12.28元，这个区间相对合理。
11 投资指南
11.1 新希望
新希望，我们在饲料篇章已经对其作出过投资策略，它的产业链覆盖饲料、猪养殖、白羽鸡养殖多个子行业，而且在各个行业中的地位也不低，护城河优势均存在，所以我们的建议仍然是可以按估值卖出，当前2021年3月30日股价20.13元，可以买入80%的投资额。
11.2 圣农发展
圣农发展的判断，相对复杂一些。它专注白羽鸡产业链，从养殖、屠宰、深加工，到B端、C端的产品，ROE呈现逐年向上的趋势，护城河在白羽鸡行业里算优秀的，成长性也还好，负债率稍高，当然不可规避的问题是，白羽鸡行业虽然市场化早，但任何周期性影响养殖，群雄逐鹿，要说龙头，谁也算不上，但是不得不看到圣农发展在食品端的优势。可以说，圣农是一家被低估的企业，考虑到被市场认可的时间和安全边际，我认为在原估值的基础上打7折相对合理，当前2021年3月30日股价26.57元，可以买入80%的投资额，投资收益在120%以上哦，香饽饽，不要错过。
11.3 益生股份
益生股份，经过价值重算后，得出的估值也已经相对合理。一家成长性优秀，护城河尚可的公司，企业价值已经被市场认可，当前2021年3月30日股价10.75元，从市场获利的角度，已经不适合买入，再等等吧。
11.4 仙坛股份
仙坛股份，没有护城河，没有任何技术优势的小公司，安全边际必须更高，我们按6折处理，但胜在成长性和低估值。当前2021年3月30日股价10.72元，可以买入80%的投资额，预期收益也是在90%以上。
当然，以上，只是我个人的判断，如果打算买入，就安心持股，耐心等待。价值投资策略就是，看准，买入，等待，漫长的等待，然后收获。
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第三篇续1——介绍生猪养殖业企业商业模式（无法查看，待补）。
注：股市有风险，投资需谨慎。
投资纯属个人行为，
本文仅为分析建议参考，谢谢理解。
