最近两个星期聚焦于对万华化学的研究，很多年前就注意到了这家化工行业的龙头公司，不过一直不懂化工行业，就没有过多关注，而经过这两年的熊市，我开始寻找跌出黄金坑的龙头公司，万华化学也再次成为我的重点关注对象。
万华化学简介：一家具有传奇色彩的化工企业，在改革开放后国家一穷二白的情况下，为了能让国人都穿上皮鞋，国家筹建了生产MDI的工厂，而MDI则是制作皮鞋的重要原料。MDI的生产技术壁垒很高，当时被少数几家外国企业所掌握，而这些国家并不打算将最新的技术卖给中国，因此直到90年代中期中国的MDI生产技术都很落后而且产量很低。万华决心自研MDI的生产技术，成功取得突破，打破外国技术垄断，并一步一步地成长为如今中国的化工巨头，建立了完整的聚氨酯（MDI为其主要原料）和石化产业链，并往下延伸精细化工品及新材料产业，其发展史令人肃然起敬，是中国改革开放几十年在化工行业具有代表性的优秀企业。万华的企业精神就是奋斗、创新，这些都让人相信这家公司是值得投资的。
目前万华已经成为世界最大的MDI生产商，其产品也具有很强的竞争力。全世界能够自主生产MDI的公司主要有5家，分别是万华化学、陶氏化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈，2021年CR5达86%，完全的寡头市场，国内则是万华一家独大，竞争格局稳定，因此MDI价格相对比较稳定，利润空间大。
对于万华化学的分析我这里分为三篇文章，第一篇是万华化学与国内另外两家化工行业上市公司的5年财务数据对比，第二篇是万华化学主要的财务数据整理、2022年一季报分析以及万华化学与另一家MDI生产厂家科思创的财务数据对比，第三篇文章是万华的行业状况、前景、护城河以及估值分析。
以下分析仅为个人见解，可能存在错误，请谨慎参考。
A股没有和万华主营业务相同的公司，这里选择卫星化学及华峰化学两家与万华有一些相同或相关产品且规模较大的公司进行对比。化工行业都会有一定的周期性，不同产品景气周期不同，因此几家公司在不同年度ROE、毛利率等数据差距可能会很大，需要结合多年趋势进行比较，仅作简单参考。
一、盈利能力
1、ROE
万华连续多年ROE都能保持在20%以上，一旦遇上景气时期，ROE可高达40%甚至50%。2021年是大宗商品景气度非常高的一年，三家公司ROE都达到近年高点，但卫星化学和华峰化学在景气度回落后ROE就可能会比较一般。
2、毛利率
万华化学毛利率下降的原因一方面是2019、2020年聚氨酯产品价格处于低谷，另一方面是近年来石化板块的LPG贸易营业收入占总收入比例越来越高，而该业务毛利率超低，可以看作是只有营收没有利润的业务，两个原因导致毛利率持续下降，后文再对不同业务板块毛利率趋势作分析。另外两家公司的毛利率近年来呈上升趋势，结合ROE看发展得也不错。
3、净利率
净利率走势和毛利率类似，同样也是受到石化板块利润率低的影响。
4、EPS增速
毕竟是周期性行业，EPS受到景气度影响比较大。
5、费用率
几家公司费用率都有下降趋势，其中销售费用在2020年突然下降与运输费用不再算入销售费用有关，总体来说万华的四项费用的绝对数额随着营收的增加是一直在增加的，只是相比营收增速要小，因此总体费用率下降。万华的费用率相比卫星化学有一定优势，而和华峰化学接近。
二、成长性
1、营业收入增长率
2021年是大宗商品高景气年，三家公司的营收都大增，在平常年增速也还可以。
2、净利润增长率
净利润增长率的变化也接近。由营收和净利润增速可以判断三家公司的景气周期接近，和经济状况关系比较密切。
三、企业属性
1、固定资产占比
万华的固定资产占比是比较大的，而且近年还有大量在建工程，介于轻资产和重资产企业之间。
四、运营能力及管理能力
1、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率
万华这几项数据近年都在持续提升，2017年也是高景气的一年，2021年和2017年相比较，存货周转率和应收账款周转率都提升明显。
2、存货、应收账款、预付账款、预收账款、应付账款
综合来看，万华化学和卫星化学相对的表现较好，而华峰化学对上（预付较多、应付较少）下（应收较多、预收较少）游的话语权弱一些。三家公司的存货在2021年都有较大增长，且应付账款占比下降较多，猜测是因为原材料价格大涨，上游企业议价能力提升，公司囤了较多的原材料导致，后文对此再作分析验证。化工行业龙头和食品饮料行业龙头相对比，化工龙头对上下游的议价能力相对是比较弱的，原因可能是产品同质化，缺少品牌加持，竞争更加激烈，优秀的企业要从成本和产品质量方面下功夫。
五、财务健康状况
1、资产负债率
万华化学的资产负债率近年来持续升高，目前已经超过60%，主要是因为近年来巨额的投资，在建工程和计划投资的项目数额都很大，需要大量借债来支持。虽然有理由相信以万华的优秀债务不会有问题，但仍然需要关注资产负债率的变化情况以及利息支出数额变化。
2、货币资金、长短期借款
万华化学
卫星化学
华峰化学
万华的经营活动现金净流量和投资活动现金净流量分别为279亿和-287亿，赚到的钱都花在投资上了，货币资金的增加主要是来自于借债，筹资活动现金净流量是175亿。万华2021年的财务费用是14.8亿，其中利息支出是20.3亿，以2020年末和2021年末的短期借款和长期借款的平均数作为2021年的平均借款余额计算，2021年长短期借款平均余额是598亿，按此方法粗略计算出万华2021年借款利息率为3.4%，按照财务费用计算是2.5%，利率算是很低的了，相必因为信用良好才能取得如此低的利率，不必过于担心债务问题。
3、流动比率、速动比率
万华化学
卫星化学
华峰化学
万华的流动比率和速动比率都很低，不过经过上文的分析也知道这是由于万华大量投资产生高负债所导致的，只要没有遇到行业性的危机问题应该就不大。
4、经营活动现金净流量/扣非净利润（净利润含金量）
万华化学和华峰化学的净利润含金量都比较高，万华连续多年该数据都大于1。
5、商誉
万华化学
卫星化学
华峰化学
万华化学的商誉相比总资产并不高，即使计提减值数额也不大。
以上是万华化学、卫星化学及华峰化学三家A股上市公司五年时间财务数据对比，下一篇文章继续对万华化学作进一步的分析。
以上纯属个人见解，可能存在认知错误，不作为投资建议，请谨慎参考。