长风破浪会有时,直挂云帆济沧海

正如大家所知,我重仓苏宁易购,我为什么会重仓苏宁易购呢?今天我谈谈两个理由。

首先是从零售行业来看。2018年中国消费品零售总额为38.1万亿元,同比增长9%,首次超过美国零售总额。中国有14亿消费人群,其中有消费能力较高的3~5亿中等收入人群,远超美国目前3.3亿的总消费人群。

我们先来看美国零售企业的市值和营收状况。上图是美国零售企业市值和营收排名,其中总市值接近或者超过1000亿美元的企业就有6家,亚马逊是线上零售企业,市值接近1万亿美元,2018年营收约合1.6万元人民币;沃尔玛是线下零售商,其2018年营收约3.5万亿元人民币;百思买是线下电器零售商,2018年2916亿元的营收估值约1300亿元人民币。苏宁易购的营收和估值接近百思买。

上图是中国零售企业市值和营收的排名,其画风与上面的美国公司完全不一样。美国排名前三的市值合计为9.8万亿元人民币,对应的营收为5.8万亿元;而中国排名前三的市值合计为4800亿元,对应的营收为7800亿元,分别是美国的5%和8%。要知道,2018年中国和美国零售总额是一样的,按占比来比较,美国TOP3合计营收占全国零售总额的17%,中国TOP3合计营收占全国零售总额的2%。所以,中国零售行业的现状是大行业,小企业,中国零售企业的规模和市值都很小,成长空间很大,这是中美零售企业的第一个区别。

另外一个比较大的区别就是毛利率。美国大部分零售企业的毛利率都在25%~35%之间,而中国毛利率最高也只有25%,京东、苏宁和国美只有15%左右,国美现在的模式与百思买相似,但他们的毛利率相差8%以上。为什么中美零售企业会有这么大的差距?还是是与规模有关,零售渠道商的规模越大,话语权就越高,而且还可以大量C2B、C2M定制自己的产品进行销售。巴菲特在谈到卡夫亨氏的投资失利时认为渠道零售商的定价权过去十年变得强大,包括沃尔玛,好市多。而品牌食品商的定价权下来了。巴菲特举例好市多旗下的私有品牌Kirkland,其销售金额已经超过了拥有100年以上历史,投入大量广告费用的卡夫和亨氏之和。

中美零售企业的第三个区别是受到电商的冲击不同。苏宁在2011年的时候,毛利率接近20%,净利润超过5%,但到了2015年和2016年,毛利率被电商冲击下下降到14%,零售主业净利润甚至为负,现在还在处于微利的边缘。这也是资本市场不待见苏宁的主要原因。而沃尔玛和百思买最近五年的毛利率和净利率,基本上变化不大。沃尔玛毛利率基本都在25%以上,净利率在2~3%之间,百思买毛利率也在23%以上,净利率也在2%~3%之间。但美国线下零售企业的营收增长受到一定的影响,亚马逊营收比五年前增长了161.71%,但沃尔玛和百思买只分别增长了6.67%和6.30%。

中国零售行业虽然是一个很苦逼的行业,但这个行业的天花板很高,赛道很长,对于这个赛道的前三位玩家来说,参照美国零售企业的市值和规模,成为千亿美元市值(6800亿人民币)的机会很大。要成为千亿美元市值的公司,首先营收需要先上1万亿元人民币。我们以2018年营收为基数,京东如果每年增长17%(2018年增长27.5%),5年后的2023年可以达到1万亿元以上的营收;苏宁如果每年增长22%(2018年增长30.4%),7年后的2025年也可以达到1万亿元以上的营收。

营收规模上去了,毛利率也会跟着提升,盈利能力会进一步增强。苏宁是一家要做100年的企业,其战略规划一直立足于长远,不太计较短期得失。我信赖苏宁管理层,相信苏宁能够成为中国零售行业的巨头。如果现在要寻找十年十倍的标的,苏宁易购是我的首选。这是我重仓持有苏宁的第一个原因。

除去2015年阿里战略投资苏宁时股价曾经上过23元,从2007年到现在的10年期间,股价基本上在10~14元之间徘徊。2011年是苏宁过去历史上业绩最好的一年,当年营收939亿元,归母净利润48亿元,归母净资产233亿元,总市值大约在800亿元左右。现在的苏宁与8年前的苏宁已经大不一样了:2018年营收2450亿元,归母净利润133亿元,归母净资产809亿元。2018年线下门店的净利润已经超过了2011年,但由于线上和猫宁旗舰店的亏损,苏宁小店的急速扩张,苏宁物流的布局;苏宁科技集团的投入(研发投入),导致苏宁主营业务微利。由于这个原因,现在苏宁市值一直在1000亿元上下徘徊。

1000亿元市值在A股市场是一个坎。除去金融和地产股,下图是中小板总市值超过1000亿市值的公司的排名。排在前面五家总市值在2000~4000亿元的公司有一个共同的特征:最近三年净利润平稳增长而且2018年净利润在100~200亿之间。

苏宁2018年也有133亿的净利润,但主要是卖出阿里巴巴股票的投资收益,与净利润分别只有81亿和133亿元的洋河和五粮液的市值相差很大(当然也有行业差异),因为市场不认可非主营业务的收入,即使这133亿也是真金白银的利润。

2019年上半年,苏宁金服和苏宁小店应该会出表(不合并报表),由此产生的投资收益161亿元和减少苏宁小店的亏损,一加一减,苏宁今年的净利润应该在200亿元左右。

关键要看2020年苏宁易购的盈利情况。按照公司目前营收增长25%~30%的计划,到2020年苏宁的总营收应该在超过4000亿元。而且这个增长目标的前提是销售毛利率只会升不会降。15%的毛利率应该是苏宁零售主业的盈亏平衡点,今年一季度,京东毛利率15%已经实现了1%的营业利润率。苏宁今年一季度毛利率已经达到了15.9%,如果2020年能够达到17%左右的毛利率,实现1%的净利率应该问题不大,4000亿元的营收就是40亿的净利润。

苏宁易购除了零售和金融,苏宁物流2020年将给上市公司带来较多的净利润。2018年苏宁与深创投成立物流地产基金,用于投资苏宁拟建、在建及已建成高标准仓储物流设施,以及并购其他市场主体拟建、在建及已建成的高标准仓储物流设施,物流地产基金目标总规模为人民币 300 亿元。

2018年8月,一期地产基金募集了50亿,收购了苏宁5个物流基地。苏宁五个物流基地账面资产16.23亿元,负债16.10亿元,净资产0.13亿元,资产评估价值是27.77亿元亿元,增值11.54亿元,给公司贡献净利润8.73亿元。2019年5月10日苏宁公告成立二期地产基金,募集资金26亿元。

大家知道,苏宁物流从一直在筹划独立核算(京东物流2018年已经独立核算),同时引入外部的战略投资者,如果此项计划在今年下半年完成,将大大加速苏宁物流的发展,比如引入50~100亿的外部资金,虽然苏宁物流不会像苏宁金服一样出表直接产生投资收益,但是可以通过与深创投合作的物流地产基金收购苏宁物流地产产生投资收益。一期和二期只募集了76亿元,与总募集300亿元还有224亿元的空间。所以,2020年苏宁物流将给上市公司带来更多的投资收益。

除了苏宁金服和苏宁物流,苏宁还对零售产业链相关的企业进行了大量投资,现在的苏宁有点类似于巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司。比如江苏苏宁银行(12亿)、中国联通(40亿)、万达商管(95亿)、恒大苏宁商业(98亿)、华泰证券(34亿元)、之江新实业(20亿)、TCL实业控股(15亿)、苏宁深创投物流基金(14亿)、云峰基金(6.4亿)、商汤科技(3.4亿)和易居中国(3.4亿)等等,总的对外投资应该接近400亿元,相当于目前净资产809亿元的一半,这些资产将来也会给公司带来不少可持续性的投资收益。2020年如果考虑这些投资收益,净利润可能到达150亿元上下。

通过上面分析,苏宁2018~2020年的净利润分别为133亿、200亿和150亿元,合计接近500亿元。到2021年苏宁营收达到5000亿左右,零售主业2%的净利率就有100亿元净利润,连续四年净利润在150亿元左右,20倍的估值就是3000亿元。我相信:苏宁三年内市值增长到3000亿元的概率比贵州茅台市值从目前的12000亿元增长到24000亿元的概率大得多,三年三倍是我对苏宁易购中期的目标,也是我目前重仓苏宁易购的第二个原因。

目前苏宁股价被中美贸易战打掉了10%以上,实际上,苏宁是已经国内的零售公司,与中美贸易战几乎关系不大,要说有关系,也就是中美协议签不下了,外贸这驾马车熄火了,消费这驾马车是不是要加油了,今年的家电以旧换新政策就是为了促进国内消费,对苏宁来说反而是利好。

不管是十年十倍,还是三年三倍,都反映了我本人非常乐观的预期。但目前的现实是苏宁易购近一个月跌了近24%,预期和现实还有很艰难的路要走。借用李白在《行路难》中的诗句来表达我此时的心情:

......

停杯投箸不能食,拔剑四顾心茫然。

欲渡黄河冰塞川,将登太行雪满山。

......

行路难!行路难!多歧路,今安在?

长风破浪会有时,直挂云帆济沧海。

(本人重仓持有苏宁易购,以上观点仅供参考!)

$苏宁易购(SZ002024)$ $京东(JD)$ $永辉超市(SH601933)$ @今日话题 @三叠纪的螺岩 @周振华价值投资 @证券市场周刊 @知一知二



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精彩评论

火蚁投资05-16 13:13

真正有效的价值判断都是简单,独到而具穿透力!要判断苏宁价值,何须长篇大论。那易购和京东阿里比,或者是和亚马逊,沃尔玛比都其实没有任何可比性。因为人家全部都是整体上市公司,你易购是什么鬼?关联交易千丝万缕。也许苏宁控股拿出来和其他那几家比比,还有一点比头。
只做生态贡献,而几乎不占生态利益的易购公司,来和人家全部都是ALL IN 的在受到严格监管的资本市场上上市,十分重视投资者利益的证券市场里面的上市公司去比公司的长期投资价值,不过是自己给自己画饼而已。这样沉浸在文笔和数据里,毫无意义,反而是自己麻醉自己。哎。不知道你是否明白我所指。

火蚁投资05-16 15:51

平心而论。对于苏宁易购,我当然十分了解。就是因为了解,所以才能够化繁为简,深入浅出。易购在苏宁系中当然有地位,因为它肩负很多责任和义务。你不想与我讨论,其实我也不想过多展开。
其次,我从来没有说过A股上市公司没有价值,因为有茅台五粮液,也有万科保利,格力美的。哈哈哈。请不要偷换本人的原意和概念。我只是说,易购在A股里面很多事情可以堂而皇之地做,但是阿里京东想像易购大股东那么做,在美国市场是根本不可能!遥想当年马老师把支付宝剥离出阿里巴巴的时候,简直就是轩然大波!如何向投资人交代?起码也算是被炒作了一段时间,今天的易购,什么东西值钱就随便剥离,而且没有任何被质疑和挑战的。你的,明白?
最后,本人也敬你是文笔严密细腻,而且做数据算是勤勉尽责。没有功劳也有苦劳,即使没有用对方向,但是依然是有用心做事。所以本人才向你提个醒。决定股价原因有万千条,如果不知道从中抓住最最具决定性的主要矛盾,难免一叶障目,迷失于自己给自己所画的迷宫里而不自知。
你所看到的,大家都看到。而且也是有关方面想让你看到并以之为然的。但结果总是十分现实和残酷。股票是人的游戏,首先是投资心理学和行为学,最后才是金融学和数理统计。浩兄,切莫本末倒置啊。

你到底要怎样05-14 20:00

即使每年投资收益200亿也没用,重要的是主营扣非营利

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无名大辈05-19 12:35

苏宁有些资产在上市公司下?哪些不在上市公司下?能罗列一下吗?

鱼跃在水805-19 07:43

他就是个黑嘴骗子!拉黑!

Hellorex05-18 23:11

一般来说,碰瓷论坛热帖,企图拉会员进行诈骗的,是股市几十年的诈骗老套路,新炒股的散步还是擦亮眼睛。如果一个ID,连做个模拟组合的信心都没有,这种ID你敢把财富委托于它?$苏宁易购(SZ002024)$ $保利地产(SH600048)$

Hellorex05-18 23:05

激将这词,感觉到了你文化水平也和炒股水平一样低。听评书认世界?$苏宁易购(SZ002024)$

异乡觉悟05-18 18:32

苏宁股价要涨,只是时间问题、和多少的问题,看你的期望值!